本報記者 丁玉萍 史進峰 北京報道

　　6月17日，中國農(nóng)業(yè)銀行IPO內(nèi)地路演推介拉開序幕。

　　下午4時，北京金融街威斯汀酒店二樓聚寶廳，100多家機構(gòu)、140多位投資者齊聚農(nóng)行A股IPO大型投資者推薦會。

　　農(nóng)行董事長項俊波、行長張云及三位副行長楊琨、郭浩達、潘功勝帶隊的管理層露面。

　　“這標記著農(nóng)行這艘巨輪正式起航IPO發(fā)行，是國內(nèi)外資本市場一個里程碑式的事件，也是中國大型銀行改革和上市的又一力作�！敝鞒袖N商中金公司總裁朱云來如此開場。

　　華麗路演的舞臺，背后實則估值博弈的戰(zhàn)場。

　　同日，農(nóng)行披露的正式招股意向書(A股)依然在定價處留著空白，稱“通過向詢價對象詢價斷定發(fā)行價格區(qū)間”。

　　招股書披露，A股預(yù)路演詢價時間段為6月17日至6月23日，29日斷定發(fā)行價格區(qū)間，7月8日頒布發(fā)行定價，預(yù)計7月15日上市。

　　農(nóng)行與投資者關(guān)于估值的博弈成果，即將揭盅。消息人士流露，主承銷商供給給機構(gòu)買家的A股估值參考報告中，合理估值已超過3元。

　　大象如何起舞？

　　無論是項俊波著力講述2006年以來“快速成長的故事”，還是潘功勝亦娓娓道來“大象如何起舞”，17日的路演現(xiàn)場，農(nóng)行管理層都力圖將該行的定位與中國未來城鎮(zhèn)化發(fā)展模式綁定在一起。

　　項俊波的致辭不遺余力，“農(nóng)行既有長期的發(fā)展美景，又有近期實實在在的盈利增加藍圖�！�

　　項所謂“長期美景”，體現(xiàn)在橫跨城鄉(xiāng)的奇特定位，將最大限度地分享中國農(nóng)村城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及內(nèi)需拉動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所帶來的增加和收益；而近期盈利增加藍圖則是，股改完成后將有多重因素推動其快速增加，如貸存比提升、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)劑、凈利息收益率的提升、成本收入比及信貸成本的降落、中間業(yè)務(wù)收入的快速增加，“這將使農(nóng)行今后幾年獲得比同業(yè)快得多的盈利增加�！�

　　“誰說大象不能起舞？”項俊波在現(xiàn)場反問。

　　按照農(nóng)行的邏輯，大象起舞的支點之一，便是橫跨城鄉(xiāng)的奇特定位。宏大的縣域及三農(nóng)業(yè)務(wù)，被包裝成未來城鎮(zhèn)化發(fā)展強盛業(yè)務(wù)增加點。

　　“農(nóng)行的奇特優(yōu)勢在于，與三大行相比，在城市地區(qū)擁有宏大的業(yè)務(wù)范圍，又抓住縣域地區(qū)業(yè)務(wù)較快增加的機會；同時縣域地區(qū)業(yè)務(wù)與中小金融機構(gòu)有明顯的客戶分層�！表椏〔ㄕf。

　　農(nóng)行2008年底共擁有2.4萬個網(wǎng)點，一半在縣域地區(qū)，其中7000個散布在縣城，5000個網(wǎng)點散布在經(jīng)濟發(fā)達的大型集鎮(zhèn)。

　　農(nóng)行的另一個賣點，是優(yōu)于中、建、工三行上市時的經(jīng)營指標數(shù)據(jù)，及上市后在存貸款增加、凈利息收益反彈幅度、中間業(yè)務(wù)收入、信貸成本把持等多重因素對業(yè)務(wù)增加的快速推動作用。

　　潘功勝預(yù)測2010年農(nóng)行凈利潤將達到830億，增加30%，預(yù)期今后幾年會保持相應(yīng)增加速度；ROE在發(fā)行攤薄以后將仍然保持18%以上的程度。

　　不過，一些投資者對農(nóng)行不良貸款較高、處所融資平臺貸款等表現(xiàn)疑問。

　　2010年1季度末，農(nóng)行不良貸款率2.46%，高于工、建、中三行平均1.5%的程度，縣域業(yè)務(wù)不良率為3.08%。潘功勝表現(xiàn)，農(nóng)行不良情況仍好于其他行上市前平均4.7%的程度；三大行上市前撥備籠罩率平均程度僅63%，目前農(nóng)行則已提至123%。

　　中金公司預(yù)計，農(nóng)行不良貸款形成率將從2009年的-0.41%小幅上升至2012年的0.14%。不良貸款余額略有上升，但不良貸款比率會降落到1.70%。

　　對于市場關(guān)于處所融資平臺的擔(dān)心，郭浩達用三個8:2來詳細解讀農(nóng)行的處所融資貸款。

　　郭介紹，截至2009年底，農(nóng)行處所融資平臺余額為5300多億，80%為地市級以上的平臺項目，縣級以下貸款占19%左右。這19%中，又有80%為沿海發(fā)達地區(qū)。另外，貸款抵押擔(dān)保率為81%，其中財政直接擔(dān)保的占18%。

　　同時，按照國務(wù)院最新三個分類請求，農(nóng)行處所融資平臺中，公益性項目且有政府財政資金償還的占到18%；公益性項目且有自身現(xiàn)金流保證償還的占到40%多，另外完整商業(yè)化項目占到34%。