綜合以上幾個特點,通脹壓力已難構成要挾,下半年政策的重心應當從把持通脹上有所轉(zhuǎn)移。如果中國CPI在三季度見頂?shù)脑?全年CPI增加保持在3%左右應當難度不大,不必過于擔心。

　　7月份預測的機構中,除了海通證券認為可能加息一次外,其他機構都認為基準利率將保持不變。這預示著大家認為貨幣政策沒有進一步壓縮的必要。

　　國民幣升值虛晃一槍

　　在6月中旬的《出口難持續(xù),警惕貿(mào)易戰(zhàn)》一文中,我們指出5月份的出口超預期增加可能是曇花一現(xiàn)。6月份出口同比增加的一致預期為37.3%,比5月份實際增加低了11.3個百分點,7月份出口增加的預測進一步下滑至32.6%。

　　美國近期的經(jīng)濟領先指標預示,美國下半年經(jīng)濟可能會比一季度差。美國6月份ISM制作業(yè)PMI為56.2,比5月份降落了3.5個百分點,為半年來的最低程度;同時,6月份芝加哥PMI為59.1%,比5月份降落了0.6個百分點,已經(jīng)持續(xù)兩個月呈現(xiàn)下滑。

　　光大證券首席經(jīng)濟學家潘向東指出,“美國近期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不樂觀,美國經(jīng)濟復蘇有放緩的趨勢。”美聯(lián)儲一直保持低利率不變,就是想以低利率刺激出口、投資和花費,但單靠貨幣的手段刺激經(jīng)濟很容易陷入“流動性陷阱”的泥沼。

　　拉動美國經(jīng)濟的引擎——花費,恐怕將受阻。5月份美國個人儲蓄率由4月份的3.8%上升至4.0%,為2009年9月以來的最高程度。美國的失業(yè)率雖然降落到了9.5%,但6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少12.5萬人,今年以來首次呈現(xiàn)降落。美國咨商局（The Conference Board）6月份花費者信心指數(shù)超預期下跌至52.9,比5月份跌了9.8個點。

　　雖然歐洲債務危機有所穩(wěn)固,但“歐豬五國”的問題并不是歐盟出點救助金就能了事,財政赤字要調(diào)劑,歐洲的銀行也將經(jīng)歷去杠桿化的過程。歐洲經(jīng)濟恐怕要長期處于苦楚的掙扎之中。

　　如果歐美經(jīng)濟復蘇放緩,中國下半年出口會呈現(xiàn)必定的艱苦。近期波羅的海指數(shù)（BDI）暴跌,從5月26日的4209下跌至7月6日的2127,跌幅近50%。BDI通常作為國際貿(mào)易變更的先行指標,未來全球國際貿(mào)易形勢恐怕會比較嚴格。

　　外需的不斷定性可能使國民幣升值路徑變得難以捉摸,升值幅度恐怕不會太大。6月19日,央行發(fā)布匯改,國民幣對美元匯率從6月21日的6.8275升值到7月6日的6.779,累計升值0.7%。專家們預測7月31日的國民幣對美元匯率將升至6.7650,2011年1月31日的國民幣對美元匯率升至6.6933,也就是說,下半年國民幣升值幅度可能不會超過2%。

　　市場對國民幣升值的預期也比較保守。7月1日,一年期美元兌國民幣NDF報6.6725,預示著一年后國民幣升值幅度也就在2%左右。央行發(fā)布匯改很可能在短期內(nèi)是虛晃一槍,迅速做出大幅調(diào)劑的可能性很小。

　　國民幣升值的不斷定因素重要還是來自美國的政治壓力,美國今年11月份將進行國會中期選舉,奧巴馬要想保住民主黨在國會中的多數(shù)席位,恐怕會逼迫國民幣加大升值幅度。

　　如果下半年國民幣升值的外部政治壓力加大,選擇加大升值幅度的機會也是頗有講究。北京航天航空大學任若恩教授在接收《證券市場周刊》記者采訪時認為,“美元已經(jīng)表露出下行的跡象,如果在美元大幅貶值的同時,加大國民幣升值的幅度,將會減輕升值帶來的負面影響。”因為中國貿(mào)易出口的競爭對手重要是新興市場國家,美元的貶值將會使國民幣相對于新興市場國家貨幣升值幅度減少,從而變相地減少競爭力的喪失。