2010年A股市場(chǎng)年K線收出帶較長(zhǎng)下影的中陰線。對(duì)于2011年的A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為無(wú)須過(guò)于悲觀。

　　2009年一季度GDP見(jiàn)底后，宏觀經(jīng)濟(jì)整體上處于大上升周期，2010年一季度GDP增速見(jiàn)頂，也只是小周期性回落，整體上升趨勢(shì)未變。隨著“十二五”的開(kāi)局，2011年經(jīng)濟(jì)仍有望保持較高增速。與此相對(duì)應(yīng)，目前股市處于從1664點(diǎn)大底開(kāi)始的大上升周期中，從3478點(diǎn)的回落，只是對(duì)經(jīng)濟(jì)小周期回落的反映。我們預(yù)計(jì)2010年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率在30%以上，2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在20%左右。A股估值水平與國(guó)際橫向比較，整體并未被高估，AH股指數(shù)溢價(jià)率也處于歷史低位，從估值角度講，尚有一定的提升空間。

　　從通脹角度看，我們預(yù)計(jì)2011年通脹率在4%左右，仍然屬于溫和通脹。而從歷史上看，在溫和通脹期，股票是重要的投資品種之一，即使不出現(xiàn)牛市，也會(huì)出現(xiàn)較有力度的反彈。雖然就信貸政策而言，2011年會(huì)有一定的收緊，但股票市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕。同時(shí)，在供給增加和需求抑制的疊加效應(yīng)下，2011年房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，支持房地產(chǎn)泡沫的貨幣力量開(kāi)始消退。雖然不能期望房市流動(dòng)性會(huì)大規(guī)模向股市轉(zhuǎn)移，但釋放部分流動(dòng)性還是有可能的。從國(guó)際角度看，人民幣升值預(yù)期和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策短期難以退出，也會(huì)帶動(dòng)熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)追求資本增值。

　　不過(guò)，也要清醒地認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。首先是貨幣緊縮力度可能超預(yù)期。盡管從歷史上看，早期的小幅加息不會(huì)影響已形成的中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，但2010年央行的操作已屢次超出市場(chǎng)預(yù)期，那么，2011年還會(huì)不會(huì)在較短時(shí)間連續(xù)緊縮或者緊縮力度超過(guò)預(yù)期?

　　其次是美元指數(shù)可能走強(qiáng)。當(dāng)前美元利率處于歷史低位，接近零利率，已經(jīng)沒(méi)有再下調(diào)的空間。從經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)美國(guó)雙赤字規(guī)模超過(guò)GDP的8%后，美元對(duì)赤字不再敏感。相反，市場(chǎng)可能會(huì)更關(guān)注美國(guó)貿(mào)易狀況的改善。從技術(shù)面看，美元于2008年3月份已經(jīng)見(jiàn)底，可能會(huì)在底部震蕩2-3年左右的時(shí)間，然后開(kāi)啟一波新的上升周期。一旦美元升值達(dá)成廣泛一致，那么全球資金將再度流回美國(guó)，涌向美元資產(chǎn)，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)形成負(fù)面影響。

　　我們認(rèn)為，隨著全流通時(shí)代的來(lái)臨和股指期貨的推廣，產(chǎn)業(yè)資本和衍生產(chǎn)品的“反制”功能逐漸體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將使新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)獲得可持續(xù)的政策溢價(jià)，股市估值體系的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)將在2011年完成。二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)上，我們預(yù)計(jì)大盤(pán)藍(lán)籌股的間歇性行情和“兩小板”的波動(dòng)上行將成為2011年的重要特征，全年行情不會(huì)出現(xiàn)單邊市，滬指波動(dòng)區(qū)間在2600點(diǎn)至3500點(diǎn)，滬指年K線會(huì)收出陽(yáng)線。