表1是考慮了所有負(fù)面影響后上市銀行的合理估值,只有建設(shè)銀行一家的合理估值較當(dāng)前估值高出20%以上,工商銀行的估值程度與當(dāng)前途度一致,其余各家銀行的合理估值均低于當(dāng)前估值程度。平均的估值程度在1.5倍左右,與2008年的低谷相近。

　　盈利才能比較 凈息差彈性:升息周期中,招行(600036,股吧)、中信、浦發(fā)受益最多

　　2009年寬松的貨幣環(huán)境導(dǎo)致銀行的凈息差大幅降落,2010年流動(dòng)性的壓縮提升了銀行的貸款議價(jià)才能,預(yù)期銀行的凈息差將有所擴(kuò)大,但不同銀行的受惠程度不同。

　　由表2可見,股份制銀行的貸款在總生息資產(chǎn)中占比較高,利率彈性較高（流動(dòng)性壓縮背景下的利率上浮貸款占比進(jìn)步）,成果,升息周期中,股份制銀行和寧波銀行的貸款利率升幅更大。

　　不過,股份制銀行的資金成本也對(duì)基準(zhǔn)利率敏感,尤其是民生銀行(600016,股吧)、中信銀行、深發(fā)展幾家,活期存款占比低、定期存款的利率敏感性強(qiáng),成果,升息周期中,上述幾家銀行的存款利率升幅也較大。

　　綜合來看,股份制銀行整體的凈息差彈性更大,其中招商銀行在對(duì)稱升息27個(gè)基點(diǎn)的情況下,凈息差將擴(kuò)大13個(gè)基點(diǎn),其次是中信銀行、浦發(fā)銀行(600000,股吧)、寧波銀行等,而四大行和城商行（除寧波銀行以外）的凈息差變動(dòng)不大。

　　中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn):四大銀行占優(yōu)

　　2009年15家上市銀行（含農(nóng)業(yè)銀行）平均凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比達(dá)到11.8%,其中四大行和招商銀行的中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)均在15%以上,但其他股份制銀行和城商行的中間業(yè)務(wù)收入占比較低,北京銀行(601169,股吧)、華夏銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展、南京銀行、興業(yè)銀行的占比均不到10%。究其原因,重要是國內(nèi)銀行在對(duì)公中間業(yè)務(wù)上一直未能實(shí)現(xiàn)模式突破。

　　成本收入比:北京銀行、南京銀行、工行占優(yōu)

　　在成本把持方面,上市銀行平均的成本收入比為38%,一些存貸比較高、網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)大壓力大的銀行近年來成本收入比快速攀升,如華夏銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、深發(fā)展、寧波銀行的成本收入比均在40%以上,總體看,股份制銀行和寧波銀行處于劣勢(shì)地位。

　　盈利才能的綜合比較:建行、工行最優(yōu)

　　綜上,盡管股份制銀行和寧波銀行在升息周期中凈息差的彈性更高,但在中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)和成本收入比喻面的劣勢(shì)抵消了凈息差擴(kuò)大的優(yōu)勢(shì),成果,建設(shè)銀行和工商銀行整體盈利才能占優(yōu),其次是著重于資金業(yè)務(wù)發(fā)展的興業(yè)銀行和南京銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)把持比較 不良率把持:四大行劣勢(shì)

　　四大行的不良率高已經(jīng)不是什么機(jī)密,但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策調(diào)控下,我們預(yù)期股份制銀行和城商行的不良率上升幅度更大。

　　貸款結(jié)構(gòu)的影響:股份制銀行和城商行優(yōu)勢(shì)縮小。

　　在房地產(chǎn)開發(fā)貸款方面,商業(yè)銀行地產(chǎn)開發(fā)貸款的平均占比為6.7%,上市銀行的平均占比達(dá)到8.5%,其中,北京銀行、民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行三家占比最高,均達(dá)到10%以上。

　　個(gè)人住房抵押貸款方面,商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款的平均占比為12.5%,上市銀行平均為14.2%,其中,招商銀行、興業(yè)銀行的占比均在20%以上。

　　在處所融資平臺(tái)貸款方面,銀監(jiān)會(huì)估算的全國商業(yè)銀行處所融資平臺(tái)貸款平均占比為17%,上市銀行披露的成果廣泛低于銀監(jiān)會(huì)估算成果,處所融資平臺(tái)貸款的平均占比為10.8%,其中,南京銀行和興業(yè)銀行披露的處所融資平臺(tái)貸款占比較高,在20%以上,其他各家在14%以下。

　　以上三類貸款合計(jì)占到上市銀行貸款總額的33%,即,三分之一的貸款將直接收到調(diào)控沖擊,而上升的壞賬將“吃掉”上市銀行一年的凈利潤(rùn)總額,并使風(fēng)險(xiǎn)資本需求與貸款總額之比進(jìn)步2.25個(gè)百分點(diǎn),使風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率降落4.2個(gè)百分點(diǎn)。其中,興業(yè)銀行和南京銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本需求比例上升較多,股份制銀行和城商行的風(fēng)險(xiǎn)把持優(yōu)勢(shì)在縮小。

　　綜合比較:建行、工行最優(yōu)

　　綜合凈息差彈性、中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)、成本收入比、當(dāng)前不良率及貸款結(jié)構(gòu)的影響,建設(shè)銀行和工商銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率更高,華夏銀行和農(nóng)業(yè)銀行最低,以對(duì)公業(yè)務(wù)為主的股份制銀行則面臨排名降落的壓力。