“貴了”。

　　9月14日，興業(yè)證券IPO路演上�，F(xiàn)場，對(duì)于主承銷商瑞銀證券提供的每股10.6元至13.8元估值參考區(qū)間，數(shù)位機(jī)構(gòu)人士一致認(rèn)為。

　　當(dāng)日15點(diǎn)半，興業(yè)證券董事長蘭榮率包括副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人張訓(xùn)蘇在內(nèi)的公司高管團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)在上海路演現(xiàn)場。臺(tái)下，原計(jì)劃容納逾200余人的金茂君悅大酒店宴會(huì)廳，上座率不足6成。

　　“未來十年，興業(yè)證券將建成綜合性金融控股公司，各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)要進(jìn)入行業(yè)十強(qiáng)。”路演現(xiàn)場，蘭榮對(duì)到場的近百家機(jī)構(gòu)宣揚(yáng)其戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　按計(jì)劃，興業(yè)證券的最后一場路演將在17日于北京舉行；下個(gè)月，該公司將正式登陸上交所，股票代碼為601377。

　　由此，A股上市券商增至14家。興業(yè)將步華泰證券(13.39,-0.43,-3.11%)(601688.SH)后塵，成為今年第二家IPO上市券商。

　　榮譽(yù)背后，機(jī)構(gòu)對(duì)股票估值的博弈即將上演。

　　瑞銀高價(jià)“吆喝”

　　根據(jù)招股書，興業(yè)證券IPO時(shí)間表安排如下：9月14日至17日路演，15日至17日詢價(jià)，20日確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，21日公布《初步詢價(jià)結(jié)果及發(fā)行價(jià)格區(qū)間公告》。

　　網(wǎng)下申購繳款時(shí)間為9月21日至27日，27日網(wǎng)上發(fā)行，29日刊登定價(jià)、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率公告，網(wǎng)上申購資金將于30日解凍。

　　今年6月25日，興業(yè)證券IPO申請(qǐng)獲監(jiān)管部門審核通過。但過會(huì)至今，興業(yè)證券及其主承銷商瑞銀證券“按而不發(fā)”已達(dá)兩月之久。

　　據(jù)路演現(xiàn)場一位機(jī)構(gòu)人士推測，此舉應(yīng)是為躲避上半年以來A股單邊走勢(shì)對(duì)新股上市的消極影響。

　　路演現(xiàn)場，瑞銀證券向機(jī)構(gòu)買家們提供的合理估值參考區(qū)間為每股10.6元至13.8元。

　　根據(jù)瑞銀證券投資價(jià)值研究報(bào)告，上述估值區(qū)間相當(dāng)于興業(yè)證券22-29倍的2011年攤薄市盈率，或?qū)��?yīng)20-26倍的2009年攤薄市盈率。若從市凈率計(jì)算，這一估值區(qū)間相當(dāng)于瑞銀證券預(yù)測的2010年攤薄后每股凈資產(chǎn)的2.8-3.7倍，或2011年攤薄后每股凈資產(chǎn)的2.5-3.3倍。

　　“貴了。”現(xiàn)場來自基金、保險(xiǎn)以及券商同行的數(shù)位機(jī)構(gòu)人士對(duì)此一致認(rèn)為。

　　“從上市券商看，興業(yè)的參考對(duì)象應(yīng)是長江或東北，但從估值區(qū)間看，興業(yè)的估值已超過新近上市的華泰和招商。”一位券商研究員稱。

　　按照瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，以9月10日上市券商股價(jià)計(jì)算，華泰證券及招商證券(20.61,-0.40,-1.90%)股價(jià)分別相當(dāng)于公司2011年攤薄市盈率的20倍和22倍。

　　即使以10.60元/股的興業(yè)證券估值下限計(jì)算，對(duì)應(yīng)2011年攤薄市盈率已達(dá)22倍，而13.80元/股的估值上限更達(dá)29倍。

　　“事實(shí)上，無論是華泰還是招商，其公司資質(zhì)都應(yīng)該優(yōu)于興業(yè)。”上述研究員認(rèn)為。

　　機(jī)構(gòu)發(fā)難

　　當(dāng)日路演現(xiàn)場，更有機(jī)構(gòu)人士在提問環(huán)節(jié)向興業(yè)證券高管“嗆聲”。

　　“去年恢復(fù)新股發(fā)行至今，超募、定價(jià)高已成為新股罪狀，這次興業(yè)發(fā)行，會(huì)不會(huì)又出現(xiàn)只詢價(jià)、不申購的現(xiàn)象，畢竟資金需要鎖定三個(gè)月，我們也不希望投資者受傷。”一匿名機(jī)構(gòu)人士現(xiàn)場提問。

　　“此外，券商同質(zhì)化現(xiàn)場非常嚴(yán)重，公司領(lǐng)導(dǎo)剛才對(duì)興業(yè)的規(guī)劃也讓我有“似曾相識(shí)”的感覺，公司與其他同行的區(qū)別優(yōu)勢(shì)在哪里？”上述人士連番拋出疑問。

　　面對(duì)突發(fā)質(zhì)疑，興業(yè)證券高管似乎準(zhǔn)備不足，多位高層連番數(shù)次補(bǔ)充回答，方才勉強(qiáng)“過關(guān)”。

　　“當(dāng)一個(gè)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期時(shí)，往往也是投資的大好機(jī)會(huì)。”興業(yè)證券副總裁張訓(xùn)蘇向在場機(jī)構(gòu)人士勸說，“未來兩到三年，證券公司收入結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生較大變化。”

　　他表示，興業(yè)正在優(yōu)化其收入結(jié)構(gòu)，希望能使純交易通道的收入占比降至30%，而投資管理收入占比提升至20%，其余的將由投行業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供。但過去三年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為興業(yè)證券的貢獻(xiàn)占比高達(dá)65%。

　　2009年至今，通過IPO上市的光大、華泰和招商相繼“破發(fā)”，使得投資者對(duì)券商股心有余悸。

　　“如按目前的參考估值看，我們不會(huì)參與申購。”一滬上小型基金人士透露，在他看來，券商股缺乏彈性，而10元以上的估值對(duì)其并不具備吸引力。