緊縮遠未結(jié)束。A股卻放量長陽。眾人多有迷惑，緊縮也能逼出牛市?

　　本周一，12月13日，上證指數(shù)放量上漲2.88%，回應10日晚間央行的上調(diào)準備金之舉。技術派人士驚呼，“帶量站到了年線上方”，于是，場內(nèi)的興奮了、場外的人焦急了。

　　2010年，號曰“最復雜”的一年，A股全年曲折多變，一季度結(jié)構(gòu)性牛市、二季度突然轉(zhuǎn)熊，三季度整體性上漲，四季度，資源股的飆漲迎面趕上了“穩(wěn)貨幣”的政策轉(zhuǎn)向。

　　臨近收官之日，眾投資者心有糾結(jié)與不甘，難以把握的2010年即將過去，2011年作為“十二五”的開局之年，難道沒有牛市嗎?

　　假象

　　象有真有假。

　　“如果真是一波大的行情的開始，不應該是這么表現(xiàn)，每次行情的開始，都是潤物無聲的。”上海某陽光化信托私募基金經(jīng)理告訴記者。

　　而在12月13日，中國聯(lián)通代表的大盤股也在午后封在了漲停板上，市場做多氣氛如熾。

　　對此，東海證券樂觀的認為，緊縮政策弱于預期。因為準備金替代了加息。

　　而東方證券認為，緊縮預期將進一步加強。央行在一月之內(nèi)3次上調(diào)存款準備金率，進一步驗證了貨幣政策緊縮基調(diào)的確立，以收縮流動性和管理通脹預期為目的的政策仍將陸續(xù)出臺。

　　“對于宏觀經(jīng)濟，變數(shù)較多，大家都在盲人摸象。但我們能夠確定的幾點就是，第一，市場的流動性拐點，在第一次加息的時候，就已經(jīng)確立;第二，緊縮政策遠未結(jié)束，政策面尚沒有到最寒冷的階段。”上述私募基金經(jīng)理分析說。

　　政策的負面程度存在爭議，對市場估值也有較大爭議。

　　樂觀者說，“市場遍地是黃金。”

　　“大盤股現(xiàn)在已經(jīng)太便宜了，有理由對2011年的行情表示樂觀，這些占指數(shù)相當大權(quán)重的公司應該是跌無可跌。”匯利資產(chǎn)總經(jīng)理何震在近日的一個私募論壇上如是表示。

　　而持謹慎態(tài)度的投資人則認為，“藍籌股在外需不振、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，估值不可能有大的上升空間，如果出臺進一步緊縮政策，估值還將下滑。”

　　安信證券高善文近日指出，緊縮無牛市。固定資產(chǎn)投資增速雖然在8月至10月略有恢復，但目前仍然處于23.6%這一較低的增長水平上。外需的情況也不盡如人意。雖然凈出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了上揚，但扣除季節(jié)因素的影響，凈出口增速實際上是大幅度減速的，并已經(jīng)下降到經(jīng)濟的名義增速以下。

　　深圳策略大師認為，貨幣政策快速連續(xù)緊縮最終產(chǎn)生“量變到質(zhì)變”的作用，市場對于流動性預期逆轉(zhuǎn)將不可避免。

　　遲滯加息的瀑布效應

　　“2011年是‘十二五’的開局之年，高層會確保經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。”上海一位公募基金經(jīng)理持此看法。“而可選的投資標的，將集中在規(guī)劃支持、鼓勵的一些新興產(chǎn)業(yè)上，如高端制造等。”

　　“十二五”相關產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃對股票的刺激毋庸置疑，這就是所謂的結(jié)構(gòu)性機會，但如果市場整體估值下降，結(jié)構(gòu)性機會是否也會打一個折扣。

　　更復雜的情況來自于海外。美國勞工部12月3日公布，美國11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長3.9萬人，數(shù)據(jù)遠不及預期。美聯(lián)儲主席伯南克在接受外媒采訪時暗示，根據(jù)需要，美聯(lián)儲可能第三次向市場注入美元，即實施第三輪量化寬松政策。

　　“可以想象，市場的估值將掌握在外資熱錢、國內(nèi)游資的手中，這也是一種可能。”某證券市場資深人士分析說。

　　但美國量化寬松的另一面是：美國等主要消費經(jīng)濟體的消費模式已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，歷史高位的失業(yè)率短期內(nèi)無法改變，必然逼迫管理者使用貿(mào)易壁壘來保護自己的勞動力市場和國際份額，因此這些因素共同決定外需長時間的不足。

　　全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈近日在上海一個論壇上，作2010年金融形勢分析報告時表示，在目前形勢下，“緩加息、多調(diào)存款準備金率”是明智之舉。

　　經(jīng)過上周五(12月10日)年內(nèi)第六次上調(diào)存款準備金率后，目前存準率已達18.5%，再度刷新了近27年來的歷史最高點。若考慮差別準備金率的影響，大型存款類金融機構(gòu)目前所執(zhí)行的法定準備金率則已達19%-19.5%的水平。

　　顯然，準備金空間已經(jīng)基本用完。

　　緩加息，并不是不加息。廣發(fā)證券分析師萬兵分以為，不采用加息來加大資金成本無法對通脹起到真正抑制作用，上周的上調(diào)存準并非利空出盡，在抑通脹成為國內(nèi)首要任務的情況下，貸幣政策仍將繼續(xù)收緊，溫和的貨幣政策意味著今后的調(diào)控手段更為嚴厲。如若加息的暫停，使通脹水平進一步攀高，嚴厲的緊縮措施，最后密集釋放，將形成瀑布效應，傾瀉而下。

　　“寄希望市場漲到4000點嗎，越緊縮越上漲嗎?這個可能性有多大。”上述陽光化私募基金經(jīng)理反問說。“如果國內(nèi)經(jīng)濟不振，企業(yè)盈利下滑，那么將是一個雙殺的結(jié)局。”