6月29日,歐洲央行發(fā)布無(wú)窮制供給三月期貸款給歐洲銀行業(yè),隨后全歐洲銀行業(yè)融資僅1000多億歐元,遠(yuǎn)低于2000億-3000億歐元預(yù)期。同期,美國(guó)傳出消息,美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)5人小組正籌備啟動(dòng)新一輪資產(chǎn)收購(gòu)打算,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)從2.4萬(wàn)億進(jìn)一步擴(kuò)大至5萬(wàn)億美元。一旦傳聞屬實(shí),美元將迅速跌入貶值通道。有理由信任,2010年下半年,美元中期走弱是大概率事件。這將徹底轉(zhuǎn)變?nèi)蛸Y金流動(dòng)方向的版圖,給全球重要投資市場(chǎng)帶來(lái)決定性的影響。
弱勢(shì)美元挺A股
6月19日,中國(guó)國(guó)民銀行發(fā)布進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)民幣匯率形成機(jī)制改革,加強(qiáng)國(guó)民幣匯率彈性。這意味著中國(guó)政府將結(jié)束過(guò)去近兩年時(shí)間里本質(zhì)盯住美元的外匯政策,轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣。本次匯改強(qiáng)調(diào)的是兩點(diǎn),一是增加彈性,雙向波動(dòng)的空間被打開(kāi);二是參考標(biāo)的轉(zhuǎn)變。重啟匯改對(duì)國(guó)民幣的影響將是深遠(yuǎn)的,簡(jiǎn)略從成果上看,如果美元指數(shù)走強(qiáng),國(guó)民幣將面臨貶值壓力;如果美元指數(shù)走弱,國(guó)民幣將面臨升值壓力。6月19日以來(lái),美元指數(shù)從86跌至84,國(guó)民幣兌美元中間價(jià)也一路走高。如果下半年美元指數(shù)確立中期下跌趨勢(shì),國(guó)民幣兌美元升值壓力將長(zhǎng)期存在。
國(guó)民幣升值與熱錢流動(dòng)息息相干,2003年開(kāi)端,美國(guó)政府通過(guò)各種渠道重復(fù)請(qǐng)求國(guó)民幣放棄與美元的掛鉤,其他西方國(guó)家紛紛跟進(jìn)施壓,國(guó)民幣升值預(yù)期陡升。2005年國(guó)民幣啟動(dòng)匯改,一次性升值2%并在此后的三年時(shí)間里,兌美元累計(jì)升幅近16%。2003-2008這五年時(shí)間,也是熱錢流入范圍最大的五年。
下半年如果美元指數(shù)確立貶值趨勢(shì),在盯住一攬子貨幣的匯率形成機(jī)制下,國(guó)民幣將再次面臨中期升值壓力。美元資產(chǎn)池是全球最大的蓄水池,美元貶值預(yù)期將源源不斷地推動(dòng)資金從美國(guó)流向歐洲和亞洲。我們選取2005年1月4日以來(lái)A股上證綜指與美元指數(shù)數(shù)據(jù)做回歸分析表明,發(fā)明兩者明顯負(fù)相干,相干系數(shù)為-0.7。分時(shí)間段來(lái)看,負(fù)相干特點(diǎn)同樣明顯。也就是說(shuō),美元指數(shù)上漲,A股將下跌;美元指數(shù)下跌,則A股上漲。
2010年上半年,A股持續(xù)下跌。究其原因在于兩點(diǎn):一是經(jīng)濟(jì)增速下滑,市場(chǎng)預(yù)期從樂(lè)觀向悲觀轉(zhuǎn)變的過(guò)程只能通過(guò)持續(xù)下跌來(lái)完成;二是美元走強(qiáng)信貸偏緊帶來(lái)的影響,直接通過(guò)資金層面牽引市場(chǎng)下跌。未來(lái)兩個(gè)季度里,市場(chǎng)將形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的一致預(yù)期,屆時(shí),基礎(chǔ)面對(duì)市場(chǎng)的壓抑作用將從負(fù)面轉(zhuǎn)為中性甚至正面。美元走強(qiáng)將從資金流向?qū)用鏄?gòu)成對(duì)市場(chǎng)的支撐,而6月宏觀數(shù)據(jù)頒布后,一旦經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯,貨幣當(dāng)局在信貸投放及流動(dòng)性把持方面亦將持謹(jǐn)慎態(tài)度。有理由信任,像6月底那樣資金極度緊張的局面年內(nèi)將無(wú)緣再見(jiàn)。總體而言,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)景不明朗和宏觀調(diào)控整體基調(diào)不變的背景下,A股市場(chǎng)不具備新一輪大牛市的基礎(chǔ)。但是,這并不妨礙我們可以等待未來(lái)兩個(gè)季度呈現(xiàn)較大幅度反彈。事實(shí)上,不知不覺(jué)中,較大幅度反彈的基礎(chǔ)已經(jīng)形成�，F(xiàn)在唯一需要等候的,就是美元確立中期下跌。（作者為招商銀行(600036,股吧)宏觀與策略分析師）
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