TOT海外理財(cái)產(chǎn)品調(diào)查：變相降低購(gòu)買 門檻，暗示客戶集資購(gòu)買

　　按信托法的相關(guān)規(guī)定，單一投資者只能購(gòu)買1只單一信托產(chǎn)品，集資購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　隨著國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募的逐步擴(kuò)張，TOT產(chǎn)品也開始進(jìn)入投資者的選擇范疇。近日，理財(cái)一周報(bào)記者了解到，國(guó)內(nèi)已有多家第三方機(jī)構(gòu)開始力推這一新興信托投資理財(cái)產(chǎn)品。但在銷售過(guò)程中，這一原本針對(duì)高端客戶、購(gòu)買門檻高達(dá)上百萬(wàn)元的理財(cái)“舶來(lái)品”，卻出現(xiàn)了變相降低購(gòu)買門檻的奇怪現(xiàn)象。

　　理財(cái)“舶來(lái)品”初入國(guó)內(nèi)

　　“原本你手頭上有100萬(wàn)元最多只能買一個(gè)信托投資產(chǎn)品,但如果你和你的朋友一起集資300萬(wàn)元購(gòu)買TOT產(chǎn)品的話，手頭上的這100萬(wàn)元可以購(gòu)買五六個(gè)信托理財(cái)產(chǎn)品。另外，你買的這些信托產(chǎn)品還是市場(chǎng)上的熱門貨，一般中小投資者買都買不到。”12月13日，某國(guó)內(nèi)知名信托公司一位張姓客戶經(jīng)理在向記者介紹該公司的多款信托產(chǎn)品時(shí)，極力推薦TOT信托理財(cái)產(chǎn)品。

　　那么TOT到底是一種什么樣的投資理財(cái)產(chǎn)品，為何信托公司會(huì)暗示原本不夠格購(gòu)買的客戶冒險(xiǎn)集資購(gòu)買這一產(chǎn)品呢?

　　據(jù)悉，截至目前，國(guó)外組合基金FOF(fund of fund)已經(jīng)發(fā)展為成熟的理財(cái)產(chǎn)品，其中，以對(duì)沖基金為標(biāo)的的產(chǎn)品被稱作FOHF(fund of hedge funds)。“FOF在國(guó)內(nèi)還處于初步發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)FOHF產(chǎn)品以TOT(trust of trusts)和類TOT形式存在，均采用雙層管理模式。”12月13日，國(guó)金證券分析師張劍輝接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　“這其實(shí)跟國(guó)外的FOF產(chǎn)品差不多，只不過(guò)在國(guó)內(nèi)換了一個(gè)名字叫TOT而已。”張劍輝告訴記者，海外的FOHF經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)是海外對(duì)沖基金業(yè)的重要組成部分，而且其穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支持其持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張，“在海外，這一對(duì)沖基金以及FOHF已經(jīng)成為高收入家庭和機(jī)構(gòu)投資者投資理財(cái)?shù)闹匾�組成。這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)的時(shí)間還很短，目前國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募還有TOT的大部分客戶都是高端個(gè)人，公司等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買的還相當(dāng)少。”

　　張劍輝在其分析報(bào)告中表示，截至今年7月，嚴(yán)格意義上的TOT產(chǎn)品，如果按照管理主體來(lái)劃分，有同為陽(yáng)光私募投顧管理的TOT產(chǎn)品、信托公司和券商合作管理的TOT產(chǎn)品、信托公司單獨(dú)管理的TOT產(chǎn)品這三大類。第一類的TOT產(chǎn)品有陜國(guó)投的弘酬優(yōu)選2期等，而第二類的TOT產(chǎn)品則有平安財(cái)富·盛世1號(hào)，第三類的TOT產(chǎn)品則有華潤(rùn)信托的托付寶和平安財(cái)富的黃金組合等。

　　TOT產(chǎn)品目前主要以銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品形式存在，目前已發(fā)行的有光大銀行的“陽(yáng)光私募基金寶”、郵儲(chǔ)銀行的“金種子優(yōu)選投顧人民幣理財(cái)計(jì)劃”和中國(guó)銀行的“中銀國(guó)際證券精英匯”三種。

　　對(duì)于TOT產(chǎn)品的運(yùn)作，張劍輝表示現(xiàn)在嚴(yán)格意義上的TOT均采用雙層信托模式。即，一級(jí)信托由投資顧問根據(jù)私募基金池決定配置，根據(jù)不同的比例投向多個(gè)二級(jí)信托，并由不同的私募基金作為投資顧問進(jìn)行管理。

　　“平安財(cái)富的盛世1號(hào)信托投資顧問就是東海證券，而星石、從容、匯利、金中和、涌金、朱雀和武當(dāng)為二級(jí)信托的投資顧問。”張劍輝表示，類TOT采取的也是雙層管理模式，只不過(guò)首層以銀行理財(cái)產(chǎn)品而非信托的形式存在。比如光大陽(yáng)光私募基金寶的實(shí)際管理人是光大銀行，投資于星石、尚雅、民森、從容和上海涌金旗下的信托。

　　另外，現(xiàn)有的TOT和類TOT在具體運(yùn)作模式上相互間存在一定差別，管理人操作空間不同，表現(xiàn)為標(biāo)的選擇的靈活度和配置比例的靈活度不同。“比如平安財(cái)富的盛世1號(hào)、光大陽(yáng)光私募基金寶限定了目標(biāo)二級(jí)管理人，托付寶TOF-1號(hào)則規(guī)定可以投資華潤(rùn)信托平臺(tái)的大多數(shù)產(chǎn)品，但是資金在各二級(jí)管理人上的配置比例可以調(diào)整，而平安信托的黃金組合系列以及雙核動(dòng)力系列則明確了投資標(biāo)的的比例。”

　　“TOT產(chǎn)品從字面上理解就是‘信托中的信托’，簡(jiǎn)單地說(shuō)，它是投資熱門、優(yōu)質(zhì)信托的信托產(chǎn)品。”平安信托一位銷售經(jīng)理告訴記者，2007年、2008年國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募才剛剛興起，發(fā)展到現(xiàn)在也僅僅只有2到3年的時(shí)間，而TOT的投資標(biāo)的就是這些陽(yáng)光私募。“本來(lái)陽(yáng)光私募的成立時(shí)間就很短，再加上可投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的又少，TOT產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)信托產(chǎn)品中的地位基本上就有點(diǎn)類似于金字塔的頂尖這種概念。”

　　國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)TOT產(chǎn)品冷熱不一

　　13日理財(cái)一周報(bào)記者以投資者身份致電平安信托公司，一位張姓銷售經(jīng)理告訴記者，目前TOT產(chǎn)品主要針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)。“因?yàn)樗侥疾▌?dòng)比較大，針對(duì)這種情況我們公司推出了三類TOT產(chǎn)品，一類是保守型，一類是穩(wěn)健型，一類是激進(jìn)型，依據(jù)不同的市場(chǎng)形勢(shì)，幫客戶做專業(yè)組合。”

　　上述張姓銷售經(jīng)理表示，公司希望通過(guò)這種劃分盡量消除TOT產(chǎn)品的波動(dòng)性。“因?yàn)槲覀兛蛻舻馁Y金量并不是很大，如果讓他們單獨(dú)買一個(gè)私募產(chǎn)品的話，資金量可能不夠。我們就做成TOT的方式，把投資者的入門門檻降下來(lái)。這樣，我們客戶就可以用100萬(wàn)元的資金，買到很多市場(chǎng)上熱門的信托產(chǎn)品。”

　　記者查詢平安信托公司了解到，今年1月11日至11月11日公司發(fā)行的證券類信托產(chǎn)品有45只。“凡是有優(yōu)選、組合類字樣的全是TOT產(chǎn)品，你看到的黃金、優(yōu)勢(shì)、雙核動(dòng)力這些，都是TOT產(chǎn)品。”上述人士告訴記者。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上述45只證券類信托理財(cái)產(chǎn)品中，以“黃金”、“優(yōu)勢(shì)”、“雙核動(dòng)力”為名的TOT產(chǎn)品多達(dá)38只，占總產(chǎn)品數(shù)量的八成以上。其中，單位累計(jì)凈值增長(zhǎng)率最高為26.67%，最低為-7.85%。單位累計(jì)凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%的產(chǎn)品有10只，而單位累計(jì)凈值增長(zhǎng)率為負(fù)值的則有6只。

　　記者隨后致電多家信托公司了解到，由于TOT產(chǎn)品目前尚屬于新興產(chǎn)品，不少信托公司并未推出這一產(chǎn)品。安信信托、新華信托等信托公司的工作人員就告訴記者，公司尚未有相關(guān)的TOT產(chǎn)品。

　　“現(xiàn)在整個(gè)信托理財(cái)產(chǎn)品行業(yè)的規(guī)模也不大，陽(yáng)光私募大概在1000億元左右的規(guī)模，那TOT產(chǎn)品的規(guī)模就更小了。”一位業(yè)內(nèi)人士12月14日接受記者采訪時(shí)表示。

　　“TOT產(chǎn)品的投資標(biāo)的本身是信托，而國(guó)內(nèi)信托行業(yè)屬于剛剛起步階段，陽(yáng)光私募從2007年、2008年才開始興起，到現(xiàn)在才走了3年。而TOT這個(gè)行業(yè)更加年輕，它是以陽(yáng)光私募為標(biāo)的的，滿打滿算的話，TOT產(chǎn)品推出時(shí)間也不超過(guò)2年，可想而知這個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模了。”

　　對(duì)于TOT產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展前景，上述人士表示，肯定要等到陽(yáng)光私募發(fā)展到一定程度和規(guī)模后，TOT產(chǎn)品才有可能進(jìn)一步發(fā)展。“首先，陽(yáng)光私募需要一個(gè)很好的發(fā)展空間。我們現(xiàn)在看國(guó)外這一行業(yè)發(fā)展很好，但是把海外的產(chǎn)品搬到國(guó)內(nèi)來(lái)，誰(shuí)都不知道它在未來(lái)的發(fā)展會(huì)怎么樣。不過(guò)，從現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)TOT的熱銷情況來(lái)看，這一產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)還是很有空間的。”

　　這位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著陽(yáng)光私募在國(guó)內(nèi)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，未來(lái)發(fā)行這一產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)數(shù)量將會(huì)越來(lái)越多。“現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)TOT產(chǎn)品的熱衷度正在升溫，雖然還沒有到供不應(yīng)求的地步，不過(guò)，從市場(chǎng)整體規(guī)模來(lái)看，已經(jīng)有逐步上升的趨勢(shì)。”

　　不過(guò)，這位業(yè)內(nèi)人士也表示，投資者在關(guān)注TOT產(chǎn)品高收益的同時(shí)，也需關(guān)注這一產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)及高成本等問題。“以產(chǎn)品購(gòu)買費(fèi)用成本來(lái)看，購(gòu)買TOT產(chǎn)品花費(fèi)的費(fèi)用可能會(huì)比其他信托產(chǎn)品高出很多。”

　　對(duì)方表示，從市場(chǎng)上銷售的TOT產(chǎn)品來(lái)看，投資者在購(gòu)買這些產(chǎn)品時(shí)所需支付的手續(xù)費(fèi)、固定管理費(fèi)、普通費(fèi)用等，均比其他信托產(chǎn)品高出不少，而且每種TOT的收費(fèi)比率都不一樣。“產(chǎn)品收費(fèi)不統(tǒng)一，而且比其他信托產(chǎn)品的收費(fèi)更貴，最大原因就是它的產(chǎn)品品種較為稀少。如果市場(chǎng)上有幾百個(gè)這樣的產(chǎn)品，那收費(fèi)這一塊肯定就會(huì)少很多。”

　　“不合格”投資者大打擦邊球

　　“開拓TOT這個(gè)產(chǎn)品的目的無(wú)非有兩個(gè)，第一個(gè)，就是解決了客戶的單一投資，第二個(gè)目的則是解決了合同號(hào)的問題。”12月14日，國(guó)內(nèi)某信托公司一位負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　“對(duì)于第一個(gè)目的，比如客戶有100萬(wàn)元，如果按照現(xiàn)行的信托規(guī)定，客戶只能購(gòu)買市場(chǎng)上1只單一的信托產(chǎn)品。假如他想買熱門的信托產(chǎn)品的話，可能至少需要300萬(wàn)元，如果購(gòu)買2只的話，就需要600萬(wàn)元。”這位負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)在有了TOT產(chǎn)品，客戶用100萬(wàn)元就能組合購(gòu)買2個(gè)、3個(gè)甚至更多的熱門信托產(chǎn)品。

　　按照相關(guān)的信托規(guī)定，所有單只信托計(jì)劃如果其資金規(guī)模在300萬(wàn)元以下，自然人數(shù)量不能超過(guò)50個(gè)。而300萬(wàn)元以上的信托計(jì)劃則可以由機(jī)構(gòu)來(lái)投資，其合同號(hào)并不受人數(shù)的限制。

　　“TOT產(chǎn)品推出的第二個(gè)目的就是可以通過(guò)這一產(chǎn)品，解決信托產(chǎn)品合同號(hào)數(shù)量限制的問題。”這位負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在客戶想開證券號(hào)賬戶的話，必須前往證券公司開賬號(hào)，但基本上都會(huì)被證券公司拒絕，而通過(guò)TOT就能解決合同號(hào)的問題。

　　“投資者都希望能購(gòu)買到優(yōu)質(zhì)、熱門的私募來(lái)投資，現(xiàn)在TOT出來(lái)，我們就可以無(wú)限制地復(fù)制合同號(hào)，同時(shí)也可以解決客戶資金量不到300萬(wàn)元這一投資瓶頸。”

　　上述負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在私募對(duì)信托理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作能力會(huì)比銀行、機(jī)構(gòu)做得更好，因此不少投資者對(duì)私募情有獨(dú)鐘。“私募跟公募的投資理財(cái)產(chǎn)品的區(qū)別在于：私募投資理財(cái)產(chǎn)品的門檻更高，它針對(duì)的是特別高端的人群。相比之下，公募投資理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻就低了很多。”

　　2007年1月23日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中對(duì)于投資信托產(chǎn)品的“合格投資者”給出了明確的界定。

　　按照該辦法第六條所述，所謂“合格投資者”必須符合三項(xiàng)條件中的一項(xiàng)。這三項(xiàng)條件分別為：投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人;個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近3年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。

　　“信托行業(yè)沒整頓之前，存在著很多不規(guī)范的操作，諸如牽涉到某一具體項(xiàng)目操作的時(shí)候，投資者可能就會(huì)背負(fù)很大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這部分的投資者，國(guó)家監(jiān)管部門可能也并不希望他們介入。”一位業(yè)內(nèi)人士12月14日接受本報(bào)記者采訪時(shí)透露，雖然國(guó)家監(jiān)管部門立法界定了所謂的“合格投資者”的標(biāo)準(zhǔn)以規(guī)范這一行業(yè)。但是這一招非但沒有禁止這部分小資金投資者，反而讓他們挖空心思地打起了擦邊球。

　　“雖然國(guó)家監(jiān)管部門的初衷是希望資金量少的客戶少受一點(diǎn)傷害，但是相比上百萬(wàn)元、上千萬(wàn)元的投資客戶，這些持有幾十萬(wàn)元的小資金投資者更愿意冒險(xiǎn)獲得超額利潤(rùn)。”上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　用更少的資金，卻能博得超額的利潤(rùn)，正是基于這樣的誘惑，市場(chǎng)上對(duì)于TOT產(chǎn)品的銷售開始出現(xiàn)“團(tuán)購(gòu)”、“集資”等變味兒的銷售方式。

　　“針對(duì)集資的說(shuō)法，就好像大家集資造房子，就看最后這個(gè)房子登記的是誰(shuí)的名字。從法律上來(lái)看，保護(hù)的就是這個(gè)登記者。”國(guó)金證券分析師張劍輝表示。

　　這也意味著，如果投資者跟自己的朋友一起買了TOT產(chǎn)品，最后的合同上寫的是投資者朋友的名字，按相關(guān)規(guī)定，這個(gè)合同的受益人就是這位朋友而不是投資者本人。“而按信托法的相關(guān)規(guī)定，這個(gè)產(chǎn)品只能賣給一個(gè)人。但是，這個(gè)人如果不是你本人的話，信托公司或者銷售機(jī)構(gòu)方面并不知情，那最終的風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)轉(zhuǎn)嫁到投資者自己身上。另外，如果因?yàn)檫@個(gè)事情發(fā)生糾紛，這跟信托公司可能就沒有關(guān)系。”