2010年可能是價(jià)值投資者最為糾結(jié)的一年:從年初開(kāi)始盼望的題材股炒作向藍(lán)籌演變的風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情遲遲未現(xiàn),二者的估值差異越來(lái)越大。今年以來(lái),中小板綜指大漲18．97％,跑贏同期滬深300指數(shù)逾34個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)刺激新的買(mǎi)家入場(chǎng)時(shí),以中小板牛市為主線(xiàn)的結(jié)構(gòu)性行情會(huì)不會(huì)繼續(xù)升溫,還是在政策面的打壓下戛然而止呢？

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　　中小板：緣何頻現(xiàn)牛股

　　眼下,滬綜指仍在半年線(xiàn)下掙扎,中小板綜指已是連創(chuàng)歷史新高,走出一波波瀾壯闊的反轉(zhuǎn)行情:從2008年10月28至上周五收盤(pán),累計(jì)上漲2．44倍,滬綜指同期漲幅不過(guò)為59．5％。

　　每一輪大牛市,離不開(kāi)大牛股的示范效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示,從2008年10月28日以來(lái),兩市累計(jì)漲幅超過(guò)8倍的股票有21只,其中,有9只來(lái)自中小板。

　　在諸多頂級(jí)牛股中,成飛集成以15．9倍的漲幅奪魁。其擬定向增發(fā)10．2億元增資中航鋰電的公告,無(wú)疑是游資熱炒的最大理由。類(lèi)似成飛集成的賺錢(qián)效應(yīng),刺激了熱錢(qián)繼續(xù)前往中小板“尋寶”。不過(guò),對(duì)中小板暴漲現(xiàn)象,中金公司分析師酈彬和曾令波認(rèn)為,主要?dú)w咎于流動(dòng)性的充裕,以及相對(duì)而言大盤(pán)股的吸引力不夠。

　　結(jié)構(gòu)性牛市出現(xiàn)的投資邏輯,在于有保有壓的宏觀調(diào)控政策,引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。上周,監(jiān)管部門(mén)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房市調(diào)控不放松,地產(chǎn)股無(wú)奈下行。國(guó)家發(fā)改委官員表示《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和指導(dǎo)目錄》已完成,新能源行業(yè)借機(jī)暴漲。

　　由于對(duì)政策預(yù)期的不同,“深強(qiáng)滬弱”格局成為今年以來(lái)的市場(chǎng)主基調(diào)。至上周,則有進(jìn)入高潮的意味。上周,中小板綜指、深成指和滬綜指漲幅分別為5．06％、3．92％和1．71％。對(duì)此,新時(shí)代證券分析師劉光桓認(rèn)為,深市中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板新興產(chǎn)業(yè)公司眾多,半年報(bào)業(yè)績(jī)顯示成長(zhǎng)性較出眾,分紅送股能力強(qiáng),流通市值小,再加上受政策利好消息刺激,市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。

　　類(lèi)似中小股的泡沫,在美國(guó)股市亦同樣出現(xiàn)。美國(guó)羅素2000小型股指數(shù)上周上漲4．31％,連續(xù)三周走高,表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于標(biāo)普500指數(shù)。另外,在過(guò)去30 年的投資歷史中,首度出現(xiàn)在小盤(pán)股估值較高的情況下,仍跑贏大盤(pán)股約6 個(gè)百分點(diǎn)。

　　均值回歸遲遲未出現(xiàn)

　　今年年初,藍(lán)籌股和中小市值股票的估值差異較大,信奉均值回歸理論的不少機(jī)構(gòu)投資者預(yù)計(jì),在一季度資金寬松和企業(yè)利潤(rùn)大增的背景下,藍(lán)籌啟動(dòng)時(shí)機(jī)到來(lái)。

　　可是,從去年8月初摸高3478點(diǎn)之后,滬綜指估值一直落后于中小板,且這一走勢(shì)至今未改變。2008年10月底,中小板和滬市Ａ股估值差異最低,二者的靜態(tài)市盈率分別為18．62倍和20倍,在2008年7月底分別為33．78倍和20．93倍,上周五則分別為51．56倍和19．98倍。

　　按照金融行為學(xué)理論,當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值太遠(yuǎn)時(shí),市場(chǎng)最終會(huì)自我糾正,未來(lái)收益將向歷史均值回歸,典型的單一多頭市場(chǎng)不會(huì)維持太久。一些價(jià)值投資者上半年因此堅(jiān)守金融和地產(chǎn)股。可是,權(quán)重股的持續(xù)下跌,成為上半年基金整體大幅虧損4465．47億的主因。對(duì)此,中信證券的觀點(diǎn)是,投資者的誤區(qū)在于,關(guān)注上市公司過(guò)去的輝煌,偏愛(ài)過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn),而忽視未來(lái)的業(yè)績(jī)變化。

　　同時(shí),按照賭徒謬誤理論,在猜硬幣游戲中,多數(shù)人在連續(xù)猜中五次正面后,會(huì)選擇反面,這在股市里表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)更容易做出行情反轉(zhuǎn)的判斷。典型例證是,同威資產(chǎn)總裁、陽(yáng)光私募基金經(jīng)理李弛,在4月30日稱(chēng)“與金融股相擁入夢(mèng)”,但是,深證金融指數(shù)從那天起至今仍跌去二成。

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