新浪科技訊 北京時間7月7日午間消息，摩根士丹利今天發(fā)表投資報告稱，市場對中國國內(nèi)航空公司下調(diào)傭金的消息反應(yīng)過度，并保持?jǐn)y程(NasdaqGS:CTRP)股票“增持”(Overweight)評級和“有吸引力”(Attractive)的行業(yè)展望評級。

　　以下為報告概要：

　　新浪網(wǎng)7月5日刊登的一篇報道指出，中國國內(nèi)航空公司將下調(diào)國內(nèi)航線機票嘉獎傭金。目前為止，這些航空公司尚未發(fā)布官方聲明。

　　對攜程影響有限

　　即使航空公司下調(diào)傭金，我們信任攜程受到的整體影響應(yīng)當(dāng)很有限。我們認(rèn)為：1)下調(diào)傭金將清除實力較弱的代理商，這些代理商的用戶較少，財務(wù)實力較弱。2)攜程應(yīng)當(dāng)獲得更多的市場份額，并因此而憑借更多的用戶獲得更高的事跡嘉獎傭金。換句話說，攜程的整體傭金有可能會保持在4%至5%的程度不變。3)由于航空公司直銷業(yè)務(wù)只占中國機票總銷售額的10%至15%，因此航空公司仍然要依附機票代理商。我們信任，航空公司將逐漸更改傭金模式，從擔(dān)保模式轉(zhuǎn)向更為重視事跡的傭金模式。4)攜程通過優(yōu)質(zhì)的用戶服務(wù)質(zhì)量、個性化的旅游產(chǎn)品以及運轉(zhuǎn)良好的呼叫中心來實現(xiàn)增值。相比而言，航空公司在機票預(yù)訂范疇的服務(wù)才能以及運營效率則比較落伍。

　　最差情況已經(jīng)基礎(chǔ)反應(yīng)在股價中

　　假設(shè)攜程的市場份額不再增加，而航空公司也籌備下調(diào)傭金，我們估計傭金比例下調(diào)1個百分點將使得攜程機票傭金率下降20%至25%，利潤下滑8%至9%。在我們看來，現(xiàn)有的股價表明攜程的機票銷售額未來5年內(nèi)只能夠?qū)崿F(xiàn)約10%的年均增加，而攜程過去3年的年均增加約為35%。攜程目前在中國在線旅游服務(wù)市場盤踞約60%的份額，但在中國網(wǎng)民中的滲透率僅為2%至3%。攜程的增加已經(jīng)達(dá)到行業(yè)程度的3至4倍，我們認(rèn)為，未來幾年內(nèi)，其市場份額還有望擴大5至10倍。作為中國最好的花費企業(yè)之一，我們認(rèn)為長期投資者應(yīng)當(dāng)購置該股。(鼎宏)