在2009年中國(guó)GDP增加9.1%之后，重要投行對(duì)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一致預(yù)期在10%左右，中國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)之無(wú)愧的引擎。但是，各投行對(duì)A股的預(yù)期卻極度悲觀。那些在6124點(diǎn)敢于眺望8000點(diǎn)的機(jī)構(gòu)，在2300點(diǎn)卻失去唱多的勇氣。

西部地區(qū)有望成牛股搖籃任志強(qiáng)已成地產(chǎn)界悲情符號(hào)京東方百億融資計(jì)劃漏洞百出中國(guó)城市雷人口號(hào)頻出李小鵬今日京城擺婚宴(圖)[微博]郎咸平:中美匯率風(fēng)波本相

　　2008年10月以來(lái)，M2余額的增量超過(guò)21萬(wàn)億元，滬綜指較1664點(diǎn)低位漲幅卻不過(guò)45%。從去年8月初摸高3478點(diǎn)開(kāi)端，滬綜指調(diào)劑至今已逾11個(gè)月，今年以來(lái)更以最高達(dá)29%的跌幅在全球股市墊底。經(jīng)濟(jì)預(yù)期良好、貨幣超額發(fā)行，股市緣何如此之差？究其根源，市場(chǎng)缺錢只是表面現(xiàn)象，“調(diào)結(jié)構(gòu)”才是機(jī)構(gòu)集體做空的大殺器。

　　政策熊市獨(dú)舞上半年

　　從歷史的反光鏡里看A股，或許能有更好的啟發(fā)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，過(guò)去11年里，只有4年滬綜指上半年即呈現(xiàn)大跌，分辨是2004、2005、2008和2010年，跌幅分辨為6.54%、14.65%、48%和26.82%。在同期全球十大重要股市中，除了2004年排名跌幅第二之外，其余3年均為全球第一大跌幅。

　　通常來(lái)說(shuō)，A股領(lǐng)跌全球股市，多數(shù)是宏觀調(diào)控在作怪。2004和2005年，A股獨(dú)立于全球股市走熊，原因就在于中國(guó)正處于2001至2005年輕度資產(chǎn)負(fù)債表式衰退的末期，宏觀調(diào)控政策加速了資產(chǎn)泡沫的幻滅，銀行和券商雙雙進(jìn)入行業(yè)性大調(diào)劑。

　　今年上半年情況也不例外。今年的政策環(huán)境和2008年前3季度極其類似，都是政策熊市令股市呈現(xiàn)超預(yù)期調(diào)劑。所不同的是，2008年上市公司整體利潤(rùn)降落17%，而目前機(jī)構(gòu)對(duì)今年上市公司整體事跡的一致預(yù)期仍是保持增加約二成左右。無(wú)論如何，即使全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)二次探底，2008年四季度那種恐慌性去庫(kù)存亦不會(huì)在今年四季度呈現(xiàn)，因?yàn)槿�球產(chǎn)業(yè)界對(duì)2011年的經(jīng)濟(jì)增加預(yù)期多數(shù)謹(jǐn)慎，“過(guò)冬籌備”遠(yuǎn)強(qiáng)于2008年。

　　冷靜分析下來(lái)，如果前三次上半年熊市是“事跡熊市”和“政策熊市”的雙重打壓，那么本輪A股領(lǐng)跌全球股市，則是政策熊市獨(dú)舞的成果。因此，一旦市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)控的預(yù)期削弱，大反彈行情將隨之而來(lái)。

　　調(diào)結(jié)構(gòu)難讓經(jīng)濟(jì)速凍

　　在政策熊市的空頭利器中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)劑是讓資金縮手縮腳的重要原因。

　　在2007年的大牛市中，不少人篤信“黃金十年”和“資產(chǎn)重估”的理論，曾經(jīng)在滬綜指上沖6124點(diǎn)時(shí)，喊出“8000點(diǎn)不是頂”，并看多至萬(wàn)點(diǎn)。但眼下，這套理論經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的風(fēng)吹雨打后紛紛隨風(fēng)凋零，基金經(jīng)理、券商研究員集體陷入估值迷失的狀態(tài)——既擔(dān)心資產(chǎn)泡沫幻滅讓股市權(quán)重股受壓，又膽怯結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的主角新興產(chǎn)業(yè)無(wú)法獨(dú)當(dāng)一面，最終市場(chǎng)呈現(xiàn)事跡下滑和估值下降的所謂“戴維斯雙殺”。

　　那么，這種擔(dān)心是否會(huì)演變成事實(shí)呢？

　　在我看來(lái)，市場(chǎng)主流預(yù)期的變差，是和股市一波又一波的超預(yù)期下跌緊密相連的。隨著股市一波又一波地下挫，對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也在一波一波地向下修正——從初期擔(dān)心政策刺激退出，前期擔(dān)心經(jīng)濟(jì)二次探底，逐漸演變成擔(dān)心中期經(jīng)濟(jì)增速因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)劑而放緩。

　　預(yù)期根據(jù)股市隨機(jī)游走，那么，事實(shí)又將如何呢？

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)階段的最大壓力仍來(lái)自于就業(yè)不足，這意味著調(diào)結(jié)構(gòu)必定導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)速凍的論斷難以成立，股市所擔(dān)心的上市公司事跡迅速惡化呈現(xiàn)的概率也因此下降。

　　雖然這對(duì)股市來(lái)說(shuō)是個(gè)短期的利好，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)卻并不樂(lè)觀。因?yàn)閺母鲊?guó)的歷史來(lái)看，經(jīng)濟(jì)調(diào)劑的成功可能要以短期的衰退為代價(jià)。按照熊彼特的理論，如果衰退沒(méi)有帶來(lái)發(fā)明性毀滅，那么，創(chuàng)新蜂聚現(xiàn)象不會(huì)產(chǎn)生，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增加新一輪周期的新企業(yè)和新技巧也不會(huì)呈現(xiàn)。因?yàn)椋�一波徹底的衰退往往帶�?lái)更便宜的生產(chǎn)要素，從而令創(chuàng)新企業(yè)如雨后春筍般呈現(xiàn)。

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