對于央行而言，單一目標(biāo)制和多目標(biāo)制孰優(yōu)孰劣？中國人民銀行行長周小川9月9日在“牛津中國財經(jīng)論壇”發(fā)表午餐演講時，結(jié)合金融危機以來的感受指出，中央銀行的多目標(biāo)隨著不同階段的變化可以切換，也可改變權(quán)重，這樣一個體系也許會更好。

周小川在演講中闡述了金融危機以來央行關(guān)切重點的演變。過去，央行最關(guān)注的是如何保持低通脹率，主要使用的工具是政策性利率。因為在比較平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，央行的目標(biāo)和任務(wù)越簡單越好，越有利于和公眾進行溝通；而且在平穩(wěn)時期，只要保持低通貨膨脹率，可能投資就會增長，就業(yè)也促進了。

但是，在危機階段，通脹、經(jīng)濟增長和就業(yè)等目標(biāo)之間可能是相互沖突的。周小川認為，這次危機的一個教訓(xùn)就是，不同階段中央銀行關(guān)注的重點應(yīng)該不斷轉(zhuǎn)變，即便將來回到平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟條件下也需保持謹(jǐn)慎，一旦情況有變，央行所關(guān)注的重點和使用工具也要進行切換。

周小川指出，這次危機導(dǎo)致央行對金融體系健康性的看法發(fā)生了演變。過去對金融穩(wěn)定的看法是，如果市場中的每一個個體微觀上是健康的，基本上宏觀上也都是健康的。但是，這次危機導(dǎo)致個體健康的總和不見得等于整個宏觀體系的健康，因此就提出了宏觀審慎性監(jiān)管。

在金融穩(wěn)定方面，周小川把金融機構(gòu)的健康狀態(tài)分為四種：完全健康，需要進行“在線修復(fù)”的亞健康狀態(tài)，需要進行“離線修復(fù)”的生病狀態(tài)，以及得關(guān)閉破產(chǎn)的重病狀態(tài)。

周小川以亞洲金融危機后中國從2003年開始的金融改革的經(jīng)驗指出，大的保險公司、銀行不能下崗，所以要更加注意“在線修復(fù)階段”的相關(guān)問題，在繼續(xù)提供金融服務(wù)的同時解決問題。

針對歐美國家抱怨金融機構(gòu)在危機后忙著修復(fù)自己的資產(chǎn)負債表、在經(jīng)濟恢復(fù)期間出力不夠等問題，周小川提出，需要研究中央銀行是否要給整個金融體系提供激勵體系，例如對于銀行放貸的積極性和自我恢復(fù)能力，央行是否要進行調(diào)節(jié)。

“這次危機后的傾向是，大家覺得還是需要調(diào)節(jié)，中央銀行也應(yīng)該想一些辦法。”周小川說，具體工具方面，僅用政策性利率可能不夠，適當(dāng)管理利差有利于調(diào)動銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的積極性，也涉及維持銀行的自我修復(fù)能力。

金融危機初期，為刺激經(jīng)濟，美國、日本等發(fā)達國家降至零利率，當(dāng)時中國也降低利率。周小川說，后來考慮是否要再下降利率時，除了擔(dān)心流動性問題，還擔(dān)心如果降至零利率，商業(yè)銀行的儲蓄成本為零，會導(dǎo)致銀行沒有發(fā)放貸款的壓力，“零利率可能導(dǎo)致銀行對實體經(jīng)濟的服務(wù)減弱”。

周小川認為，央行在激勵機制中需要多做一些事情，可做的有，例如銀行貸款利率設(shè)定下限，但大企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的利率沒下限，由此可以鼓勵發(fā)展直接融資，調(diào)節(jié)直接融資和間接融資的比例。