華泰證券研究員：張平

　　杭州市場(chǎng)占有率不斷上升。作為浙江省內(nèi)房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，濱江集團(tuán)在杭州的市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。目前占杭州市場(chǎng)商品房銷售份額的12%。公司近兩年加快了在周邊城市布局的步伐，逐漸將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到浙江省其他城市。

　　2010年調(diào)控以來，杭州市商品房市場(chǎng)呈現(xiàn)出了明顯的“量減價(jià)平”的特征。數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年市區(qū)新房和二手房成交數(shù)據(jù)創(chuàng)近年來的新低。價(jià)格上，主城區(qū)銷售均價(jià)并沒有太大波動(dòng)，近郊房?jī)r(jià)有所下降，但幅度有限。

　　公司土地儲(chǔ)備含金量高，三費(fèi)控制在較低水平。公司采用“逆周期”拿地策略，以相對(duì)低的價(jià)格儲(chǔ)備了一批地段優(yōu)越的土地資源，是公司能夠獲得高毛利率的基礎(chǔ)。公司在管理上采用“扁平化”的模式， 使得銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用一直保持在A股上市公司中較低的水平上。

　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)可控。上半年公司扣除預(yù)收賬款之后的資產(chǎn)負(fù)債率僅為30%。貨幣現(xiàn)金15.7億，一年期到期的流動(dòng)負(fù)債19.5億元。隨著四季度萬家星城一期29億元預(yù)收款進(jìn)入結(jié)算，資金壓力不大。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.6元。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入分別為 38.06億元、82.28億元和128.63億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為10.97、20.58、30.73億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81、 1.52和2.27元。公司目前股價(jià)較其NAV折價(jià)約39%。考慮到公司在主要市場(chǎng)杭州銷售良好，周邊城市業(yè)務(wù)擴(kuò)展開始加速以及業(yè)績(jī)鎖定性強(qiáng)， 給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。