財經(jīng)觀察：美日歐央行日益注重“引導預期”
新華社記者 高攀 王宗凱
過去三個月，全球金融市場發(fā)生的最大變化，是日本股市大漲和日元大幅貶值。然而，這并不是因為日本政府的刺激政策終于產(chǎn)生巨大效果，而是“安倍經(jīng)濟學”使投資者對日本央行未來出臺更激進的寬松政策和日本經(jīng)濟走出通縮有了更高預期。
雖然尚不清楚這種預期最終能否兌現(xiàn)，但它卻說明引導預期在推漲金融市場和刺激經(jīng)濟增長方面的重要作用。這也是“安倍經(jīng)濟學”和即將離任的日本央行行長白川方明治理經(jīng)濟的重大區(qū)別之一。
“引導預期”
芝加哥經(jīng)濟學派出身的白川方明較為保守，注重通過傳統(tǒng)信貸渠道刺激經(jīng)濟增長。但由于日本長期通貨緊縮，民眾形成物價持續(xù)下降的頑固預期，經(jīng)濟陷入流動性陷阱，多輪量化寬松政策并未真正促使銀行向實體經(jīng)濟放貸，也未激發(fā)企業(yè)和居民的投資和消費需求。
安倍晉三則更加注重通過預期渠道來調控，即通過影響人們對未來的預期來影響現(xiàn)在的經(jīng)濟活動。他在競選期間就把擺脫通縮和制止日元升值作為首要課題，上臺后更是多次施壓要求央行設定2%的通脹目標并推出超寬松貨幣政策，以刺激股市上漲、壓低日元匯率和推升通脹預期，提振企業(yè)和消費者信心，從而促進實體經(jīng)濟復蘇和擺脫通縮。
預期管理并不是“安倍經(jīng)濟學”的新發(fā)明。事實上，從歐洲央行行長德拉吉去年7月發(fā)表“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”的承諾，到去年9月歐洲央行和美聯(lián)儲相繼出臺“不設規(guī)模上限”的購債計劃，再到去年12月美聯(lián)儲為未來加息設置通脹率和失業(yè)率的門檻指標，引導和管理市場預期已經(jīng)成為發(fā)達國家央行調控經(jīng)濟、提升貨幣政策效果的重要思路。
三大特點
當前這一調控思路主要有以下三大特點：一是通過政策聲明和公開演講等方式向公眾闡明政策目標。例如，美聯(lián)儲將改善就業(yè)作為量化寬松政策的首要目標，歐洲央行側重降低主權債券收益率，日本央行則希望結束通縮。
二是主打“無限寬松”牌，并與經(jīng)濟目標直接掛鉤，宣稱“不達目的誓不罷休”，引導市場預期順著央行政策意圖自發(fā)調整。美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行均已出臺不設上限的資產(chǎn)購買計劃，試圖以“無窮無盡的彈藥”震懾市場和實現(xiàn)政策目標。
三是提高通脹容忍度和提升公眾通脹預期，降低實際利率，從而刺激民眾消費和企業(yè)投資，同時也變相地減輕債務負擔。美聯(lián)儲表示為降低失業(yè)率將容忍通脹率高于2%的目標但不超過2.5%，日本央行將通脹目標從1%調升至2%，英國央行則暗示將容忍通脹率高于2%目標的時間期限超過此前規(guī)定的兩年。
近幾個月來，這些新舉措已取得初步成效，一定程度上扭轉了私人部門的預期。雖然歐洲央行迄今尚未啟動購買歐元債券的直接貨幣交易計劃，西班牙10年期國債收益率自去年7月底以來已下降超過2個百分點，而市場有關歐元區(qū)解體風險的擔憂已明顯減輕。日本央行的無限寬松措施要到2014年才實施，但日元對美元匯率自去年11月中旬以來已貶值約15%，此前被高估的匯率得到糾正，日本民眾的通脹預期也有所上升。
暗含風險
但這些“無限寬松”措施在引導投資者預期、促進經(jīng)濟增長的同時，也暗含一些潛在風險。
長期極度寬松的貨幣政策可能鼓勵投資者過度冒險或增加金融杠桿，為下一輪金融危機埋下隱患。美聯(lián)儲理事杰里米斯坦本月初就表達了對美國垃圾債券和企業(yè)貸款市場出現(xiàn)過熱跡象的擔憂。Dealogic市場調查公司的數(shù)據(jù)顯示，去年美國企業(yè)共發(fā)行垃圾債券2740億美元，較前一年大幅增長55%，是2008年金融危機前的兩倍多。
同時，“無限寬松”政策也可能對投資者產(chǎn)生誤導，使其未能對退出做好準備，從而在寬松政策結束時引發(fā)局部金融危機。美聯(lián)儲20日公布的最近一次議息會議紀要顯示，多位美聯(lián)儲官員表達了對大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃潛在風險的擔憂，暗示美聯(lián)儲內(nèi)部對資產(chǎn)購買規(guī)模已有上限。1994年美聯(lián)儲曾突然收緊貨幣政策，造成拉美新興市場資本流入迅速逆轉，并引發(fā)了墨西哥金融危機。 相關閱讀