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　　在調(diào)控政策真空期及流動(dòng)性環(huán)比改善的雙重預(yù)期下，近期市場投資者情緒相對(duì)樂觀。不過，政策雖進(jìn)入觀察期，流動(dòng)性也出現(xiàn)環(huán)比改善，但中期卻難以持續(xù)，預(yù)計(jì)市場一致預(yù)期在下一階段將會(huì)有反復(fù)，投資者應(yīng)對(duì)其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)有所警惕。

　　政策調(diào)控進(jìn)入觀察期

　　剛剛過去的2010年，政策調(diào)控經(jīng)歷了密集出臺(tái)期、真空期、密集出臺(tái)期三階段，市場在政策密集出臺(tái)期與政策真空期的走勢迥然不同。政策真空期利于走強(qiáng)，而政策調(diào)控的密集出臺(tái)卻可能改變市場原先軌跡。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢及前期出臺(tái)的疊加政策角度來看，預(yù)計(jì)政策調(diào)控已經(jīng)進(jìn)入觀察期，但是否能夠持續(xù)處于真空期，很大程度上取決于2011年1月份CPI水平。

　　不過，2011年1月份CPI翹尾因素較高，這將導(dǎo)致該月CPI同比增速將大概率高于2010年12月水平。從CPI具體運(yùn)行看，如在春節(jié)因素作用下物價(jià)上漲較快，市場樂觀預(yù)期有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)向;如果在政策持續(xù)而強(qiáng)有力的調(diào)控下，CPI得到較有效的控制，2月份將季節(jié)性走低，有利于市場樂觀預(yù)期的強(qiáng)化。如果是前者，本輪反彈時(shí)間較短，幅度也偏小;如果是后者，反彈時(shí)間有望持續(xù)至3月-4月，反彈空間將更大。

　　流動(dòng)性預(yù)期將出現(xiàn)回落

　　進(jìn)入1月份，市場的流動(dòng)性改善預(yù)期強(qiáng)烈。一是商業(yè)銀行考核期已過，存在新一輪信貸搶放的可能。二是央行按照慣例，將在春節(jié)前后釋放流動(dòng)性。對(duì)于商業(yè)銀行來說，雖然年初存在強(qiáng)烈的信貸沖動(dòng)，但在存款準(zhǔn)備金率、存貸比等差異化監(jiān)管措施下，銀行的信貸沖動(dòng)難以被完全釋放。此外，央行公開市場管理流動(dòng)性的難度開始加大。央票貼現(xiàn)利率上升、一二級(jí)市場央票利率倒掛，公開市場操作回籠受阻，流動(dòng)性管理幾近暫停。與央票的地量發(fā)行相對(duì)應(yīng)的是，1月份到期票據(jù)將出現(xiàn)顯著反彈。在公開市場近乎失效的情況下，流動(dòng)性對(duì)沖的壓力將倒逼央行，貨幣政策進(jìn)一步緊縮的預(yù)期有望升溫。

　　樂觀預(yù)期有望出現(xiàn)修正

　　綜合來看，市場投資者基于政策真空、流動(dòng)性回升的預(yù)期存在轉(zhuǎn)向的可能，這也使得下一階段A股不確定性明顯增加。就目前來看，市場樂觀預(yù)期即將遭遇現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)與修正。如1月CPI高位、信貸低于預(yù)期，未來大盤推動(dòng)力將會(huì)明顯不足，持續(xù)反彈難度加大。

　　就具體機(jī)會(huì)看，市場趨勢性機(jī)會(huì)仍未出現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在于以下兩方面：一是隨著限產(chǎn)限電的結(jié)束，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率有望出現(xiàn)階段性恢復(fù)，并推高大宗商品價(jià)格，建議關(guān)注上游資源股。二是在傳統(tǒng)與新興相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)中，可關(guān)注業(yè)績?cè)鲩L明確的鐵路和核電設(shè)備、煤炭機(jī)械及海洋工程等品種。

　　(上海證券報(bào))