雖然央行一直聲稱實(shí)行“適度寬松的貨幣政策”,但是從數(shù)量型工具的實(shí)行后果來看,貨幣政策是偏緊的,銀行間市場(chǎng)利率快速上升正倒逼央行調(diào)劑目前的貨幣政策。

　　因此,市場(chǎng)廣泛推測(cè)央行可能轉(zhuǎn)變前期的“寬價(jià)格、緊數(shù)量”的方法,調(diào)劑為“緊價(jià)格、寬數(shù)量”。具體而言,加息、保持國民幣匯率穩(wěn)固甚至小幅升值均有可能;就數(shù)量工具而言,適當(dāng)放松公開市場(chǎng)操作的必要性較大,擇機(jī)下調(diào)籌備金率的可能性似乎也在逐漸增加。

　　但現(xiàn)實(shí)中,這種可能性有多大呢？

　　由于央行需要考慮擠壓資產(chǎn)泡沫、收拾融資平臺(tái)等任務(wù),短期內(nèi)放松信貸的空間很小。比較可行的措施是,在公開市場(chǎng)操作中由凈回籠逐漸轉(zhuǎn)為凈投放;如果國際金融動(dòng)蕩和流動(dòng)性壓縮升級(jí),央行下調(diào)籌備金率的請(qǐng)求也將逐漸升高。

　　但這種轉(zhuǎn)變或許只是管理層的權(quán)宜之計(jì),并不代表政策的完整轉(zhuǎn)向,因此,今年銀行“視政策定信貸”的操作會(huì)變得極其艱苦和被動(dòng)。從此意義上看,銀行仿佛是一只想斗而不能斗的“困獸”。

　　長期折價(jià)

　　2009年近10萬億元從而推動(dòng)股市走高。這給市場(chǎng)一個(gè)觀察流動(dòng)性充裕與否的指標(biāo)——看銀行信貸投放的增量。

　　而目前貨幣政策正處于奇妙時(shí)代,市場(chǎng)對(duì)銀行信貸的預(yù)期也徘徊不定。一般斷定,在國際金融形勢(shì)動(dòng)蕩所催生的國內(nèi)政策維穩(wěn)請(qǐng)求下,央行需要適當(dāng)修正前期偏緊的貨幣政策。

　　短期內(nèi)公開市場(chǎng)操作的放松是最可能看到的措施,近期央行已經(jīng)在適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行一些凈投放,預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)公開市場(chǎng)操作凈投放可能經(jīng)常呈現(xiàn)。

　　市場(chǎng)可能將此解讀為貨幣政策的放松,并構(gòu)成短期的刺激。但是我們?nèi)孕杩吹搅硪粋�(gè)重要因素,即由于房地產(chǎn)信貸的全面收緊以及處所政府融資平臺(tái)整理的壓力不減,信貸需求已經(jīng)急速呈現(xiàn)萎縮,甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,年初制定的7.5萬億元的新增貸款目標(biāo)可能無法實(shí)現(xiàn),全部流動(dòng)持續(xù)降落的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn),因此市場(chǎng)仍有持續(xù)下跌的空間。

　　目前多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)2010年的新增貸款量預(yù)計(jì)未變,仍然在7.5萬億元—8萬億元之間。今年前四個(gè)月的新增貸款為3.37萬億元,占全年預(yù)計(jì)數(shù)的45%。

　　隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策后果的逐步浮現(xiàn),開發(fā)貸款和按揭貸款的范圍將逐漸減少,而政府融資平臺(tái)貸款因質(zhì)量問題,量增也將減少。去年這兩塊信貸業(yè)務(wù)是銀行信貸增量的大頭,從銀行的角度而言,龍頭一旦被遏制,全部龍身也很難動(dòng)彈,一個(gè)最大的負(fù)面影響就是去年好像還源源不斷的優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目現(xiàn)在卻成為稀疏品種,“有錢無處投放”將導(dǎo)致下半年新增貸款“量縮”的局面。

　　從信貸業(yè)務(wù)本身而言,銀行必需要尋找新的利潤增加點(diǎn),但這似乎并非一日之功,還要受制于全部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)劑成果。

　　或許,保障性住房建設(shè)會(huì)在某種程度上補(bǔ)充銀行信貸的“量縮”,而產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)劑也離不開銀行信貸的支撐,由此推測(cè),未來的要害問題是銀行如何調(diào)劑貸款投向以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　中國銀行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)和周期性行業(yè),一方面,利潤的重要起源是利息收入,而利息收入的取得重要依附制作業(yè)、電力、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè),隨著傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)束高增加,進(jìn)入盈利的穩(wěn)固區(qū)間,銀行業(yè)的整體資金應(yīng)用效益也將受到很大的影響。

　　而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,國家大力鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)還不足以擔(dān)負(fù)起經(jīng)濟(jì)增加的發(fā)動(dòng)機(jī),也就是還不能代替原有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為銀行新的利潤增加起源。

　　中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就處在“轉(zhuǎn)型期”,要害的問題在于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)劑,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨重整和洗牌,新興產(chǎn)業(yè)備受政府扶持和投資者青睞。對(duì)于銀行這樣供給資金服務(wù)的行業(yè),緊跟國家政策導(dǎo)向,把資金逐步從傳統(tǒng)行業(yè)撤出進(jìn)而投向新興產(chǎn)業(yè)是保證銀行長期成長的要害。盡管我們還無法細(xì)分貸款投向新能源等行業(yè)的數(shù)據(jù),但這無疑是銀行業(yè)貸款未來發(fā)展的重點(diǎn)。

　　那么,擺在銀行面前的難題就是,一方面,既要保證一部分利潤起源于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),又要對(duì)利潤不穩(wěn)固、收益率低的新興產(chǎn)業(yè)供給貸款,利息收入增加受到挑釁。另一方面,金融創(chuàng)新受制于風(fēng)險(xiǎn)因素徘徊不前,中間業(yè)務(wù)收入占比仍然較低,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的前提下,提升的空間非常有限。