進(jìn)入7月以來(lái),形勢(shì)開(kāi)端對(duì)股市變得有利。盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)較為明顯,領(lǐng)先指標(biāo)6月匯豐PMI接近50的牛熊分水嶺;但政策的放松、流動(dòng)性的明顯加強(qiáng)、股市本身的絕對(duì)低估,以及機(jī)構(gòu)投資者的大力布局,使得本周中國(guó)股市呈現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲,滬綜指全周上漲3.69%。

　　此次市場(chǎng)的持續(xù)反彈,得益于政策的逐步轉(zhuǎn)向,始于一年前的宏觀壓縮開(kāi)端由強(qiáng)力壓縮向中性、甚至放松過(guò)度,而本周上海二套房政策放松進(jìn)一步確認(rèn)了宏觀政策正在悄然轉(zhuǎn)向。此外,上市公司中報(bào)預(yù)告情況良好;市場(chǎng)估值接近歷史低位;公募、私募基金倉(cāng)位接近歷史低位;產(chǎn)業(yè)資本加速進(jìn)場(chǎng),社保頻頻加倉(cāng)等,都預(yù)示市場(chǎng)處在一個(gè)非常具有吸引力的程度上。筆者認(rèn)為,宏觀政策轉(zhuǎn)向正推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向,股市階段性底部初步確立。未來(lái)市場(chǎng)向上的重要力量來(lái)自于銀行、地產(chǎn)估值的回歸,而向下的力量來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期滑落。

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　　短期資金利率大幅回落 市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)充裕

　　我們的宏觀政策運(yùn)行已進(jìn)入了一個(gè)新的階段——從強(qiáng)力調(diào)控向中性過(guò)度,甚至有一些放松的痕跡。在這一認(rèn)識(shí)的領(lǐng)導(dǎo)下,我們看到央行啟動(dòng)了持續(xù)7周的凈投放,累計(jì)向市場(chǎng)注入了9000億元的資金。在農(nóng)行IPO凍結(jié)資金回歸的雙重因素下,本周上海拆借市場(chǎng)短期品種的利率呈現(xiàn)明顯回落,其中1月期的資金利率從4%降落到周五的2.62%,短短數(shù)天時(shí)間利率降落了僅150BP。距離4月份1.8%的利率程度僅剩80BP。應(yīng)當(dāng)說(shuō),流動(dòng)性已經(jīng)呈現(xiàn)了非常明顯的改觀。展望下周,央行可能在公開(kāi)市場(chǎng)啟動(dòng)正回購(gòu),持續(xù)7周的凈投放可能告一段落。但資金利率總體的寬松會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)運(yùn)行有非常大的幫助。

　　宏觀調(diào)控面臨兩難處境 地產(chǎn)政策呈現(xiàn)向好變更

　　在流動(dòng)性明顯恢復(fù)的同時(shí),地產(chǎn)政策也呈現(xiàn)了本質(zhì)性的向好變更。我們注意到兩個(gè)標(biāo)記性的事件:

　　一是二套房政策開(kāi)端呈現(xiàn)本質(zhì)性的寬松。第三套房貸的發(fā)放已經(jīng)悄悄松動(dòng),多家銀行轉(zhuǎn)變此前“原則上暫停發(fā)放”的做法。二是上海、重慶的物業(yè)稅的征收計(jì)劃并未得到國(guó)務(wù)院的批復(fù),媒體還引用國(guó)家發(fā)改委一位專家的表態(tài)說(shuō),房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)松動(dòng),預(yù)計(jì)也不會(huì)再加碼。

　　對(duì)于這兩個(gè)事件,有些評(píng)論認(rèn)為政策不應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)這種變更。事實(shí)上,這也是不得已而為之的事情。宏觀調(diào)控事實(shí)上目前正面臨一個(gè)兩難處境。從2009年7月份,政策“打左燈、向右拐”,宏觀壓縮正式啟動(dòng),到今年6月份,中央提示大家關(guān)注負(fù)面影響的疊加作用。這一輪調(diào)控持續(xù)了一年的時(shí)間。從后果看,經(jīng)濟(jì)熱度明顯降溫,貸款得到了有效把持,這是調(diào)控的重要成績(jī);但另一個(gè)重要任務(wù)——資產(chǎn)泡沫并沒(méi)有得到充分的遏制,房?jī)r(jià)依然保持在較高的程度上。不過(guò),當(dāng)下的環(huán)境已經(jīng)難以持續(xù)出臺(tái)嚴(yán)格的調(diào)控房?jī)r(jià)措施,因?yàn)轭I(lǐng)先指標(biāo)匯豐PMI已經(jīng)接近50的牛熊分界限,如果任由其下滑至50以下,宏觀經(jīng)濟(jì)將有可能面臨二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。這是中央最不愿意看到的。所以,宏觀調(diào)控面臨兩難處境,兩難對(duì)應(yīng)兩害,兩害相權(quán)取其輕:持續(xù)穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)增加,暫時(shí)疏忽資產(chǎn)泡沫。從這樣一個(gè)角度來(lái)看上海二套房認(rèn)定的放松,我們就能夠懂得,上海二套房放松并非上海本身能夠決定的。要持續(xù)保增加并不難,只需要放開(kāi)壓縮的房地產(chǎn)就行。

　　從這個(gè)意義上講,這次政策的輕微轉(zhuǎn)向并不會(huì)像部分媒體傳出的那樣,啟動(dòng)第二次經(jīng)濟(jì)刺激政策,但適當(dāng)放松房地產(chǎn)調(diào)控政策的幾率還是存在的。因?yàn)?地產(chǎn)銷售不行,汽車、家電銷售全面滑坡,在這個(gè)基礎(chǔ)上,是難以進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)劑的。

　　如果我們的這個(gè)邏輯成立,那么,基于新的政策轉(zhuǎn)向的投資機(jī)會(huì)選擇就很簡(jiǎn)略了——買入地產(chǎn)、銀行就行,而這二者正好是目前市場(chǎng)最低估的品種,而且基金持有二者的配置也在歷史低點(diǎn)上。

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