湘財證券 研究員：朱程輝

強者恒強，龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品系列齊全：ERP市場壁壘較高，強者恒強，近幾年競爭格局沒有大的變化，公司連續(xù)九年市場份額第一，并在多個細分領域市場份額第一，公司形成了覆蓋大中小型企業(yè)的產(chǎn)品系列，能提供多個行業(yè)的解決方案。ERP市場高景氣有望持續(xù)：中高端ERP的景氣恢復需時較長，目前僅是景氣恢復的開端，還有望持續(xù)。中國ERP投資水平遠遠落后發(fā)達國家，有較大提升空間。集團化管控需求和企業(yè)管理進步帶來的系統(tǒng)升級和完善的需求將推動 ERP市場繼續(xù)保持景氣。

　　渠道提升業(yè)績：從09年下半年開始的大規(guī)模渠道投入開始提升業(yè)績。“補小魚用細網(wǎng)”，公司要服務好中國4000萬的中小企業(yè)和個體工商戶，必須采用下沉的渠道進行貼身的服務。中國4000萬的中小企業(yè)和個體工商戶為公司未來快速成長提供了肥沃土壤。

　　服務提升價值：公司確立了“軟件+服務”的戰(zhàn)略，目前實施服務收入占比提升明顯，是公司向高端化發(fā)展的一個標志。經(jīng)營客戶，深挖客戶潛力，公司的服務收入提升空間很大。行業(yè)化經(jīng)營，服務更加專業(yè)，公司著力投入醫(yī)療、汽車等行業(yè)的信息化前景較好。

　　云計算提升空間：公司借力云計算發(fā)力小企業(yè)信息化市場，旺鋪助手、暢捷支付等小企業(yè)應用初見端倪。公司試水偉庫Pass平臺建設，嘗試面向企業(yè)的碎片式應用平臺，提升了公司未來的發(fā)展空間。

　　費用控制初見成效：2011年中報中顯示一直為市場關注的費用控制問題取得了一定的成效，兩費合計費用率下降12個百分點。一方面由于去年費率較高，另一方面由于公司今年加大了費用控制力度，采取了轉(zhuǎn)化考核方式、控制人員增速等措施。

　　估值與投資建議：我們估計11-13年EPS分別為0.69,0.94,1.29元，維持“買入”評級，6-12個月目標價26.22元。

　　重點關注事項股價催化劑(正面)：重大合同中標。風險提示(負面)：U9推廣不力；費用控制不力；行業(yè)景氣下滑。