龐華瑋

　　中國正進(jìn)入“全民PE”時代，各路投資人一窩蜂搶Pre-IPO(首次公開募股之前)項(xiàng)目，猖狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的市盈率。

　　誰有“關(guān)系”，誰就能拿到Pre-IPO項(xiàng)目，進(jìn)而“一夜暴富”。這種“關(guān)系”比“品牌”更重要的局面，培養(yǎng)今日PE圈的腐敗。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前PE行業(yè)這種“貴”而“亂”的現(xiàn)狀，未來可能導(dǎo)致宏大的風(fēng)險。

　　PE大躍進(jìn)：不追成長，只追上市

　　“有沒有要上市的項(xiàng)目讓我投點(diǎn)？”東方富海投資有限公司董事長陳瑋最近經(jīng)常接到有錢人這樣的電話。

　　與當(dāng)年美國PE剛興起之時類似，中國正處在PE亂象紛呈的早期發(fā)展階段。

　　越來越多的錢不斷涌入PE行業(yè)，有錢的實(shí)業(yè)界老板、年輕的“富二代”紛紛進(jìn)入PE投資隊(duì)伍，非專業(yè)投資者遠(yuǎn)多于專業(yè)投資者成了PE行業(yè)的典范特點(diǎn)。在PE行業(yè)，一個優(yōu)良的基金管理人需要5~10年的投資經(jīng)驗(yàn)積累，而現(xiàn)在做投資的管理人員好些是剛?cè)胄�，或者是從其他的市場賺到錢，然落后入這個行業(yè)，沒有經(jīng)過長時間的考驗(yàn)和錘煉。

　　2010年5月6日，號稱史上最貴發(fā)行價的海普瑞(002399.SZ)上市。海普瑞上市最大的贏家是目前在美國備受斥責(zé)的高盛。2007年9月3日，高盛全資子公司GS Pharma對海普瑞增資491.76萬美元，GS Pharma共持有海普瑞藥業(yè)1125萬股，占12.5%的股權(quán)。2009年，海普瑞增資擴(kuò)股，GS Pharma已持有海普瑞4500萬股，以參股的股數(shù)和價格綜合盤算，GS Pharma所持4500萬股股份的平均持股成本約為1.57元/股；首日上市發(fā)行價148元/股，發(fā)行市盈率73.27倍，GS Pharma在不到3年的時間中，凈賺65.89億元，獲利達(dá)93.27倍。

　　GS Pharma在海普瑞上市一年后，即進(jìn)入海普瑞3年8個月后，便可退出。高盛進(jìn)入海普瑞無疑賺得盆滿缽滿。

　　高盛投資海瑞爾并非特例，Pre-IPO在去年底開閘的創(chuàng)業(yè)板中更常見。

　　“PE的投資時間集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3個時間段來劃分，23家PE投資企業(yè)中只有1家的投資在1999年，19家企業(yè)的投資呈現(xiàn)在2005~2008年，7家企業(yè)的投資在2009年，即投資不到1年企業(yè)就實(shí)現(xiàn)上市�！标惉|分析說，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)，超過40家PE投資了23家創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)，占82%，按股票發(fā)行價盤算，其總投資額已增值6.24倍。不過，這些投資大都屬于Pre-IPO型投資。

　　“貴和亂”，這是嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋?qū)δ壳癙E市場的評價。

　　事實(shí)上，中國PE市場發(fā)展正進(jìn)入一個怪圈，PE一擁而上投資于Pre-IPO，與以往PE界常見的“項(xiàng)目找錢”不同，現(xiàn)在的Pre-IPO是“錢搶項(xiàng)目”。

　　“PE很熱，錢多、人多�！睎|方富海投資有限公司董事長陳瑋說，“但PE投資在中國還很亂，不是這個行業(yè)里的錢太多，而是什么人都在搞PE�！�

　　《2010年第一季度私募股權(quán)投資報告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度新募國民幣基金41只，募集金額達(dá)28 .68億美元。用摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄的話來說：“現(xiàn)在想進(jìn)入私募股權(quán)基金的資本太多，新成立的基金如雨后春筍，這必定造成大家搶項(xiàng)目標(biāo)現(xiàn)象。”

　　PE熱離不開被爆炒的創(chuàng)業(yè)板。去年底開啟的創(chuàng)業(yè)板，培養(yǎng)了很多PE投資者“一夜暴富”的神話。據(jù)深交所6月9日披露，86家創(chuàng)業(yè)板個股總市值3969.18億元，流通市值895 .51億元，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率69.03倍。

　　創(chuàng)業(yè)板的高市盈率，使得Pre-IPO項(xiàng)目標(biāo)投資價格節(jié)節(jié)攀高。近日在中國風(fēng)險投資論壇上，龔方雄指出，中國目前股權(quán)投資、IPO前投資估值高達(dá)15~25倍市盈率。

　　“我遇到若干個企業(yè)，只能去看材料，不能給復(fù)印件，甚至有的企業(yè)只讓看復(fù)印件，不讓看原件，但有的同行依舊給這樣的企業(yè)投資了�！睎|方富海投資有限公司總裁程厚博說，在投資的時候，呈現(xiàn)了一些非理性因素，有些企業(yè)甚至不讓投資者進(jìn)行比較充分的調(diào)查。