本周四滬深兩市結(jié)束了前期連續(xù)暴跌的局面，主要股指出現(xiàn)比較明顯的反彈，個(gè)股也普遍有一定的漲幅。不過(guò)，兩市的成交量出現(xiàn)大幅萎縮，表明市場(chǎng)投資者情緒仍相當(dāng)謹(jǐn)慎，場(chǎng)外資金參與反彈的態(tài)度并不積極。展望下一階段，在貨幣政策收緊預(yù)期升溫、美元走勢(shì)不明朗的情況下，1-2個(gè)月內(nèi)A股市場(chǎng)的走勢(shì)難以樂(lè)觀。但從中期來(lái)看，隨著政策收緊預(yù)期的弱化以及國(guó)內(nèi)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)，3-6個(gè)月內(nèi)的A股市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，投資者不應(yīng)過(guò)度悲觀。

　　貨幣政策收緊預(yù)期升溫

　　從現(xiàn)階段來(lái)看，在通貨膨脹、銀行新增信貸以及貨幣供給三大目標(biāo)年內(nèi)難以如期實(shí)現(xiàn)的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策取向有必要進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，即貨幣政策應(yīng)該逐步回歸常態(tài)，也就是從“適度寬松”向“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的前景來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策回歸穩(wěn)健的條件已經(jīng)成熟，國(guó)內(nèi)已進(jìn)入加息周期，年內(nèi)再次加息的預(yù)期升溫。

　　此外，在近日準(zhǔn)備金率再度提高、管理層監(jiān)管力度明顯加大的情況下，年內(nèi)剩余兩個(gè)月的新增信貸可能低于市場(chǎng)的預(yù)期。而近期市場(chǎng)普遍認(rèn)為2011年M2增速將低于15%，以此推算的新增信貸在6-6.5萬(wàn)億元左右，筆者認(rèn)為12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將會(huì)兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期。因此，在不斷積累和強(qiáng)化的內(nèi)在貨幣緊縮預(yù)期下，A股市場(chǎng)選擇如周末加息、印花稅調(diào)整以及其他傳聞來(lái)消化利空所帶來(lái)的沖擊。就短期而言，貨幣收緊的負(fù)面效應(yīng)可能會(huì)得到放大，市場(chǎng)難免會(huì)受到一定的負(fù)面影響。

　　美元走勢(shì)不明朗

　　前期在中國(guó)貨幣政策收縮預(yù)期升溫、愛(ài)爾蘭債務(wù)情況惡化以及G20首腦峰會(huì)等因素的推動(dòng)之下，美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，套利盤開(kāi)始減倉(cāng)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面下挫。不過(guò)，本周四市場(chǎng)對(duì)愛(ài)爾蘭問(wèn)題或引發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂暫時(shí)有所緩解，歐元兌美元走高，投資者已暫停了近期的大規(guī)模歐元拋售以調(diào)整頭寸。

　　但就目前來(lái)看，美元的走勢(shì)仍不明朗。由于愛(ài)爾蘭不是歐洲唯一有主權(quán)債務(wù)的國(guó)家，其他如葡萄牙、西班牙等國(guó)也在承受壓力，歐元隨時(shí)有可能重拾跌勢(shì)。此外，盡管投資者對(duì)歐洲的主權(quán)債務(wù)再度感到擔(dān)憂，但美國(guó)國(guó)債的價(jià)格已經(jīng)下跌，而在以往歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致被視為投資避風(fēng)港的美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)上漲。筆者認(rèn)為，歐洲債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂情緒短期內(nèi)難以消除，而市場(chǎng)對(duì)第二輪量化寬松中美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債購(gòu)買行動(dòng)的解讀也存在變數(shù)，美元的短期走勢(shì)并不明朗。

　　中期無(wú)須過(guò)度悲觀

　　因此，從短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策收緊預(yù)期與美元走勢(shì)的不明朗化相互疊加，強(qiáng)化了A股市場(chǎng)的調(diào)整要求。此外，當(dāng)階段性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在年底結(jié)算日即將到來(lái)，部分投資者會(huì)選擇獲利兌現(xiàn)。前期A股市場(chǎng)中“石化魔咒”的重現(xiàn)，既存在一定的板塊擠出效應(yīng)，也帶來(lái)短期兌現(xiàn)的心理暗示，預(yù)計(jì)1-2個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)的走勢(shì)難以出現(xiàn)明顯改觀。

　　不過(guò)，隨著政策面利空因素的提前反應(yīng)，投資者的擔(dān)憂情緒得到有效宣泄，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐漸減輕。從中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升預(yù)期強(qiáng)烈，而推動(dòng)本輪反彈的市場(chǎng)流動(dòng)性也并沒(méi)有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)折：

　　首先，從國(guó)外來(lái)看，美元在屢創(chuàng)新低后，借歐洲債務(wù)危機(jī)和G20峰會(huì)反彈屬于技術(shù)性的，尤其是與套利盤的平倉(cāng)有關(guān)。從愛(ài)爾蘭財(cái)政危機(jī)來(lái)看，與二季度的希臘已有所不同，歐盟現(xiàn)有7500億歐元的穩(wěn)定基金，IMF也可以出手，違約風(fēng)險(xiǎn)并不高。而近來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍無(wú)起色，第二輪量化寬松應(yīng)有一定的持續(xù)性，G20會(huì)議批評(píng)聲音雖多，但反制措施較少，美元一時(shí)難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　其次，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，資金面仍然不是問(wèn)題。首先，國(guó)內(nèi)進(jìn)入加息周期，債券收益率上升，債市獲利空間不大，資金有望回流股市;其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度不減，房?jī)r(jià)上漲的動(dòng)能明顯減弱，資金轉(zhuǎn)而入股市的概率增加;再次，熱錢流入速度正在加快，而具備全球配置價(jià)值的A股無(wú)疑會(huì)受到青睞;最后，“儲(chǔ)蓄搬家”將是下一階段市場(chǎng)增量資金的主要來(lái)源。從10月數(shù)據(jù)來(lái)看，存款活期化顯現(xiàn)。在負(fù)利率以及強(qiáng)烈的通脹預(yù)期之下，居民的儲(chǔ)蓄資金有望重新流入股市。