本周開始，兩市成交量也從溫和放大激增為大幅放量，表明市場不乏做多熱情。那么，在當(dāng)前基本面與資金面處在一個有利于反彈的背景下，未來的推動力是來自于中小盤股的估值回歸?還是大盤權(quán)重股的上漲?其中，銀行和地產(chǎn)股會有怎樣的表現(xiàn)呢?且看浙商證券研究所 王偉 俊和平安證券研究所首席策略師王韌的觀點(diǎn)交鋒，思想碰撞。

　　多因素將推動上漲行情

　　王偉�。涸谀甓炔呗詧蟾嬷�，我們預(yù)計(jì)2011年A股上市公司整體業(yè)績增長19%～24%。按照2011年業(yè)績增長19%計(jì)算，1月底市場整體市盈率為15.54倍，處于歷史底部區(qū)域(2006～2010年三個底部區(qū)域的估值均為15倍市盈率)。由于大盤藍(lán)籌股估值較低，基本上排除了市場的大幅下跌可能性，而房地產(chǎn)限購政策將使股市成為居民進(jìn)行資產(chǎn)配置的主要渠道，對市場流動性構(gòu)成中長期利好，因此，A股跌破15倍市盈率的概率較小。

　　王韌：在政策拐點(diǎn)決定市場拐點(diǎn)框架下，市場上行依賴于通脹和增長兩種力量的博弈。通脹角度看，翹尾和新漲價對于通脹的壓力猶在，農(nóng)產(chǎn)品和油價的滯后上漲則可能引發(fā)通脹持續(xù)性超預(yù)期;增長角度看，最終需求仍在穩(wěn)步提升，加之新五年規(guī)劃啟動帶來新增需求，經(jīng)濟(jì)景氣仍在上行通道。“通脹高企，經(jīng)濟(jì)未熱”的早周期環(huán)境，為股市運(yùn)行提供了有力的價值支撐，并在通脹壓力重回可控后推動市場出現(xiàn)上行拐點(diǎn)。鑒于2月份后通脹翹尾和環(huán)比動量均將明顯減弱，政策調(diào)控效果也將日益顯現(xiàn)，當(dāng)前通脹和緊縮預(yù)期對市場的壓制基本處于頂部位置，市場政策底將在未來2～3個月內(nèi)逐步探明。

　　市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性輪動

　　王偉�。耗壳爸行“搴蛣�(chuàng)業(yè)板估值較高(市盈率分別為48倍和68倍，市凈率分別為5.3倍和4.8倍)，估值上升空間較為有限。而大盤藍(lán)籌股的估值仍然處于底部區(qū)域，如上證50板塊和滬深300板塊的市盈率分別為12倍和15倍，市凈率分別為2.2倍和2.6倍，有較大的上升空間。從相對估值來看，滬深300板塊和非滬深300板塊的市盈率比值為1:3.5，市凈率比值為1:1.7，顯示出以大盤藍(lán)籌股為主的滬深300板塊具備較大的估值優(yōu)勢。

　　而從指數(shù)上漲的動力來看，由于中小盤股在上證指數(shù)、中證流通指數(shù)、滬深300指數(shù)等主要指數(shù)中的權(quán)重較小，只有大盤藍(lán)籌股才能推動相關(guān)指數(shù)大幅上漲。按最新市值計(jì)算，滬深300板塊的總市值占全部A股的65%，流通市值占全部A股的70%，中小盤股僅占A股市值的三分之一。在中小盤股的上漲趨勢已經(jīng)部分中斷的情況下，只有以滬深300板塊為代表的大盤藍(lán)籌股展開估值修復(fù)行情，才能推動A股市場的行情往縱深發(fā)展。

　　王韌：我們認(rèn)為，成長股后市將出現(xiàn)分化和結(jié)構(gòu)性反彈。雖然周期和成長的中長期估值差逐步“見頂”。但短期而言：(1)新興領(lǐng)域投資需求仍在提升，成長股相對估值大幅下調(diào)的時機(jī)并不具備;(2)去年底以來的風(fēng)格轉(zhuǎn)換部分消除了成長股的估值壓力，部分優(yōu)質(zhì)個股已呈現(xiàn)買入價值;(3)在全球資金流向和國內(nèi)貨幣緊縮仍將壓制市場增量資金的情況下，大盤周期股持續(xù)上漲的概率較低，其實(shí)質(zhì)仍是業(yè)績增長帶來的估值回補(bǔ)，且存量資金從中小市值成長股向大市值周期股的轉(zhuǎn)移也會壓制賺錢效應(yīng)，進(jìn)而打擊市場人氣。綜合而言，中小盤成長股泥沙俱下過程將出現(xiàn)分化，未來三個月周期和成長將展開結(jié)構(gòu)性輪動，預(yù)期確定性高的周期股和擁有較好業(yè)績和主題支撐的成長股是關(guān)注重點(diǎn)。

　　金融地產(chǎn)股仍承壓

　　王偉俊：良好的年報業(yè)績和房地產(chǎn)限購政策，可能成為推動藍(lán)籌股估值回歸的觸發(fā)因素。年報業(yè)績公布后，投資者會發(fā)現(xiàn)許多中小盤股在成長性上并不具備明顯優(yōu)勢，成長股的溢價率將逐步回落，而估值處于底部區(qū)域、基本面預(yù)期繼續(xù)惡化可能性較小的大盤藍(lán)籌股則面臨估值修復(fù)機(jī)會。建議投資者關(guān)注銀行、保險、煤炭等行業(yè)的投資機(jī)會，對地產(chǎn)股我們保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

　　從一致預(yù)期來看，地產(chǎn)股2011年預(yù)測市盈率為13倍，處于較低水平;但是，我們預(yù)期房地產(chǎn)調(diào)控將維持?jǐn)?shù)年時間，調(diào)控對開發(fā)商的負(fù)面影響還沒有在盈利預(yù)測中充分體現(xiàn)，年報公布后分析師下調(diào)今后兩年房地產(chǎn)企業(yè)盈利預(yù)測的可能性很大;此外，假如部分城市房價確實(shí)步入下降通道，投資者對地產(chǎn)股的預(yù)期將進(jìn)一步惡化。

　　王韌：我們認(rèn)為，在行業(yè)板塊中，更多體現(xiàn)金融屬性的上游商品股和金融地產(chǎn)股將承受壓力，而中游板塊將再現(xiàn)投資機(jī)會。

　　超配中游的邏輯在于，全球資金流向階段性逆轉(zhuǎn)壓制上游商品價格彈性，而國內(nèi)通脹預(yù)期傳導(dǎo)推動中游產(chǎn)品提價，再考慮經(jīng)濟(jì)增長、十二五啟動和旺季需求因素，中游盈利預(yù)期將逐步改善，重點(diǎn)推薦化工、建筑建材、電力設(shè)備、交運(yùn)板塊。優(yōu)選成長的邏輯在于，市場維持區(qū)間震蕩局面下，調(diào)整充分、質(zhì)地優(yōu)良且估值業(yè)績匹配度高的新周期成長股將重新贏得資金關(guān)注并出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈，重點(diǎn)關(guān)注節(jié)能環(huán)保裝備、信息建設(shè)、生物醫(yī)藥三大主題。另外可關(guān)注部分行業(yè)內(nèi)擴(kuò)張潛力和低估值優(yōu)勢匹配度較高的中盤白馬公司。