新浪科技訊 北京時(shí)間9月9日上午消息，韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)證券(Mirae Asset Securities)今天發(fā)表投資報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的增長(zhǎng)模式將從行業(yè)自然增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為依靠整合增長(zhǎng)。

　　以下為報(bào)告概要

　　盛大游戲(NasdaqGS:GAME)公布的2010年第二季度業(yè)績(jī)與預(yù)期持平，但指導(dǎo)性預(yù)測(cè)卻很差：該公司預(yù)計(jì)第三季度業(yè)績(jī)將與第二季度持平或下滑5%，或較去年同期下滑21%。盛大游戲第二季度遞延收入也大幅下滑。不過(guò)，該公司收購(gòu)了《龍之谷》的開(kāi)發(fā)商Eyedentity，后者的海外授權(quán)業(yè)務(wù)為盛大游戲貢獻(xiàn)了約2%的增量收入。

　　我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)警告投資者，我們當(dāng)前有可能正處于網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的整合階段。增長(zhǎng)將來(lái)自于整合，而不再是市場(chǎng)的自然增長(zhǎng)。這一整合的唯一受益者就是騰訊。部分業(yè)內(nèi)企業(yè)將可以憑借一次性的內(nèi)容暫時(shí)保住市場(chǎng)份額，但是總體趨勢(shì)卻是類(lèi)似于任天堂、索尼和微軟的游戲平臺(tái)的崛起。

　　我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的投資主題也應(yīng)該從關(guān)注增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為關(guān)注整合。

　　- 2010年第二季度，騰訊進(jìn)一步將市場(chǎng)份額拓展至29%。根據(jù)我們的估算，除去騰訊，整個(gè)行業(yè)同比下滑1%，但是如果將騰訊計(jì)算在內(nèi)，則實(shí)現(xiàn)了13%的同比增長(zhǎng)，其中上市公司實(shí)現(xiàn)了19%的增長(zhǎng)。根據(jù)我們的模型和企業(yè)的指導(dǎo)性預(yù)測(cè)，我們估計(jì)該行業(yè)第三季度將實(shí)現(xiàn)16%的同比增長(zhǎng)，但是如果除去騰訊，增幅僅為2%。

　　- 根據(jù)企業(yè)的指導(dǎo)性預(yù)測(cè)和我們的估計(jì)，我們相信騰訊2010年第三季度的市場(chǎng)份額將增至31%。2009年7月，曾有一位知名分析師表示，騰訊的市場(chǎng)份額最終將達(dá)到40%，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一半。

　　當(dāng)然，與我們最初的預(yù)測(cè)相比，游戲市場(chǎng)的現(xiàn)狀比我們想象的更為艱難。我們已經(jīng)指出，投資者應(yīng)當(dāng)避開(kāi)游戲開(kāi)發(fā)商，因?yàn)檫@類(lèi)中國(guó)企業(yè)在騰訊的用戶(hù)平臺(tái)和暴雪的內(nèi)容平臺(tái)之間進(jìn)退兩難。隨著政策的不確定性的消除，我們預(yù)計(jì)暴雪平臺(tái)將迎頭趕上，但是在這一快速變化的行業(yè)中，最終結(jié)果仍然要部分取決于政府。在較遠(yuǎn)的未來(lái)(或許是5年)，中國(guó)有可能擁有自己的暴雪，雖然我們看好一些企業(yè)，但中國(guó)的暴雪也有可能永遠(yuǎn)無(wú)法誕生。

　　2010年第二季度，網(wǎng)易(NasdaqGS:NTES)超越盛大游戲，成為中國(guó)收入第二高的游戲企業(yè)。網(wǎng)易的利潤(rùn)此前也早已位居第二。憑借暴雪內(nèi)容平臺(tái)的全力支持，以及網(wǎng)易的自主開(kāi)發(fā)能力所展現(xiàn)出的強(qiáng)勁表現(xiàn)，我們相信網(wǎng)易擁有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是網(wǎng)易第三季度的《魔獸世界》(在《巫妖怒之王》8月31日發(fā)布前)收入可能會(huì)令人失望。我們認(rèn)為，網(wǎng)易《魔獸世界》收入第三季度將環(huán)比下滑10%，但第四季度有望環(huán)比回升40%。

　　整個(gè)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的ARPU(每用戶(hù)平均收入)仍在增長(zhǎng)，但是增速已經(jīng)連續(xù)第三季度放緩。完美時(shí)空(NasdaqGS:PWRD)仍然擁有全行業(yè)最高的ARPU，其次是暴雪、巨人(NYSE:GA)、暢游(NasdaqGS:CYOU)、盛大游戲以及騰訊。

　　盛大游戲第二季度業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?/p>

　　- 凈收入11.1億元人民幣(約合1.639億美元)，同比減少4%，環(huán)比減少3%，與分析師1.658億美元的平均預(yù)期持平。

　　- 非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(不計(jì)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.68億元人民幣(約合5390萬(wàn)美元)，同比減少17%，環(huán)比減少6%，與分析師5360萬(wàn)美元的平均預(yù)期持平。

　　- 非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股美國(guó)存托股份收益為0.16美元，與分析師0.16美元的平均預(yù)期相同。

　　- 大型多人在線角色扮演游戲活躍付費(fèi)賬戶(hù)(APA)為964萬(wàn)，ACG活躍付費(fèi)賬戶(hù)為92萬(wàn)，第一季度分別為962萬(wàn)和107萬(wàn)。總活躍付費(fèi)賬戶(hù)仍然實(shí)現(xiàn)了23%的同比增長(zhǎng)。

　　- 第三季度收入的指導(dǎo)性預(yù)測(cè)為環(huán)比持平或下滑5%，分析師平均預(yù)計(jì)為增長(zhǎng)5%。

　　- 遞延收入環(huán)比下滑26%，同比下滑23%，約合人民幣7000萬(wàn)美元，在收入中的占比約為6%。(書(shū)聿)