伴隨著信貸收緊、地產(chǎn)調(diào)控以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的愈演愈烈,市場(chǎng)調(diào)劑的幅度隨之加大。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面沒(méi)呈現(xiàn)惡化,A股市場(chǎng)的“價(jià)值底”已經(jīng)呈現(xiàn),即便未來(lái)面臨“政策底”與“市場(chǎng)底”的考驗(yàn),投資者也無(wú)須過(guò)度悲觀。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已明顯釋放

　　展望下半年,我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于向下的小周期當(dāng)中,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加勢(shì)頭已經(jīng)見(jiàn)頂,上市公司盈利存在下調(diào)的可能,對(duì)應(yīng)的整體凈資產(chǎn)收益率也趨于降落過(guò)程之中,A股市場(chǎng)估值程度難有大的提升。另一方面,國(guó)內(nèi)調(diào)控政策正處于觀察期,仍難言放松;國(guó)外歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在演變過(guò)程中,存在深化的可能;股指期貨、融資融券的推出,轉(zhuǎn)變了國(guó)內(nèi)一直以來(lái)的多頭思維,原有的估值系統(tǒng)遭遇強(qiáng)有力的挑釁。綜合多個(gè)因素來(lái)看,2010年下半年A股估值擴(kuò)大的空間有限。

5月存款搬家凸顯 中小銀行增加快中國(guó)擬投巨資開(kāi)采西伯利亞鐵礦石民航系統(tǒng)弊案要害女富豪浮出水面中國(guó)槍支售買半公開(kāi) 獵槍3800元李小冉與天上人間前老板現(xiàn)身上海[微博]中國(guó)貧富差距的基本在這里

　　但6月A股市場(chǎng)表現(xiàn)得相當(dāng)穩(wěn)固,前期指數(shù)的下跌提前反應(yīng)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)6-9個(gè)月基礎(chǔ)面的變更,市場(chǎng)價(jià)值底部已經(jīng)浮現(xiàn)。雖然無(wú)論是事跡驅(qū)動(dòng)還是流動(dòng)性推動(dòng),未來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)仍然缺乏強(qiáng)有力的基礎(chǔ),但我們預(yù)計(jì)隨著政策調(diào)控壓力的逐步釋放、經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比的趨穩(wěn)以及盈利下調(diào)沖擊減輕,A股市場(chǎng)投資環(huán)境有望呈現(xiàn)好轉(zhuǎn),投資者悲觀預(yù)期也將隨之轉(zhuǎn)變。

　　筑底需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間

　　從目前來(lái)看,市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利的下行已經(jīng)達(dá)成共鳴,但是下一階段,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑、上市公司盈利增速回落以及外圍市場(chǎng)波動(dòng)都將影響并修正投資者預(yù)期,A股市場(chǎng)將需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的筑底過(guò)程。此外,從前一階段來(lái)看,如果說(shuō)是源于國(guó)內(nèi)政策的收緊轉(zhuǎn)變了投資者預(yù)期,進(jìn)而導(dǎo)致A股市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅調(diào)劑的話,那么在政策面沒(méi)有呈現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折的情況下,投資者的預(yù)期應(yīng)難以得到基本轉(zhuǎn)變。

　　不過(guò),在市場(chǎng)震動(dòng)探底的過(guò)程中,估值洼地效應(yīng)也將漸漸體現(xiàn)出來(lái),包含產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的價(jià)值派將迎來(lái)新的黃金投資周期。回想2008年,在股指急跌的過(guò)程中,不少上市公司的控股股東大幅增持,在2009年的上升行情中獲益匪淺。如今在青島海爾(600690,股吧)、海信電器(600060,股吧)、貴州茅臺(tái)(600519,股吧)等個(gè)股身上,同樣的一幕情況正在產(chǎn)生。有鑒于此,我們預(yù)計(jì)下半年上證綜指運(yùn)行區(qū)間在2200-3000點(diǎn),對(duì)應(yīng)2010年動(dòng)態(tài)市盈率14.4倍-19.6倍。

　　看好三大主題

　　從投資的角度來(lái)看,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入小周期的末端之后,盼望2010年下半年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)趨勢(shì)性、系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)是不現(xiàn)實(shí)的,我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)作風(fēng)在下半年仍難以順利轉(zhuǎn)化。不過(guò),隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放,階段性、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)將逐步浮現(xiàn),尤其是當(dāng)市場(chǎng)逐步進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域時(shí),長(zhǎng)線資金將開(kāi)端陸續(xù)布局。

　　對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)類個(gè)股來(lái)說(shuō),在經(jīng)歷了前期宏大的上漲之后,系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)也正在累積,預(yù)計(jì)下半年整體將呈現(xiàn)大幅度的調(diào)劑,其后走勢(shì)呈現(xiàn)明顯分化,而真正有價(jià)值的、具備高成長(zhǎng)性的個(gè)股會(huì)有持續(xù)表現(xiàn)的空間。而對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō),調(diào)劑之后的部分藍(lán)籌股開(kāi)端逐步浮現(xiàn)出長(zhǎng)期的投資價(jià)值,一旦投資者情感面呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),大盤藍(lán)籌股有望展開(kāi)一輪估值修復(fù)行情。

　　綜合來(lái)看,A股市場(chǎng)的價(jià)值底部已經(jīng)呈現(xiàn),但是否會(huì)呈現(xiàn)所謂的“政策底”與“市場(chǎng)底”仍需關(guān)注。無(wú)論如何,A股市場(chǎng)底部的形成難以一揮而就,需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的震動(dòng)收拾過(guò)程。

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