從 “并購(gòu)狂人”到剝離資產(chǎn)，江南春正在面臨一個(gè)戲劇性的轉(zhuǎn)折

　　吳小我

　　盡管借助此次交易，好耶這塊為難的“燙手山芋”最終得以剝離，然而對(duì)于江南春來(lái)說(shuō)只是一筆虧本買(mǎi)賣(mài)，虧損達(dá)8770萬(wàn)美元

　　【中國(guó)企業(yè)家網(wǎng)】從 “并購(gòu)狂人”到剝離資產(chǎn)，江南春正在面臨一個(gè)戲劇性的轉(zhuǎn)折。從分眾無(wú)線到璽誠(chéng)傳媒，從律動(dòng)傳媒到戶外數(shù)字業(yè)務(wù)，眼下輪到了好耶網(wǎng)絡(luò)。

　　分眾傳媒(NASQ:FMCN) 7月30日公告稱，與銀湖團(tuán)體簽訂協(xié)議，以1.24億美元出售好耶網(wǎng)絡(luò)62%股權(quán)。剩余38%股權(quán)則在2010年1月的公告協(xié)議中，被好耶及分眾傳媒管理層以MBO方法持有。

　　對(duì)照MBO時(shí)代好耶38%股權(quán)1330萬(wàn)美元的作價(jià)，此次銀湖團(tuán)體根據(jù)協(xié)議將為好耶62%的股權(quán)支付1.24億美元的現(xiàn)金，38%股權(quán)當(dāng)下價(jià)值升至7600萬(wàn)美元，賬面增值4.71倍，為這位尚未上市即被收購(gòu)的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷解決計(jì)劃供給商發(fā)明了一個(gè)重新估值的機(jī)會(huì)。

　　事實(shí)上，對(duì)于包含聚眾、好耶、璽誠(chéng)在內(nèi)的數(shù)家子公司的收購(gòu)，當(dāng)年均是在即將上市之前被江南春“攔腰截下”，其代價(jià)是超乎尋常的PE值——特別是璽誠(chéng)一單，江南春搶在其上市前的最后一天將其納入囊中，PE高達(dá)17.5倍。然而，在其“上市——收購(gòu)——再分拆上市——再收購(gòu)”的傳媒帝國(guó)戰(zhàn)略背后，資金鏈日顯力不從心，以至于在2007年收購(gòu)好耶之時(shí)，不得不以79.5美元的高價(jià)增發(fā)666萬(wàn)股美國(guó)存托股的方法籌集資金。

　　然而，與江南春此前所主導(dǎo)的多次攻城略地式并購(gòu)大都以深陷窘境結(jié)束類似，好耶作為江南春埋伏在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告中的重磅砝碼，2009年其應(yīng)收賬款盤(pán)踞分眾將近30%，而其貢獻(xiàn)的利潤(rùn)才不到10%。另一方面，好耶作為廣告代理公司，利潤(rùn)率比較低，如果它其業(yè)務(wù)占比不斷增加的話，確定會(huì)使分眾整體利潤(rùn)率降落，這也是分眾管理層很難自圓其說(shuō)的一個(gè)問(wèn)題。前途之一是將好耶分拆出來(lái)，單獨(dú)上市，然而面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)寒流下海外資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷而不得作罷。此后，據(jù)知情人流露，江南春又想到了各種方法將好耶出售，谷歌、央視國(guó)際均在其擬定的買(mǎi)家列表中。

　　盡管借助此次交易，好耶這塊為難的“燙手山芋”最終得以剝離，摩根大通同時(shí)以“有助于專注其核心業(yè)務(wù)”的理由將其評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，然而對(duì)于江南春來(lái)說(shuō)只是一筆虧本買(mǎi)賣(mài)。2007年3月，分眾傳媒以7000萬(wàn)美元現(xiàn)金和價(jià)值1.55億美元的分眾傳媒普通股收購(gòu)好耶網(wǎng)絡(luò)全部股份，兩項(xiàng)相加2.25億美金，分眾此次賣(mài)出的好耶網(wǎng)絡(luò)62%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的買(mǎi)入價(jià)是1.24億美元，加之年初MBO的1330萬(wàn)美元，虧損8770萬(wàn)美元。

　　江南春多年來(lái)精心組建的傳媒版圖正在逐漸決裂，在諸多子公司的股東席位上也由最初的100%控股轉(zhuǎn)向多數(shù)持股甚至小股東。分眾在短短幾年時(shí)間內(nèi)先后收購(gòu)了分眾無(wú)線、炎黃在線、好耶、電眾傳媒、框架傳媒、分眾網(wǎng)景、科思世通、創(chuàng)世奇跡等10多家公司，也在短短3年內(nèi)被金融風(fēng)暴洗去了昔日的光榮，這位昔日的收購(gòu)狂人不得不為當(dāng)年近似于猖狂的版圖擴(kuò)大買(mǎi)單。