國(guó)泰君安股指期貨研究中心 胡江來 唐福全

　　昨日滬深300指數(shù)震動(dòng)收高,漲0.69％,成交額跌4.9％。股指期貨主力合約漲0.39%,期指合約總成交量降13.5%,單邊成交額與總持倉(cāng)分辨降13.3%與3.9%。成交量上,股指期貨主力IF1007合約降13.0%。IF1007-IF1012合約分辨變動(dòng)-23.4%、-15.6%與-26.9%。IF1007合約前20名會(huì)員凈持倉(cāng)減少9.3%,多頭情感持續(xù)升溫。股指期貨總體成交持倉(cāng)比11.01。主力合約不存在套利機(jī)會(huì),基差在-11.45至11.37點(diǎn)區(qū)間震動(dòng),盤中14:50至15:00時(shí)段基差較小,貼水點(diǎn)位顯示平倉(cāng)機(jī)會(huì)良好。IF1008不存在套利機(jī)會(huì),基差在4.02至26.57點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。參照前20名會(huì)員凈持倉(cāng),聯(lián)合期貨合約排列,市場(chǎng)對(duì)后市保持必定樂觀。

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　　考慮交易成本時(shí)預(yù)期收益率分析

　　假設(shè)股票現(xiàn)貨交易的總成本為交易金額的1%,股指期貨交易的總成本為交易金額的0.1%,在IF1007至IF1012合約的保證金比例分辨為期貨合約價(jià)值的25%至45%的情況下,各個(gè)合約期現(xiàn)套利建倉(cāng)直至到期交割平倉(cāng)的預(yù)期收益率波動(dòng)區(qū)間分辨在-1.29%至-0.55%、-0.75%至-0.05%、-0.28%至0.46%和1.13%至1.89%之間,相應(yīng)的年化收益率波動(dòng)區(qū)間在-52.20%至-22.21%、-6.26%至-0.45%、-1.42%至2.31%和2.53%至4.23%之間。

　　全線不存在套利機(jī)會(huì)

　　當(dāng)日股指期貨全線不存在套利機(jī)會(huì),股指期貨主力IF1007合約具有良好套利組合平倉(cāng)機(jī)會(huì),基差先揚(yáng)后挫,期間處于貼水地位時(shí)間長(zhǎng),在9:45時(shí)刻基差達(dá)到最高點(diǎn),為11.37點(diǎn)。跌幅居前的股指期貨合約是IF1012合約與IF1008合約,隨著交割日的鄰近,IF1007合約平倉(cāng)運(yùn)動(dòng)增多,交投比其他合約活潑。而在IF1008基差縮窄情況下,正向套利建倉(cāng)機(jī)會(huì)不佳,市場(chǎng)參與者趁貼程度倉(cāng)后,正積極關(guān)注IF1008合約的開倉(cāng)機(jī)會(huì)。市場(chǎng)參與者需耐心等候機(jī)會(huì),在把持風(fēng)險(xiǎn)的前提下,把握建倉(cāng)機(jī)會(huì)。在前幾個(gè)交易日具有良好交易履行和行情把握才能的市場(chǎng)參與者應(yīng)用遠(yuǎn)月端合約介入捕捉無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的情況下,當(dāng)日最遠(yuǎn)端合約明顯縮窄。

　　三個(gè)ETF總成交額較上一交易日下降41.9%。昨日基差縮窄幅度過大,導(dǎo)致套利者只能進(jìn)行平倉(cāng)操作,而無法構(gòu)建新的套利組合。移倉(cāng)操作受挫,鑒于上兩個(gè)交割完畢合約基差貼水至負(fù)20點(diǎn)以下,市場(chǎng)參與者存在在前后接續(xù)合約價(jià)差合理時(shí)進(jìn)行移倉(cāng)操作的打算。ETF成交額下挫,從一個(gè)側(cè)面顯示前期套利運(yùn)動(dòng)熱衷于此3個(gè)占兩市流通市值大的ETF組合,從而帶來前期ETF品種交投火熱。ETF成交的大幅下挫,也顯示當(dāng)日市場(chǎng)套利運(yùn)動(dòng)相對(duì)平庸,套利者正等候機(jī)會(huì)解除和構(gòu)建新的套利組合。因此,在套利者的運(yùn)動(dòng)下,ETF成交量將在短暫的低迷后迎來持續(xù)的活潑。

　　當(dāng)日股指期貨主力合約呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。前期建倉(cāng)的套利組合在籠罩成本及自身利潤(rùn)請(qǐng)求后,可平倉(cāng)了結(jié),而后在盤中基差較大時(shí)再度建套利倉(cāng)。

　　未來套利移倉(cāng)運(yùn)動(dòng)將頻繁

　　從當(dāng)日持倉(cāng)來看,4個(gè)股指期貨合約中IF1007合約減少趨勢(shì)相對(duì)其他合約要少,而下月合約成交額步入低迷,聯(lián)合基差狀態(tài),可斷定出存在平倉(cāng)跡象,移倉(cāng)操作受阻�？紤]到離交割日僅剩8個(gè)交易日,在接下來的操作中,市場(chǎng)參與者可趁盤中基差呈現(xiàn)較好平倉(cāng)機(jī)會(huì)和IF1007與IF1008合約價(jià)差處于高位的機(jī)會(huì),做好移倉(cāng)IF1008操作。預(yù)期隨后幾個(gè)交易日套利者移倉(cāng)運(yùn)動(dòng)將變得頻繁,IF1008基差縮窄趨勢(shì)將不可避免。持有IF1007合約的套利者需緊密關(guān)注貼水籠罩自身成本與離場(chǎng)利潤(rùn)請(qǐng)求迅速平倉(cāng),而后在籠罩自身成本與入場(chǎng)利潤(rùn)請(qǐng)求前提下,擇機(jī)高位布局IF1008合約套利組合。

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