編者按：海普瑞聲稱“公司是目前國(guó)內(nèi)肝素原料藥行業(yè)惟一通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證的企業(yè)”的說(shuō)法，已受到市場(chǎng)各方廣泛的質(zhì)疑。本刊特約作者、打假專家飛雪漫天進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)公司存在兩類問(wèn)題：公司招股說(shuō)明書(shū)中“行業(yè)高增長(zhǎng)、FDA等級(jí)原料藥全部直接出口美國(guó)、產(chǎn)品供不應(yīng)求并推升銷售價(jià)格”的陳述明顯偏離事實(shí)，有誤導(dǎo)公眾投資人之嫌。此外，公司還存在虛構(gòu)退稅收入、拖欠所得稅款、存貨成本高估等財(cái)務(wù)疑點(diǎn)。

上市公司包裝上市、虛假陳述是中國(guó)證券市場(chǎng)的一顆毒瘤，從當(dāng)年的銀廣夏、藍(lán)田股份，直到當(dāng)前的蘇州恒久，造假公司屢禁不止。海普瑞是否又是一個(gè)“真實(shí)”的謊言？

另一方面，公司IPO募資59.35億元，超募6.86倍，證券市場(chǎng)淪為一些公司惡意圈錢的工具，折射出我國(guó)新股發(fā)行與監(jiān)管制度的缺陷，亟待改革。

海普瑞發(fā)行天價(jià)源于招股書(shū)上講述的一個(gè)動(dòng)人的故事：“本公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。目前，本公司是全球產(chǎn)銷規(guī)模最大、也是我國(guó)惟一同時(shí)取得美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)�！闭泄烧f(shuō)明書(shū)中多處強(qiáng)調(diào)其擁有美國(guó)FDA認(rèn)證的惟一性及其由此而擁有的無(wú)與倫比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而發(fā)生于2008年初的“百特事件”則使故事情節(jié)更加動(dòng)人心弦：

“2008年初，百特公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑在美國(guó)引起嚴(yán)重藥品不良反應(yīng)，而后全面退出大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑市場(chǎng)，稱為百特事件。”

“百特事件發(fā)生后，公司以‘零缺陷’結(jié)果通過(guò)了美國(guó)FDA現(xiàn)場(chǎng)復(fù)查，并且受邀參與美國(guó)藥典肝素鈉標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作。公司與APP公司簽訂了獨(dú)家供貨和獨(dú)家采購(gòu)的補(bǔ)充聲明，使得公司成為美國(guó)大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑惟一的原料藥供應(yīng)商，公司產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)地位進(jìn)一步提高，提升了公司在國(guó)際市場(chǎng)的議價(jià)能力，鞏固了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�！�

海普瑞招股說(shuō)明書(shū)還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司處于一個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)，“近年來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)肝素原料藥的需求十分強(qiáng)勁，主要是由于其下游產(chǎn)品肝素類藥物市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，并保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)”。

FDA認(rèn)證惟一性、百特事件進(jìn)一步強(qiáng)化了其行業(yè)地位、高速增長(zhǎng)的行業(yè)背景，使得其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超常規(guī)高速增長(zhǎng)（詳見(jiàn)表1）。2009年海普瑞凈利潤(rùn)8.09億元，同比增幅高達(dá)401%！2009凈利潤(rùn)是其2006年凈利潤(rùn)的16.9倍！

事實(shí)上，自海普瑞發(fā)行上市以來(lái)，其聲稱自己“是目前國(guó)內(nèi)肝素原料藥行業(yè)惟一通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證企業(yè)”的說(shuō)法，已受到市場(chǎng)各方廣泛的質(zhì)疑，海普瑞雖有回應(yīng)，但難以自圓其說(shuō)，筆者在此不再?gòu)?fù)述。

數(shù)據(jù)顯示，肝素原料藥主要市場(chǎng)在歐洲，海普瑞銷售收入也主要來(lái)源于歐洲；其第一大用戶法國(guó)的Sanofi-Aventis（賽諾菲—安萬(wàn)特）在全球肝素類藥物市場(chǎng)的占有率高達(dá)74.04%，而國(guó)內(nèi)另有四家企業(yè)均已通過(guò)歐盟CEP認(rèn)證，即便海普瑞稱其為國(guó)內(nèi)惟一通過(guò)FDA認(rèn)證企業(yè)之說(shuō)屬實(shí)，也并不能為其帶來(lái)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而構(gòu)成其完美故事的另一大要素即其行業(yè)高成長(zhǎng)性也與事實(shí)嚴(yán)重不符。

基于FDA認(rèn)證惟一性和行業(yè)高成長(zhǎng)背景的海普瑞利潤(rùn)暴增奇跡是否只是一個(gè)美麗的神話故事？細(xì)讀海普瑞招股說(shuō)明書(shū)和相關(guān)資料，令人疑竇叢生。

一問(wèn)：行業(yè)高增長(zhǎng)的謊言?

招股說(shuō)明書(shū)顯示，海普瑞銷售收入中99%以上來(lái)自于出口，因此海普瑞的業(yè)務(wù)高度依賴國(guó)際市場(chǎng)。而根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)，2006年、2009年全球肝素鈉原料藥用量21.9萬(wàn)億、23.6萬(wàn)億單位，在過(guò)去4年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.52%。從我國(guó)肝素鈉出口情況來(lái)看，2006年、2009年我國(guó)肝素鈉原料藥出口量12.6萬(wàn)億單位、13.4萬(wàn)億單位，年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.07%。

由此可見(jiàn)，無(wú)論從全球肝素鈉原料藥用量的增長(zhǎng)率還是我國(guó)的出口量增長(zhǎng)率來(lái)看，海普瑞所從事的肝素鈉行業(yè)只是一個(gè)低增長(zhǎng)行業(yè)。其所謂的行業(yè)“高速增長(zhǎng)”只是一個(gè)真實(shí)的謊言！