信貸受限背景下總資產(chǎn)維持高增長(zhǎng),結(jié)構(gòu)調(diào)整靈活:公司資產(chǎn)總額較年初增長(zhǎng)28%,環(huán)比一季度增長(zhǎng)15%。但在貸款整體受限背景下,貸款余額僅較年初增長(zhǎng)14.4%,貸款在總資產(chǎn)中的比重由47%降至44%。公司的同業(yè)業(yè)務(wù)二季度繼續(xù)放量,其中買入返售資產(chǎn)和賣出返售負(fù)債在一季度上升130 億元左右的情況下,二季度較一季度再升150 億元。從寧波銀行和南京銀行的中報(bào)可以看出,小銀行今年各顯神通,在保持貸款增長(zhǎng)符合監(jiān)管要求的前提下,總資產(chǎn)均保持30%左右的增速,反映出小銀行特有的靈活性。
息差下滑源于“雙回購(gòu)”:在公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí),寧波銀行二季度凈息差下降明顯。按照季初季末測(cè)算的二季度單季息差降至2.56%,較一季度環(huán)比下降16bp。盡管貸款收益率仍有所上升、存款付息率保持穩(wěn)定,但由于公司上半年買入返售和賣出返售增長(zhǎng)280 億元左右,導(dǎo)致公司二季度凈息差明顯下滑。我們預(yù)計(jì)下半年公司凈息差有望見(jiàn)底回升,但由于上半年2.63%的凈息差較二季度單季度凈息差仍高出7bp,預(yù)計(jì)下半年整體凈息差仍有一定壓力。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定,成本收入比下降明顯:寧波銀行二季度不良貸款余額環(huán)比一季度繼續(xù)下降,不良貸款率也因此降至0.62%。因此盡管公司上半年信用成本僅為0.3%(較去年同期下降0.35%),但公司的撥備覆蓋率仍達(dá)到了206%的水平。由于下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波折,寧波銀行的公司貸款、尤其是小企業(yè)貸款質(zhì)量將會(huì)再度受到關(guān)注,但我們判斷總體質(zhì)量仍將保持穩(wěn)定。同時(shí)公司成本收入比降至37%,主要是上半年收入增長(zhǎng)較快所致,由于公司處在異地?cái)U(kuò)張的高峰期,我們預(yù)計(jì)隨著公司下半年公司拆遷收入的全部到位,未來(lái)成本收入比仍可能有反彈要求。但這亦是正�，F(xiàn)象,公司高成長(zhǎng)過(guò)程中必然伴隨著高投入。
我們預(yù)計(jì)寧波銀行2010 年和2011 年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)58%和19%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2010 年動(dòng)態(tài)PE 為15.9X,PB 為2.21X(融資攤薄后),維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)15.54 元。 相關(guān)閱讀