創(chuàng)業(yè)板、中小板帶來(lái)越來(lái)越多的造富神話，掀起一場(chǎng)近乎全民的PE(私募股權(quán)投資)狂潮，在股市二級(jí)市場(chǎng)、樓市賺錢效應(yīng)消退的環(huán)境下，民間資金如潮水般涌向PE/VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）范疇。

清科團(tuán)體CEO兼總裁倪正東在第十屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中期論壇表現(xiàn)，2010年上半年，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金61只，其中新增可投資于中國(guó)內(nèi)地的資本量為58.28億美元，近乎于去年全年的總量；上半年共產(chǎn)生295筆投資交易，其中已披露金額的235筆投資總量共計(jì)15.87億美元；同時(shí)，上半年共有136筆VC退出交易，其中利潤(rùn)咋舌的IPO退出高達(dá)123筆！

上市退出創(chuàng)財(cái)富神話

深交所數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，創(chuàng)業(yè)板共有90家公司掛牌上市，這90家公司總股本107億股，總市值3510億元，共募集資金660億元。90家創(chuàng)業(yè)板公司中，有59家公司在IPO前獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，占比達(dá)65%；而在所有申報(bào)上創(chuàng)業(yè)板的300多家企業(yè)中，有210家獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，占比達(dá)62%。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的投資獲得較高回報(bào)，以發(fā)行價(jià)盤算，VC/PE投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投資增值率平均為12倍。若從不同投資時(shí)間的回報(bào)看，越早的投資增值率越高。

在投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的102家投資機(jī)構(gòu)中，大致可分為風(fēng)投機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)、券商直投三大類，分辨為64家、35家、3家，占比分辨為62.75%、34.31%和2.94%。其中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)平均投資時(shí)間為2年4個(gè)月，平均投資市盈率10.98倍，平均投資增值率13.59倍。

即便拋開市場(chǎng)化發(fā)行后發(fā)行市盈率的高漲，僅僅從首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看，風(fēng)投已經(jīng)獲得了豐富的回報(bào)。達(dá)晨創(chuàng)投有3家企業(yè)首批登上創(chuàng)業(yè)板，分辨是億緯鋰能（300014）、愛爾眼科（300015）和網(wǎng)宿科技（300017）。以去年10月30日上市首日的收盤價(jià)計(jì)，達(dá)晨在上述三公司的投資已博得近15倍的平均回報(bào)率。粗略估算，達(dá)晨創(chuàng)投于2007-2008年在億緯鋰能、愛爾眼科和網(wǎng)宿科技三家公司累計(jì)投資為4295萬(wàn)元，上市首日這筆初始投資帶來(lái)了6.35億元的賬面浮盈。

中小板上市公司同樣給風(fēng)投帶來(lái)了宏大收益。以今年6月登陸中小板的康盛股份（002418.SZ）為例，發(fā)行價(jià)為19.98元/股，發(fā)行市盈率為46.57倍。而在2006年11月該公司獲華睿、立元?jiǎng)?chuàng)投等機(jī)構(gòu)投資6055萬(wàn)元，完成上市后，浙江華睿投資賬面回報(bào)金額達(dá)約1.069億元，賬面回報(bào)率約11倍，立元?jiǎng)?chuàng)投賬面回報(bào)金額達(dá)約2.14億元，賬面回報(bào)率約11倍，其他機(jī)構(gòu)投資者也分辨獲6至11倍不等的賬面回報(bào)。

資金瘋涌

上市退出帶來(lái)的高回報(bào)刺激著所有投資人的神經(jīng)，隨著市場(chǎng)化發(fā)行、發(fā)行市盈率的攀升，各路資金猖狂地涌向PE/VC范疇。

清科團(tuán)體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，中國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)上，無(wú)論新募基金數(shù)還是募資總額均走出美麗的上揚(yáng)曲線，漲勢(shì)十分喜人。上半年，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)共新募集61只基金，同比快速回暖，較去年同期的35只新募基金數(shù)漲幅為74.3%；新增可投資于中國(guó)內(nèi)地的資金額為58.28億美元，環(huán)比同比均有大幅增加，漲幅分辨為67.3%和145.7%，不僅較2008年上半年53.10億美元的峰值相比有所增加，而且?guī)缀踹_(dá)到2009全年募資總量。

狂熱之下的隱憂

談到當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的狂熱，賽富亞洲投資基金首席合伙人閻焱表現(xiàn)，隨著風(fēng)投行業(yè)的強(qiáng)大，中國(guó)的企業(yè)家越來(lái)越“聰慧”，對(duì)投資市盈率的期望值越來(lái)越高。創(chuàng)業(yè)板上市公司首發(fā)市盈率達(dá)到80倍，風(fēng)投的進(jìn)入門檻相應(yīng)抬高，低于10倍市盈率的投資變得幾乎不可能。如果這種趨勢(shì)延續(xù)，今后幾年內(nèi)，國(guó)民幣基金以套利為主的賺錢模式將遇到挑釁。

閻焱認(rèn)為，尤其是風(fēng)投簇?fù)矶�上炒高了新興產(chǎn)業(yè)的估值。如太陽(yáng)能，所有的VC只要涉及新能源、太陽(yáng)能都參與，成果把太陽(yáng)能行業(yè)估值炒得很高。實(shí)際上仔細(xì)分析會(huì)發(fā)明，太陽(yáng)能生產(chǎn)硅的過(guò)程中所耗費(fèi)的能量、電力，需要它十年的發(fā)電才干賺回來(lái)，而中國(guó)絕大部分的太陽(yáng)能發(fā)電壽命還不到十年。

倪正東也提示，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，過(guò)高的平均上市市盈率是不成熟的，只有個(gè)別創(chuàng)業(yè)板上市公司基于高成長(zhǎng)，市盈率100、200倍是合理的，預(yù)計(jì)再過(guò)兩年，很多高市盈率故事都將變成曾經(jīng)的神話。VC、PE之間的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致投資估值過(guò)高，對(duì)于全部行業(yè)有害，長(zhǎng)期下去會(huì)損害全部風(fēng)投行業(yè)。