中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力增大,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在倒逼機(jī)制下開(kāi)端提速,隨之而來(lái)的是需求面臨變更。另一方面,煤炭行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)也正產(chǎn)生轉(zhuǎn)變,空間布局西移,集中度持續(xù)進(jìn)步,同時(shí)也面臨前期行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)高速增加。兩個(gè)轉(zhuǎn)變使得未來(lái)煤炭供給對(duì)需求的響應(yīng)將產(chǎn)生變更。目前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)外系列不斷定性,我們斷定供需短期平衡偏緊,中期平衡偏松。

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　　短期供給形勢(shì)明白而需求不定因素多

　　上半年煤炭產(chǎn)量呈現(xiàn)較快增加,需求保持強(qiáng)勁。在礦難影響下,山西整合礦產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期,產(chǎn)能釋放需到11年下半年以后。下半年,由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速降落、地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排和歐洲債務(wù)危機(jī)等影響,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不夠明朗,給煤炭下游需求帶來(lái)必定不斷定性。

　　下半年煤價(jià)以穩(wěn)為主,煤炭市場(chǎng)總體安穩(wěn)

　　下半年動(dòng)力煤價(jià)格不會(huì)大起大落。預(yù)計(jì)2010年全國(guó)發(fā)電量增速9－10％,由于西南地區(qū)水電出力受阻,全年火電增速將高于整體增速。盡管下半年受節(jié)能減排和淘汰落伍產(chǎn)能等影響,動(dòng)力煤價(jià)格并不存在大幅向下空間。房地產(chǎn)調(diào)控和鋼企盈利才能受損,使煉焦煤走勢(shì)短期面臨向下壓力,但預(yù)計(jì)跌幅有限。煉焦煤基礎(chǔ)面的良好使其中長(zhǎng)期具備向上動(dòng)力,印度未來(lái)需求增加有助于國(guó)際焦煤價(jià)格上漲。

　　未來(lái)煤炭需求增加仍有空間

　　未來(lái)中長(zhǎng)期里,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)代不必過(guò)度憂慮能源和煤炭的需求。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有漸進(jìn)性,傳統(tǒng)行業(yè)也仍有其“傳統(tǒng)需求”。此外三個(gè)接續(xù)的存在,使得我國(guó)對(duì)能源需求仍舊宏大:保障性住房逐步接續(xù)商品房開(kāi)工;中西部發(fā)展接續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的東部需求減少;城市化和生活程度進(jìn)步,人均能源花費(fèi)增加接續(xù)工業(yè)用電需求。此外,鐵路運(yùn)力2014年前將持續(xù)制約有效產(chǎn)能釋放。

　　估值已處于低位

　　從大的方面看,估值已處于比較低的地位,但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還未到來(lái)。對(duì)行業(yè)給予“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為盡管煤炭股估值已低（2010年市盈率13.3X,市凈率2.8X）,處于筑底階段,但表現(xiàn)依舊比較疲軟。需要等候經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗,經(jīng)濟(jì)再次顯示加速跡象后,才干呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升機(jī)會(huì)。而且,從歷史上看,在大盤(pán)向好的情況下,煤炭股漲幅相對(duì)較高。

　　2005-6-6（998.23）至2007-10-16（6124.04）期間:煤炭股漲幅755％,超過(guò)大盤(pán)133％,漲幅居第4。2008-10-28（1664.93）至2009-8-4（3478.01）期間:煤炭股漲幅201％,超過(guò)大盤(pán)101％,漲幅居第3。

　　選擇高增加公司

　　盡管煤炭股估值已處于低位,處于筑底階段,但板塊表現(xiàn)依舊疲軟。從歷史上看,在大盤(pán)向好的情況下,煤炭股漲幅相對(duì)較高。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的不斷定,在經(jīng)濟(jì)增速下滑的環(huán)境下,市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)不樂(lè)觀且不能形成一致預(yù)期,煤炭股的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)還需觀察和等候。待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗、經(jīng)濟(jì)再次顯示加速跡象后,才會(huì)迎來(lái)趨勢(shì)性上升機(jī)會(huì)。在此種情況下,下半年我們建議首選高增加公司,用內(nèi)生產(chǎn)量增加的斷定性來(lái)抵消行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的不斷定性。此外,下半年還可關(guān)注資產(chǎn)注入、增發(fā)等事件性投資機(jī)會(huì)。我們給予行業(yè)謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。

　　下半年,我們建議從兩條線選股:

　　1）用內(nèi)生產(chǎn)量增加的斷定性來(lái)抵消行業(yè)和經(jīng)濟(jì)不斷定性。

　　選取內(nèi)生產(chǎn)量增加快速、明白:西山煤電(000983,股吧)、山煤國(guó)際(600546,股吧)、兗州煤業(yè)(600188,股吧)、國(guó)陽(yáng)新能(600348,股吧)、盤(pán)江股份(600395,股吧)、國(guó)投新集(601918,股吧)、煤氣化

　　2）資產(chǎn)注入、收購(gòu)資產(chǎn)斷定性強(qiáng):

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