僅今年一季度券商就獲得36.44億元IPO承銷收入,與去年四季度29.63億元相比,環(huán)比增加22.98%。其中平安證券獲得5.18億元,居各券商之首。而中投證券去年雖只承銷3家公司——雅致股份(002314,股吧)、海普瑞和達(dá)實(shí)智能(002421,股吧),但僅海普瑞就以148元高價(jià)超募近60億元,中投證券從中獲得1.78億元承銷費(fèi)和2967.4萬元的保薦費(fèi),合計(jì)超過2億元。

　　IPO產(chǎn)業(yè)鏈條的潛規(guī)矩

　　成市場詬病的熱門

　　IPO上市顯然已成為一條利潤豐富的產(chǎn)業(yè)鏈,光承銷費(fèi)一年就近百億,背后還有律師費(fèi)、會(huì)計(jì)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)及財(cái)經(jīng)公關(guān)費(fèi),而上市前的股權(quán)投資機(jī)會(huì)更可謂一本萬利。正是這利益鏈條,很容易讓擬上市公司、投行、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、保薦人、部分官員等各方捆綁在一起。

　　公開信息顯示,如果一家公司籌備上市,一般會(huì)提前進(jìn)行籌備,重要是為逢迎上市需要進(jìn)行各種會(huì)計(jì)手段操作,以形成公司三年上升趨勢。這樣,以發(fā)行人為核心,投行、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所幾方很容易做同向操作。目標(biāo)除上市外,更重要是提升發(fā)行市盈率,這事關(guān)各方從中獲取的利益多寡。比如,一家公司原始價(jià)值為1 億元,每股價(jià)值1元,上市發(fā)行后市盈率達(dá)到35倍,假設(shè)流通股增加20%,募集資金也是7億元,按照投行收取募集金額6%,獲取收入4200萬元;而如果讓上市發(fā)行后市盈率達(dá)到50倍,假設(shè)條件一樣,募集金額為10億元,則投行將獲得6000萬元的收入。

　　為達(dá)到這樣的高價(jià)發(fā)行,IPO鏈條上各環(huán)節(jié)會(huì)通力合作。很多保薦機(jī)構(gòu)在其供給的詢價(jià)估值報(bào)告中做文章,一是抬高對(duì)未來事跡的預(yù)測,二是增加可高估值的亮點(diǎn),三是選擇同行業(yè)較高市盈率的公司進(jìn)行比較,由此直接在詢價(jià)估值報(bào)告中將建議的詢價(jià)區(qū)間抬高。

　　但,發(fā)行費(fèi)用并不是各利益方拿到的所有利益,背后還暗藏著更大的利益勾引。一些保薦代表人可拿到擬上市公司比較可觀的發(fā)行股份,并通過親戚朋友代持。一般保薦代表人不會(huì)直接違規(guī)作業(yè),設(shè)立關(guān)聯(lián)投資公司直接參股更多見。只要不是被舉報(bào)或被調(diào)查,發(fā)明幾率不大。

　　高密度發(fā)行、高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價(jià)格、嚴(yán)重超募、肥了券商等IPO鏈條上各利益分享者,這就是去年IPO重啟之后,30倍發(fā)行市盈率天花板被廢除后的市場現(xiàn)象。但一級(jí)市場的造富運(yùn)動(dòng)與二級(jí)市場的持續(xù)虧損,引起市場強(qiáng)烈質(zhì)疑。

　　頻繁破發(fā)

　　新股中簽“從萬幸成為不幸”

　　IPO重啟前,新股發(fā)行市盈率不超過30倍,質(zhì)地較好的公司上市廣泛獲得較客觀的漲幅。對(duì)普通散戶而言,中簽一度成為旱澇保收的“榮幸之門”。然而,繼1月28日中國西電(601179,股吧)開啟新股發(fā)行體制改革以來上市首日破發(fā)第一單后,2月3日、5月20日,高樂股份(002348,股吧)、奧克股份(300082,股吧)又分辨首開中小板和創(chuàng)業(yè)板股上市首日破發(fā)先河。散戶中簽也“從萬幸成為不幸”,中簽者虧損嚴(yán)重,參與網(wǎng)下打新機(jī)構(gòu)也頻傳被套。

　　不僅如此,今年初和4月底、5月初,A股先后呈現(xiàn)兩輪破發(fā)潮,并使破發(fā)常態(tài)化。有數(shù)據(jù)顯示,截至6月中旬,今年上市近160家公司有一半破發(fā)或曾經(jīng)破發(fā)過。有9家公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)折價(jià)20%以上。

　　高市盈率給市場徒增后患

　　數(shù)據(jù)顯示,去年上市的110多家公司首發(fā)市盈率平均為53.3倍,今年上市的150多家公司首發(fā)市盈率接近60倍,遠(yuǎn)高于以往的20倍-30倍。其實(shí)新規(guī)下的第一批新股桂林三金等也很少超過40倍。市盈率之所以高企源自創(chuàng)業(yè)板首批新股,其發(fā)行市盈率廣泛攀升到50倍-60倍,后一路飆升到76.48 倍、78.77倍、88.62倍,甚至最高市盈率竟超過100倍。

　　即便如今二級(jí)市場跌到2500多點(diǎn),滬市平均市盈率僅17倍-18倍,深市中小板也已低于40倍,6月2日發(fā)行的4只新股平均市盈率還在50倍高低,前兩年盈利增加僅分辨為24%和40%的皮寶制藥(002433,股吧)依然可達(dá)57.35倍。

　　近一年來新股上市首日破發(fā)情況一覽

　　代碼 名稱 上市日期 發(fā)行價(jià)(元)上市首日最低價(jià)(元)