農(nóng)行全球路演起步更早。一位消息人士流露，農(nóng)行H股主承銷商及保薦機構(gòu)中金公司已于本月14日、15日完成香港路演，正轉(zhuǎn)戰(zhàn)新加坡，從國際投資者的反應來看，后果不錯。一般而言，國際路演將持續(xù)兩周。H股發(fā)行定價或早于A股斷定。
自6月9日、10日先后拿到兩地上市批文后，對于農(nóng)行宏大的主承銷商團隊來說，參與IPO的主力選手也產(chǎn)生了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移——從投行部、研究部轉(zhuǎn)向銷售交易部。
某券商人士稱，參與農(nóng)行路演的分銷商達到40多家，這是一個比主承銷商更為宏大的銷售陣營，弱市發(fā)行的農(nóng)行顯然做足了籌備，背水一戰(zhàn)，只許成功。
農(nóng)行打算發(fā)行不超過222.35億股A股股票，H股不超過254.12億股(未考慮行使超額配售權(quán))。上述消息人士流露，此次農(nóng)行A股戰(zhàn)略配售比例超過40%，即向社會大眾,發(fā)行比例不到60%，A股網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行共130億股左右。
這130億股中，由基金公司、券商等機構(gòu)投資者參與的網(wǎng)下申購約40%，“網(wǎng)下申購50多億股，網(wǎng)上申購范圍70多億股�！痹撊耸勘憩F(xiàn)。
估值盯工行、建行
香港路演之日，也是A股端午小長假休市期間，不過14日至16日，環(huán)球股市悉數(shù)上揚，外部形勢似乎在走出利空。
美國三大股指14日及15日的累計漲幅均逾2%；日本、韓國、新加坡等重要股指均有較大漲幅，最大如日經(jīng)指數(shù)上漲1.81%。一位投行人士稱，投資者對資本市場信心有所恢復，有利于逐步形成較好的發(fā)行時間窗口。
定價幾何？農(nóng)行在揣度市場和投資者的心理。
在承銷商主導的路演戰(zhàn)場，農(nóng)行始終不愿意流露自身價格底線。不過，在和農(nóng)行以及投資者的頻繁接觸之后，承銷商們的信心似乎開端膨脹。
記者獲得的一份某承銷商為路演出具的“農(nóng)行A股估值報告”給出，合理價格區(qū)間在“3.1-3.6元之間”。
超過3元的每股定價如同此前的發(fā)行范圍一樣，又是一次出其不意。
該承銷商對農(nóng)行投資價值斷定的根據(jù)是，未來3年，農(nóng)行有望持續(xù)獲得高速利潤增加，同時不良貸款率、信貸成本、成本費用比大幅降落。
報告提出，預計2010-2012年不良貸款率降至2.27%、1.95%、1.79%左右，信貸成本降至0.74%、0.53%、0.48%；成本收入比持續(xù)三年為41%、39%、37%，預計2010到2012年農(nóng)行的利息凈收入和凈利潤年復合增加率分辨達到21%和31%左右。
根據(jù)上述盈利預測數(shù)據(jù)，該承銷商以絕對估值法盤算農(nóng)行合理估值在3.1-3.6元之間。
以相對估值法盤算的價格更為廣泛。
上述報告指出，按2010年底預測凈資產(chǎn)盤算的PB在1.5-2之間，2009年的行業(yè)均值1.75-2.8之間。按2010年預估20%的ROE盤算，農(nóng)行2010年PB為1.72。如果考慮到目前銀行股被市場低估因素，綜合而言，農(nóng)行合理PB區(qū)間為1.81-1.98。計入社�；饏⒐珊痛舜蜪PO的影響，估算農(nóng)行2010年的每股凈資產(chǎn)為1.68元，據(jù)此盤算的合理估值為3.18-3.33元間。
據(jù)一位投行人士分析，農(nóng)行估值的可比銀行是工行與建行，“農(nóng)行的資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)散布、未來盈利的成長模式和工行、建行在重組上市后走過的模式非常類似。這是投資者在估值時需考慮的重要因素�！�
而農(nóng)行與中行的估值可比性并不大。以境外資產(chǎn)占比來看，農(nóng)行動0.6%，中行動20.1%，工行3.3%，建行2.4%�！稗r(nóng)行99.4%的資產(chǎn)散布在境內(nèi)。顯然目前國內(nèi)的資產(chǎn)收益率程度遠遠好于境外�！痹撊耸垦a充道。
這位人士還認為，估值和選取銀行參考的時間段有關系，“不是按可比銀行昨天的股價，而是過去60個交易日的PB均值�！�
據(jù)粗略統(tǒng)計，截至農(nóng)行17日路演前的最后一個交易日(11日)，工行、建行A股過去60個交易日的PB均值為1.95，過去10天為1.81，而11日的PB是1.8。按前述人士的說法，目前農(nóng)行可比估值應為1.95倍PB。
按市場一般規(guī)矩，IPO的發(fā)行價格應當在可比銀行二級市場交易估值的基礎上有必定的折扣。
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