倘若今天中國(guó)國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)能自由兌換美金而進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的話,誰還會(huì)在北京的四環(huán)買一套比倫敦金融城和紐約的核心CBD還貴的公寓呢？中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”還會(huì)持續(xù)嗎？

　　央行副行長(zhǎng)胡曉煉最近連發(fā)五文,論述了國(guó)民幣建立一個(gè)機(jī)動(dòng)的富有彈性的市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制的深遠(yuǎn)意義。

證監(jiān)會(huì)密召投行高層赴京談話工信部鼓勵(lì)移動(dòng)電話降資費(fèi)富士康招聘火爆 需答70道心理題用電量增速連降 經(jīng)濟(jì)或落至底部專家稱北京已陷人口爆炸危機(jī)[微博]外資眼中不一樣的農(nóng)行

　　在當(dāng)前通脹壓力和資產(chǎn)泡沫壓力不減的情況下,政策無非兩個(gè)方向:對(duì)內(nèi)本質(zhì)性地收回多年超發(fā)的貨幣,逐步上抬長(zhǎng)期利率程度,轉(zhuǎn)變企業(yè)和居民嚴(yán)重的通貨膨脹預(yù)期;對(duì)外適當(dāng)增加匯率彈性,平衡國(guó)內(nèi)外供需。

　　對(duì)于前者,當(dāng)然會(huì)有人提出所謂加息拉大利差引致熱錢之類云云。但壓縮與升值的關(guān)系邏輯上并不構(gòu)成同向,事實(shí)恰恰相反,兩者邏輯反向,越壓縮,越是減輕升值壓力。

　　國(guó)民幣實(shí)際匯率的升值壓力來自于哪里,來自于投資擴(kuò)大,來自經(jīng)濟(jì)模式,經(jīng)常搞得中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率處于加速狀態(tài)。所以,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型,是一個(gè)儲(chǔ)蓄率自然降落的過程,是一個(gè)升值壓力反側(cè)自消的過程。

　　短期跨境資本流動(dòng)是跟著資產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)走的,國(guó)內(nèi)堅(jiān)決地?cái)D壓泡沫,境外資金流入自然會(huì)結(jié)束。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加實(shí)際上還比較脆弱。問題是,一旦開端加息,高負(fù)債的國(guó)有企業(yè)將如何生存,處所政府如何籌集資金還本付息,在建項(xiàng)目如何按進(jìn)度進(jìn)行？

　　最后,所有的經(jīng)濟(jì)政策問題會(huì)統(tǒng)統(tǒng)變成績(jī)業(yè)問題。貨幣政策制定部門可能會(huì)變成經(jīng)濟(jì)下行的“替罪羊”。

　　對(duì)外升值,轉(zhuǎn)變“進(jìn)水管”的口徑（本世紀(jì)以來,外匯占款成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的注水泵）當(dāng)然是貨幣當(dāng)局最直接的想法。

　　匯率起到的作用是使資源從貿(mào)易部門移出,至于是否能買通國(guó)內(nèi)收入-花費(fèi)-企業(yè)利潤(rùn)-就業(yè)的良性循環(huán),則有賴于這個(gè)國(guó)家既有的結(jié)構(gòu),需要從貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移出來資源支撐非貿(mào)易部門供給呈現(xiàn)擴(kuò)大。

　　然而,當(dāng)下中國(guó)的金融、主體運(yùn)輸（從公路網(wǎng)到鐵路運(yùn)輸,從航空到遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)龋�、電信、電力等非貿(mào)易部門的核心主體,私人資本較少涉足或集聚。

　　從這個(gè)意義上講,需要加速解除中國(guó)私人資本進(jìn)入某些部門的準(zhǔn)入障礙。

　　貿(mào)易部門擠出來的資金,有兩個(gè)去向:一是在各種資產(chǎn)和商品間游弋,不是土地房產(chǎn)泡沫進(jìn)一步做大,就是糧食等生活材料呈現(xiàn)暴漲;二是向外走,這取決于外部經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格吸引力的加強(qiáng)和擺脫資本管制的成本大小。

　　此時(shí)若輔以國(guó)民幣資本項(xiàng)目管制的逐步解除以及自由兌換和國(guó)際化過程的加快,可以想見將會(huì)是何種場(chǎng)景:

　　倘若今天中國(guó)國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)能自由兌換美金而進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的話,誰還會(huì)在北京的四環(huán)買一套比倫敦金融城和紐約的核心CBD還貴的公寓呢？中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”還會(huì)持續(xù)嗎？

　　本世紀(jì)以來,當(dāng)中國(guó)“寬貨幣”的拐點(diǎn)呈現(xiàn)時(shí),情況會(huì)變得較為難以把持�？缇迟Y本流動(dòng)的正反饋效應(yīng)往往會(huì)引發(fā)資產(chǎn)市場(chǎng)的“超調(diào)”,使得經(jīng)濟(jì)可能因?yàn)槭艿匠瑥?qiáng)的壓縮效應(yīng)而硬著陸。因?yàn)橹袊?guó)銀行(601988,股吧)部門90%以上的信貸都掛鉤國(guó)民幣資產(chǎn)的價(jià)格。

　　國(guó)內(nèi)泡沫若不先行實(shí)現(xiàn)軟著陸,匯改和資本項(xiàng)目管制解除成本將只是剛性擠破泡沫的工具。

　　要達(dá)成匯改盼望達(dá)成的巴拉薩-薩繆爾森的調(diào)節(jié)效應(yīng)（克制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫）,取決于既有結(jié)構(gòu)的變更。當(dāng)然,這是一個(gè)長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)的事情,得以年計(jì),等待這種變更盡早產(chǎn)生。(作者系中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)

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