□ 本報記者熊 欣

　　10月份新增外匯占款數(shù)據(jù)日前公布，讓各方對“熱錢”如臨大敵。準備金率上調(diào)乃至加息，再次成為市場預期中的“又一只靴子”——不是有且唯一的“另一只靴子”，而是第N只“靴子”。

　　一邊是池子注水，如熱錢涌入或樓市投機資金溢出;一邊是池子抽水，央行動用數(shù)量型價格型工具頻繁操作。截至目前，流動性難言出現(xiàn)“分水嶺”，起落尚在監(jiān)管層與市場的博弈與意念間;然而，股市已在預期的陡然變換間完成了數(shù)次真實的變奏。

　　流動性起與落

　　央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國10月當月新增外匯占款高達5190.47億元人民幣，刷新30個月以來的最高紀錄，僅次于2008年4月的5251億元。按照殘差法計算，10月“熱錢”規(guī)模達9月2.4倍。此前，外管局也公布，我國今年第三季度國際收支經(jīng)常項目順差1023億美元，按可比口徑計算較上年同期增長1.03倍。

　　這成為我國面臨強大國際資本流入壓力的最新注腳。由于近期美國推出二次量化寬松政策，導致全球流動性泛濫之勢更盛，熱錢加速流入新興經(jīng)濟體，而人民幣加息和升值預期則更吸引熱錢重返中國市場。

　　業(yè)界的這個判斷有數(shù)據(jù)支持。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年前四個月，我國新增外匯占款持續(xù)高位運行，但5、6月卻大幅下降，不過7、8月則再度走高。此后，9、10月新增外匯占款更是出現(xiàn)驟增。由此可見，三季度以來外匯資金明顯恢復凈流入，同期人民幣則加速升值。而美國二次量化寬松政策的推出更是“火上澆油”。

　　從國內(nèi)情況來看，“內(nèi)生性”流動性局勢亦堪憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，盡管在上半年信貸均衡投放的管理力度加大，與去年同期相比信貸和貨幣增長均曾呈現(xiàn)出平穩(wěn)均衡的理性走勢;但在歐洲主權(quán)債務(wù)危機的影響下，基于對經(jīng)濟復蘇力度的擔憂，三季度以來我國貨幣調(diào)控有所放松。

　　根據(jù)社科院金融所研究員劉煜輝的估算，隨著歐債危機加劇以及對國內(nèi)經(jīng)濟所謂“二次探底”的擔憂，在整個三季度，央行向市場投放的凈頭寸增加了1.9萬億元之多。

　　經(jīng)過9、10月份的信貸快速增長后，前10月我國信貸增量即已經(jīng)達到6.88億元，距離年初設(shè)定的7.5萬億元全年信貸增長目標只有6000億元左右。由于有些銀行擔心明年信貸政策會收緊，年底突擊放貸的沖動仍十分強烈。

　　過剩流動性蔓延之下，通貨膨脹以及通貨膨脹預期一樣洶涌。央行為此頻頻接招。

　　今年以來，央行先后五次上調(diào)存款準備金率，僅在10月份進行了25個基點的利率上調(diào)�？梢娂酉⒉⒎茄胄胸泿耪�策的首選工具。近兩個月時間以來，央行重拳出擊，管理流動性的政策措施頻出。10月18日至11月14日的四周內(nèi)，央行在公開市場操作中累計凈回籠資金1535億元。11月，央行兩次上調(diào)準備金率，凍結(jié)資金達6000億元。

　　股市頻頻變奏

　　盡管截至目前，流動性難言出現(xiàn)“分水嶺”，起落尚在監(jiān)管層與市場的博弈與意念間;然而，股市已在預期的陡然變換間完成了數(shù)次真實的變奏。旱地拔蔥的A股“國慶行情”起于流動性;近期持續(xù)走弱亦指向流動性。

　　正如2007年前后，當宏觀經(jīng)濟面臨重大不確定性，流動性便興風作浪，成為股市唯一的推手。

　　長城證券研究所日前發(fā)布策略報告稱，明年決定A股市場走向的是“流動性為主、經(jīng)濟為輔”。對于2011年的股市基本面而言，宏觀經(jīng)濟將處于比較次要的位置。

　　一邊是池子注水，如熱錢涌入或樓市投機資金溢出;一邊是池子抽水，央行動用數(shù)量型價格型工具頻繁操作。對于股市而言，流動性在加與減之間究竟是多了還是少了?這是一個難題。

　　看空者有之。安信證券宏觀經(jīng)濟分析師尤宏業(yè)表示，在通貨膨脹的壓力下，流動性將逐漸偏緊，推動股市上漲的流動性力量在慢慢變薄弱。東方證券策略報告也認為，年末流動性有望進一步趨緊。下一階段，繼續(xù)提高準備金率與加息的預期仍然較為強烈，年內(nèi)以收縮流動性和管理通脹預期為目的的政策仍將陸續(xù)出臺。

　　中銀國際分析師董翔表示，央行近期的種種表態(tài)，反映出年內(nèi)有可能繼續(xù)使用存款準備金或加息來收緊流動性。同時，12月信貸控制力度有可能進一步加大。由于擔憂加息等調(diào)控措施出臺，不少資金遲遲不敢入場，都在等待加息靴子落地。

　　樂觀者亦有之。美銀美林證券中國經(jīng)濟學家陸挺明確表示，管理流動性不會傷及市場。他表示，近期央行把流動性管理提上議事日程，釋放出將全面控制通貨膨脹的信號，但這種政策收緊并不會以犧牲經(jīng)濟增速為代價，市場無須過度反應。同時，央行會盡快確定2011年信貸控制目標。他認為，政府已透過各種渠道“打預防針”，呼吁市場保持冷靜，監(jiān)管層試圖使市場相信，盡管控制通脹，但也將利好市場。

　　上投摩根大盤藍籌擬任基金經(jīng)理羅建輝也認為，“市場總體來說還是偏樂觀的。”盡管明年政策緊縮是大概率事件，但鑒于11月份實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新出現(xiàn)向下的拐頭，預計明年初政策力度會有可能所減弱，形成一個政策放松契機。

　　至于流動性方面，他認為，無論是房地產(chǎn)市場還是保險資金，最終很可能都會更多考慮流入股市。他同時表示，目前階段判斷大盤最主要的因素，就是流動性。而從國內(nèi)來看，目前流動性仍非常充沛。

　　此外，還有觀察人士提出，可以把流動性引向金融市場。加快發(fā)展多層次資本市場，不斷創(chuàng)新和豐富金融投資工具，同時鼓勵和規(guī)范更多資金進入資本市場，借流動性充足之良機，做大做強中國金融市場，有力拓展其深度和廣度。