從歷史統(tǒng)計(jì)情況看，SHIBOR與大盤(pán)走勢(shì)形成了比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在2010年表現(xiàn)得尤為明顯�；仡櫄v史，2007年10月24日-26日，SHIBOR的歷史高位對(duì)應(yīng)的正是上證指數(shù)6124點(diǎn)附近的歷史高位，也就是從2007年10月中下旬開(kāi)始，A股開(kāi)始了漫漫熊途。那么，本周四SHIBOR進(jìn)入今年的高位區(qū)域，是否意味著大盤(pán)后市將開(kāi)始一輪大級(jí)別的調(diào)整呢?

　　資金利率牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)

　　本周一存款準(zhǔn)備金繳款后，市場(chǎng)一度預(yù)期資金緊張局面將得到舒緩，但此后四個(gè)交易日上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)漲勢(shì)之迅猛令市場(chǎng)瞠目。截至本周四，一周、兩周、一月三個(gè)期限拆放利率全面飆升至5%以上水平。

　　我們判斷，目前推動(dòng)資金利率上漲的因素與2007年10月有明顯不同，短期資金的極度緊張背后是銀行爭(zhēng)取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理性行為。隨著年末臨近，預(yù)計(jì)下周開(kāi)始銀行拆息將逐步回落，資金緊張局面將明顯舒緩，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境可能也將出現(xiàn)好的轉(zhuǎn)機(jī)，銀行股有望帶領(lǐng)大盤(pán)走出目前的僵局。

　　我們首先分析2007年10月市場(chǎng)資金極度緊張的原因。2007年10月下旬，超級(jí)大盤(pán)股中國(guó)石油啟動(dòng)A股IPO，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)氣氛極度瘋狂，中國(guó)石油申購(gòu)凍結(jié)資金達(dá)到3.3萬(wàn)億之巨。巨量的資金需求，拉動(dòng)資金拆借利率火箭式拉升，1周拆息最高升至10%以上，14天回購(gòu)利率也曾單日盤(pán)中大漲322個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到10.000%。利率飆升的背后，應(yīng)該說(shuō)是從機(jī)構(gòu)到散戶(hù)全市場(chǎng)的貪婪和瘋狂，而市場(chǎng)終究也為這種貪婪和瘋狂付出了慘烈的代價(jià)。

　　理性看待資金緊張局面

　　我們?cè)倏醋罱�資金利率飆升的原因，有準(zhǔn)備金率的連續(xù)調(diào)整的影響，有年末資金備付的影響，但基本沒(méi)有股市IPO的因素，更沒(méi)有市場(chǎng)極度瘋狂的因素。我們判斷，推動(dòng)資金利率上漲的力量應(yīng)該說(shuō)主要是金融機(jī)構(gòu)的理性行為。

　　今年三、四季度政策轉(zhuǎn)向以來(lái)，未來(lái)貨幣政策從緊已成市場(chǎng)共識(shí)，市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)方面未來(lái)將對(duì)利率、信貸政策進(jìn)行較頻繁的市場(chǎng)化改革。其中，最值得關(guān)注、對(duì)近期市場(chǎng)利率影響最大的主要有兩點(diǎn)：第一，信貸管理體制改革。本周媒體報(bào)道稱(chēng)，信貸管理體制改革預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)央行未來(lái)將建立新的信貸管理體制，可能不再設(shè)定信貸目標(biāo)，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度確定信貸投放速度，根據(jù)各家銀行的資本充足率、流動(dòng)性比率、動(dòng)態(tài)撥備率、存貸比指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)信貸投放。

　　第二，利率市場(chǎng)化改革。有關(guān)方面表示，“十二五”期間利率市場(chǎng)化改革首先將選擇有硬約束的金融機(jī)構(gòu)，放開(kāi)其定價(jià)權(quán)，所謂“硬約束”主要包含符合宏觀審慎性監(jiān)管框架的資本充足率、資本質(zhì)量等要求。

　　從上述兩點(diǎn)中不難發(fā)現(xiàn)，未來(lái)銀行能不能在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，資本充足率、資本質(zhì)量、存貸比這些指標(biāo)至關(guān)重要。對(duì)于主要銀行而言，2010年這些指標(biāo)達(dá)到什么樣的水平，很大程度決定了2011年乃至今后更長(zhǎng)時(shí)間的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而提高、改善上述指標(biāo)最關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，銀行能夠在年底前五、六個(gè)工作日攬到多少資金，頭寸已經(jīng)成為銀行年底前壓倒一切的重中之重。在這樣的邏輯之下，我們或許就可以解釋?zhuān)瑸槭裁瓷现車(chē)?guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)利率、本周銀行拆息大幅飆升。銀行表面在資金吸收-運(yùn)用上面臨損失，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，實(shí)在是吃小虧賺大便宜。

　　我們繼續(xù)分析這些改革對(duì)于權(quán)重最大的銀行、保險(xiǎn)股的影響。央行最近堅(jiān)持基準(zhǔn)利率不變，將存款準(zhǔn)備金作為常規(guī)政策工具，使得金融業(yè)面臨比較艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。11月以來(lái)，銀行股走勢(shì)低迷，成為拖累市場(chǎng)的空頭主力。最近一兩周，在市場(chǎng)利率走高、銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的大背景之下，銀行股反而時(shí)有異動(dòng)，頗顯強(qiáng)勢(shì)，應(yīng)該說(shuō)也是市場(chǎng)預(yù)期到經(jīng)歷過(guò)年底前這段資金最緊張的時(shí)期之后，銀行業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括政策環(huán)境都將出現(xiàn)好的轉(zhuǎn)機(jī)，屆時(shí)銀行股、其他金融股走高也將在相當(dāng)程度上利好于大盤(pán)，帶動(dòng)市場(chǎng)走出年前的困局。