四是美股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。大量上市公司使用發(fā)債籌得的資金進(jìn)行市值管理，回購(gòu)公司股票從而拉高股價(jià)、獲得收益。一旦股價(jià)大跌，高杠桿會(huì)引發(fā)大面積償債違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　五是市場(chǎng)頭部聚集現(xiàn)象嚴(yán)重。美國(guó)各基金均主要配置信息技術(shù)、消費(fèi)等領(lǐng)域的藍(lán)籌股，疊加上市公司回購(gòu)和分紅，美股市場(chǎng)呈現(xiàn)“頭重腳輕”。

　　總結(jié)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)閘放水，主要是為了防止出現(xiàn)2008年“雷曼倒閉”事件，阻斷“金融市場(chǎng)下跌——大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)——實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損——經(jīng)濟(jì)衰退”的危機(jī)傳導(dǎo)鏈條。中長(zhǎng)期上，疫情是最大的不確定性因素，控制不力將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。

　　2

　　“全球大蕭條”之憂

　　目前，國(guó)際市場(chǎng)上有一些悲觀預(yù)期認(rèn)為，此次疫情沖擊之大史無(wú)前例，世界正面臨著類(lèi)似1930年代全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情形，沖擊將是2008年國(guó)際金融危機(jī)沖擊的數(shù)倍。

　　不過(guò)，主流的觀點(diǎn)都相對(duì)樂(lè)觀：一定程度上的衰退不可避免，但“大蕭條”也沒(méi)那么容易來(lái)臨。

　　正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克所言，“比起大蕭條，當(dāng)前狀況更像是一場(chǎng)大暴風(fēng)雪”。

　　對(duì)于具體原因，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光分析認(rèn)為，考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與大蕭條期間在貨幣制度環(huán)境、宏觀政策理念、全球貿(mào)易情況、銀行體系健康程度以及社會(huì)保障體系等方面都迥然有別，重歸“大蕭條”的擔(dān)憂其實(shí)是一種誤導(dǎo)。

　　一是當(dāng)時(shí)金本位制限制了貨幣政策放松。大蕭條期間，美國(guó)實(shí)行金本位，出于保證匯率穩(wěn)定的需要，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)需要增加相應(yīng)的黃金儲(chǔ)備，中央銀行也難以隨意降低利率，因?yàn)榈屠�率�?huì)引發(fā)黃金外流。所以，貨幣政策幾乎沒(méi)有任何有力應(yīng)對(duì)。

　　二是當(dāng)時(shí)財(cái)政刺激政策嚴(yán)重滯后。胡佛政府認(rèn)為平衡財(cái)政才能降低杠桿率，財(cái)政緊縮是降低債務(wù)、減小經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最佳手段。由于缺乏有效的政策刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在大蕭條期間持續(xù)惡化。

　　三是當(dāng)時(shí)全球貿(mào)易體系坍塌。大蕭條發(fā)生于全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的尾聲，貿(mào)易保護(hù)主義和民粹主義在全球蔓延，貿(mào)易戰(zhàn)造成各國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退。期間，美國(guó)將兩萬(wàn)余種進(jìn)口商品的關(guān)稅提高到前所未有的水平，進(jìn)一步加劇了貿(mào)易保護(hù)主義。

　　四是金融監(jiān)管體系與金融安全網(wǎng)健全性不同。1929年之前，由于存款保險(xiǎn)制度尚未建立，由于儲(chǔ)戶擠兌導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)迅速傳染，銀行倒閉潮出現(xiàn)，最終超過(guò)一萬(wàn)家銀行破產(chǎn)，金融秩序徹底崩塌。

　　五是社會(huì)保障體系的完備性不同。大蕭條來(lái)臨，消費(fèi)銳減、居民大量流離失所、失業(yè)率飆升，但社會(huì)保障制度的缺位以及政府的不作為導(dǎo)致救濟(jì)資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上激增的需求。

　　如今，全球性的政策協(xié)同正在啟動(dòng)，主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于集體戰(zhàn)疫做出了積極承諾，包括啟動(dòng)超過(guò)5萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激。

　　或許，最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。

　　3

　　中國(guó)如何出招

　　與美國(guó)“印鈔機(jī)馬力全開(kāi)”和“直升機(jī)式撒錢(qián)”的做法不同，中國(guó)的刺激政策多集中在信貸支持、減免稅賦和發(fā)行特別國(guó)債等更有針對(duì)性的做法。

　　多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣政策和財(cái)政政策都有進(jìn)一步放松、加力的空間。近至，使用減免稅費(fèi)、緩繳社保以及信貸支持等手段保持企業(yè)流動(dòng)性；遠(yuǎn)至，加大開(kāi)放并調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。這些都是中國(guó)政府在這個(gè)特殊關(guān)鍵期要思考的問(wèn)題。

　　具體來(lái)看，短期內(nèi)還有以下舉措可以考慮：

　　一是及時(shí)止損中長(zhǎng)期防疫對(duì)外貿(mào)部門(mén)的不良影響。境外疫情或?qū)⒊掷m(xù)3個(gè)月甚至更久，整體影響或明年初才會(huì)逐漸消除，將一定程度上影響我國(guó)外貿(mào)部門(mén)。針對(duì)外需下降、境外產(chǎn)業(yè)鏈斷裂等可能導(dǎo)致的外貿(mào)部門(mén)開(kāi)工率低、外貿(mào)企業(yè)資金及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，要做好就業(yè)疏導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型和信貸支持等準(zhǔn)備。