如果你持有某家上市公司的股票,這家公司即將或已經(jīng)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債,它資金緊張、未來資本支出宏大、經(jīng)營事跡波動幅度大,或者還有其它因素可能導致它在未來股價大幅下跌后仍然不得不向下大幅修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價,那么請警惕。
近來,青睞可轉(zhuǎn)債的上市公司日漸增多。據(jù)湘財證券研究所統(tǒng)計,截至6月4日,打算發(fā)行可轉(zhuǎn)債的A股上市公司達到20家。而隨著中國銀行(601988,股吧)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行,中國的可轉(zhuǎn)債市場正完成著從“百億”到“千億”級別的躍升。
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然而,在現(xiàn)行的發(fā)行制度下,如果上市公司對資金的需求過于強烈,則發(fā)行可轉(zhuǎn)債有可能極大地侵害股東的利益。
因此,對投資者來說,如果你持有某家上市公司的股票,這家公司即將或已經(jīng)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債,它資金緊張、未來資本支出宏大、經(jīng)營事跡波動幅度大,或者還有其它因素可能導致它在未來股價大幅下跌后仍然不得不向下大幅修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價,那么,請你警惕了。
股權(quán)“賤賣”
4月23日,贛粵高速(600269,股吧)發(fā)布公告稱,已于22日以通信表決方法召開董事會會議,擬發(fā)行不超過23億元的可轉(zhuǎn)債。這令其投資者感到驚訝——在3月16日發(fā)布的2009年年報中,公司還沒有提到要發(fā)行可轉(zhuǎn)債:
未來較大的資金需求: 昌奉高速公路項目投資預算17.96億元,現(xiàn)已投入2.03億元,仍需15.93億元;
奉銅高速公路項目投資預算69.48億元,現(xiàn)已投入0.33億元,仍需69.15億元;
彭澤核電項目14億元,已投入首期注冊資本金1.455億元,剩余資金將隨項目進展情況分期投入。
以上項目所需資金,公司考慮通過自身積累資本、銀行貸款、商業(yè)票據(jù)、短期融資券等多種方法籌集。
在投資項目已經(jīng)斷定的情況下,是否需要發(fā)行股票（含可轉(zhuǎn)債）籌集資金對投資者而言確定是非常重要的——發(fā)行新股會稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益。因此,關注股東價值的股東對贛粵高速匆促作出發(fā)行可轉(zhuǎn)債的決定大概不會贊成。
按公司金融理論,當一家公司回購股票時往往意味著其股價偏低,而發(fā)行新股則相反。問題是,以4月21日（董事會會議前一日）的收盤價盤算,贛粵高速的市盈率僅14.20倍,在全部上市公司中名列第28位。再考慮到前面有不少公司,如5家ST公司、華泰股份(600308,股吧)、雅戈爾(600177,股吧)、復星醫(yī)藥(600196,股吧)等的利潤重要來自非經(jīng)常性損益,以市盈率來衡量的贛粵高速股價已是相當?shù)牡?在同行業(yè)中也只有現(xiàn)代投資(000900,股吧)的市盈率（14.14倍）略低于它。
與贛粵高速相比,在1月22日召開董事會決定發(fā)行可轉(zhuǎn)債的中國銀行的市盈率更低,以1月21日收盤價盤算為12.91倍,以4月21日收盤價盤算為12.78倍,但這同樣禁止不了其發(fā)行可轉(zhuǎn)債的決心。
立場不同
價值投資者眼中的“賤賣”緣何屢屢產(chǎn)生？蓋因價值投資者關心股東價值,但上市公司的管理層們則未必如此,或者沒有將股東價值放在第一位。
仍以贛粵高速為例,這家公司的董事會決定中對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格如何斷定是這樣陳述的:
本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價格不低于頒布《募集闡明書》之日起前20個交易日公司股票交易的均價和前1個交易日的均價,具體轉(zhuǎn)股價格提請股東大會授權(quán)董事會根據(jù)市場狀態(tài)和本公司具體情況與保薦人（主承銷商）協(xié)商斷定。
中國銀行董事會決定的陳述與此大致雷同,作為對照,我們看一下四川美豐(000731,股吧)又是怎樣做的:
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