新浪科技訊 北京時間7月6日晚間消息，高盛今天發(fā)布報告稱，有報道顯示，中國三家重要航空公司將下調(diào)部分國內(nèi)航班的機票代理傭金。這在短期內(nèi)不會對攜程造成影響，但從中期來看將不利于攜程的事跡。

　　以下為報告重要內(nèi)容：

　　根據(jù)新浪網(wǎng)7月5日刊登的一篇文章，中國國內(nèi)三家重要航空公司(東航、南航和國航)已經(jīng)將某些國內(nèi)航班(從上海和北京始發(fā))的機票代理傭金下調(diào)約2%，至機票總價的3%。攜程已經(jīng)向東航確認，上海始發(fā)航班的機票代理傭金將降落。不過南航和國航尚未對此做出確認。攜程預計，較高的機票價格將補充機票代理傭金的降落，因此短期內(nèi)每張機票平均營收受到的影響將很有限。

　　我們尚不明白最終的正確成果如何，但目前看來航空公司正在加強直接面向客戶的機票銷售，并下調(diào)向旅行中介機構(gòu)支付的機票代理傭金。因此我們預計，未來5年內(nèi)，攜程的機票代理營收將從2010年的每張機票44元國民幣降落至40元國民幣，即實際機票代理傭金從2010年的5.2%降落至2015年的3.7%。由于市場競爭形勢的差別，這一比例仍達到當前美國市場的兩倍。我們認為，這樣的轉(zhuǎn)變將加速市場份額從網(wǎng)下小型旅行代理機構(gòu)向攜程的轉(zhuǎn)移，因為一些小型機構(gòu)在低傭金的環(huán)境下將無法持續(xù)運營。我們沒有調(diào)劑對攜程市場份額的預期，因為：1)我們已經(jīng)預計，以出票量盤算攜程的市場份額將上升(從目前的9%上升至2015年的16%)；2)航空公司將通過機票的直接銷售提升市場份額。

　　我們保持對攜程2010年事跡預期不變，并將2011年和2012年的非美國會計準則每股收益預期分辨下調(diào)4%和7%。我們保持對攜程股票“中性”的評級以及40美元的目標股價。攜程未來面臨的重要風險為機票代理傭金的降落，未來重要的受益因素為機票價格更快、幅度更大的復蘇。

　　某些國內(nèi)航班機票代理傭金下調(diào)

　　根據(jù)新浪網(wǎng)7月5日刊登的一篇文章，東航和上航將把大部分北京始發(fā)航班的機票代理傭金從“3%+Z”下調(diào)至3%，于7月3日生效。與此同時，國航已經(jīng)將上海和北京始發(fā)航班的機票代理傭金下調(diào)約2%，至3%。南航也將上海始發(fā)航班的機票代理傭金下調(diào)了約2%。攜程已經(jīng)得到東航的相干確認，但尚未得到另兩家重要航空公司的確認。上月還有報道稱，數(shù)家國際和國內(nèi)航空公司打算下調(diào)國際航班的機票代理傭金。

　　攜程所受的中期影響

　　攜程預計，由于機票價格的上漲，東航下調(diào)機票代理傭金在短期內(nèi)的影響很有限。攜程管理層還確認，國內(nèi)航班機票代理傭金的下調(diào)方法將與國際航班類似。因此，由于攜程的出票量很大，我們預計攜程將獲得更多基于出票量的嘉獎，并從一些網(wǎng)下小型旅行代理機構(gòu)手中搶占市場份額。因為后者將很難獲得基于出票量的嘉獎。

　　由于航空公司進行的調(diào)劑還不多，機票價格也在上漲，我們認為攜程未來幾個季度事跡面臨的風險不是很大。假定機票代理傭金同比不變，機票價格同比增加6%，我們此前預計，2010年第二季度至第四季度，攜程每張機票平均營收將約為43至44元國民幣。不過我們此前預計，2010、2011和2015年攜程每張機票平均營收將分辨為44、45和48元國民幣。這一中期的預期存在下行風險，因為機票價格的上漲不足以補充機票代理傭金的降落。因此，我們下調(diào)攜程機票代理傭金的預期，并將攜程2015年每張機票平均營收預期下調(diào)至40元國民幣，這相當于實際機票代理傭金從2010年的5.2%降落至2015年的3.7%。3.7%的機票代理傭金仍是當前美國市場的兩倍，考慮到市場競爭環(huán)境的差別(例如美國的航空公司更多直接銷售機票，美國缺乏大型在線旅行代理機構(gòu))，我們認為這一比例是合理的。

　　我們認為，通過向客戶收取機票預訂費，攜程能夠抵抗機票代理傭金降落的影響，尤其考慮到網(wǎng)下競爭對手在與攜程的競爭中處于劣勢。不過，由于具體調(diào)劑的時間，以及代理機構(gòu)向用戶收取預訂費的情況尚不斷定，我們目前尚未將這些因素考慮到攜程的事跡預期中。