在當(dāng)前極其復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟形勢和越發(fā)嚴格的監(jiān)管背景下,銀行業(yè)在經(jīng)營層面上整體難有亮點,如果銀行不能調(diào)劑貸款投向以適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,或許估值并不低的中國銀行(601988,股吧)股將長期處于折價狀態(tài)中。
2009年5月26日,對于中國A股和銀行股是一個值得紀念的日子。
在月度貸款數(shù)額不斷創(chuàng)出新高的推動下,在這一天以后的42個交易日里,14家銀行股不斷創(chuàng)出新高,并帶領(lǐng)A股攀升至金融危機爆發(fā)后的3478點股指新高,14家銀行平均漲幅在30%以上。
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隨后,受到監(jiān)管層加強銀行資本金請求導(dǎo)致貸款數(shù)額降落以及息差收入大大低于預(yù)期的影響,僅僅21個交易日就跌去了之前所有的漲幅。
如果投資者當(dāng)時感到此跌幅已完整反應(yīng)了未來一年多可能的所有不利因素,在2009年8月31日買入14家在A股上市的任何一只銀行股,持有到9個月后的5月26日。僅僅有4只銀行股（中國銀行(601988,股吧)、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)和民生銀行(600016,股吧)）高于之前的買入價格,它們分辨上漲7.2%、8.1%、25%和9.5%。
而以2009年8月31日的收盤價格來盤算2009年銀行的股息率,僅僅中國銀行的股息率略高于目前2.7%左右的通貨膨脹率。
對多數(shù)銀行來說,買它們不如持有1年期國債（1.924%）更好。如跌幅為4.33%、股息率為0.07%的南京銀行(601009,股吧)。
中國銀行股再次跌回至2009年初的程度。真的很便宜并值得購置了嗎？
估值不低
按一般邏輯,股市是一個預(yù)期市場,在經(jīng)濟預(yù)期不甚樂觀的情況下,很難吸引資金,然而游資賭性之重多有耳聞,所以也不能消除呈現(xiàn)一波和基礎(chǔ)面背離的資金市。這種和基礎(chǔ)面背離的資金市如果呈現(xiàn),無疑是博傻行情。
放眼全球,美國紐交所銀行股當(dāng)前平均市凈率（PB）為1.18倍,倫敦交易所為0.96倍,韓國為0.66倍,印度孟買為1.68倍。目前,中國銀行業(yè)的PB為2倍,持續(xù)排名全球第二。
根據(jù)彭博5月31日統(tǒng)計,全球2662只銀行股,平均PB為1.69倍,預(yù)測2010年P(guān)B為1.22倍;其中當(dāng)前PB大于3的公司有16家,PB小于1的公司有308家。全球銀行業(yè)的低估值與2008年以來金融危機不無關(guān)系,同時也反應(yīng)出投資者對銀行業(yè)成長性不足的悲觀預(yù)期。
觀察中國上市銀行的估值歷史,與大盤相比,溢價少,折價多,尤其是2007年以來,一直低于上證指數(shù)PB程度。從2007年5月以來PB一直低于滬深300。
從銀行估值與指數(shù)估值變更的時間段看,目前中國的銀行業(yè)低估值是與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高成長階段的休整和新興產(chǎn)業(yè)的崛起有著緊密接洽。
宏觀復(fù)雜
當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢復(fù)雜,甚至可以用“膠著”二字來形容,近期銀行間市場資金價格快速上升便是佐證。
4月下旬以來銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)升高,5月份以來更是加速攀升。5月最后一周,7天回購利率已經(jīng)達到2.3%的程度,超過了一年期存款利率。據(jù)交易員信息,近兩周,銀行間市場傳統(tǒng)的拆出方國有大行也在尋求拆入資金。銀行間資金呈現(xiàn)缺乏跡象。
國內(nèi)壓縮的貨幣信貸政策以及近期國際金融動蕩下國際流動性的萎縮,共同導(dǎo)致了中國銀行間市場資金的缺乏。
這也表明,今年以來持續(xù)實行的信貸壓縮政策導(dǎo)致的資金缺乏正由實體經(jīng)濟向金融范疇擴散。
靜態(tài)來看,銀行信貸的壓縮將導(dǎo)致更多的銀行資金滯留在銀行間市場,從而壓低銀行間市場利率。但動態(tài)而言,貸款范圍的萎縮,限制了貨幣發(fā)明運動,也下降了存款范圍,銀行資金流動性呈現(xiàn)降落趨勢。雖然貸款增速放緩意味著相對而言更多資金可以投向銀行間市場,但是銀行資金總量的不足更為嚴重,使得銀行間市場資金呈現(xiàn)缺乏。
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