證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，在一個(gè)相對(duì)重視“有形的手”掌控經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)，證券市場(chǎng)更是經(jīng)濟(jì)政策的“晴雨表”。但政策的緊或松并不必然導(dǎo)致股市的下跌或上漲，相當(dāng)程度上，市場(chǎng)的漲跌還是要看對(duì)政策緊、松的“預(yù)期差”的變化，也就是說，如果政策實(shí)際緊縮的力度低于原來的預(yù)期，出現(xiàn)負(fù)“預(yù)期差”，市場(chǎng)就會(huì)反彈上漲，反之下跌。

　　簡(jiǎn)單看一下過往歷史，2010年第四季度，由于市場(chǎng)預(yù)判CPI在四季度回落是個(gè)較大概率的事情，而且經(jīng)濟(jì)運(yùn)行未顯過熱，流動(dòng)性也未泛濫，因此預(yù)期第四季度加息的可能性已經(jīng)大大降低，上調(diào)準(zhǔn)備金率的次數(shù)也將有限。但事與愿違，央行自2010年10月中下旬開始的加息及短時(shí)間內(nèi)多次上調(diào)準(zhǔn)備金率的動(dòng)作遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，高頻緊縮政策的出臺(tái)使得市場(chǎng)認(rèn)為已進(jìn)入較嚴(yán)厲的緊縮通道，出現(xiàn)正“預(yù)期差”，流動(dòng)性收緊、資金成本上升成為現(xiàn)實(shí)，未來經(jīng)濟(jì)下滑的概率正在上升，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為自然的選擇，市場(chǎng)因此很快轉(zhuǎn)而下跌。

　　而近期的市場(chǎng)又再次讓投資者頗感糾結(jié)。春節(jié)前，由于對(duì)緊縮的持續(xù)擔(dān)心以及個(gè)別事件對(duì)流動(dòng)性的影響，市場(chǎng)一路下跌，但在流動(dòng)性逐步回歸正常后，市場(chǎng)隨即反彈。近日大大低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)公布，使得市場(chǎng)開始相信盡管2011年通脹壓力仍然較大，2011年的CPI實(shí)際值可能低于今年年初的預(yù)期，進(jìn)而政策緊縮的力度可能也會(huì)低于預(yù)期。但鑒于今年通脹壓力仍然不小，也有人認(rèn)為緊縮措施依然會(huì)出臺(tái)，在這種糾結(jié)的心態(tài)下，后市會(huì)如何演繹呢?市場(chǎng)是不是很難有機(jī)會(huì)了?如上所言，我們認(rèn)為，市場(chǎng)的漲跌并不和政策的松緊直接相關(guān)，關(guān)鍵還是要看“預(yù)期差”，盡管今后緊縮政策仍有可能出臺(tái)，但力度如果低于前期的市場(chǎng)一致預(yù)期，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩式反彈則是可能的，直至“預(yù)期差”消失�！　�(作者系農(nóng)銀恒久增利債券基金經(jīng)理)