中信證券研究部2011年投資策略會(huì)于12月16日-17日在桂林召開。會(huì)議主題為“縱橫時(shí)空：穿越宏調(diào)周期的公司”。“縱橫”描述的是決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要因素，包括國內(nèi)外政策動(dòng)向;“時(shí)空”描述的是股指波動(dòng)的態(tài)勢和區(qū)間;而“穿越宏調(diào)周期的公司”則是投資策略指向的具體投資標(biāo)的。

　　中信證券研究部策略組認(rèn)為，展望2011年，在全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取決于宏觀調(diào)控部門運(yùn)用政策的能力。而在轉(zhuǎn)型期，市場將不是單邊的趨勢，市場博弈可能進(jìn)一步加深，其結(jié)果不會(huì)簡單取決于空間，而是在很大程度上依賴于事件。預(yù)計(jì)2011年上市公司業(yè)績增長22%，業(yè)績波動(dòng)空間在14%-27%，PE估值區(qū)間在15倍-20倍，上證指數(shù)估值中樞在3500點(diǎn)。全年市場表現(xiàn)仍具有典型的“周期股的階段性和成長股的持續(xù)性”特征。

　　從經(jīng)濟(jì)周期來看，明年仍將處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中間階段，而非重大拐點(diǎn)。從國內(nèi)主導(dǎo)因素來看，A股投資仍將圍繞重大經(jīng)濟(jì)事件，特別是與政策相關(guān)的事件展開。一季度關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的延續(xù)及兩會(huì)，預(yù)計(jì)其間將伴隨產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)和人民幣升值;二季度預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)收緊、歐債風(fēng)險(xiǎn)提升、中美博弈、QE2結(jié)束;三四季度關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升的力度。策略組對2011年四個(gè)季度的市場走勢分別判斷為：“上漲——下跌——修復(fù)——上漲”。

　　展望“十二五”，中國經(jīng)濟(jì)將邁向“有福利增長”。過去20年中國經(jīng)濟(jì)高速增長，成就舉世矚目，但美中不足的是國民福利并沒有得到同等幅度的提高。一方面，居民收入增長緩慢，消費(fèi)滯后，國民沒有充分分享經(jīng)濟(jì)增長的成果;另一方面，經(jīng)濟(jì)增長付出了很高的資源、環(huán)境代價(jià)。實(shí)際上，這是一種較低福利的增長，“十二五”規(guī)劃將改變這種“低福利增長”狀態(tài)。

　　從“低福利增長”到“有福利增長”，這是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的重大轉(zhuǎn)變。“有福利增長”意味著，國民將充分享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，居民收入將得到更快提升，需求格局將更加均衡，國民福利提高將超越經(jīng)濟(jì)增長;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，傳統(tǒng)制造業(yè)由粗放增長轉(zhuǎn)向綠色增長，低碳型、智慧型新興產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，受益于城鎮(zhèn)化和制度變革，服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道。

　　在此大背景下，建議重點(diǎn)尋找有持續(xù)性的成長股，即穿越宏調(diào)周期的公司，推薦“十二五”規(guī)劃中的十大成長領(lǐng)域。投資邏輯從關(guān)注政策刺激轉(zhuǎn)向業(yè)績釋放路徑，其中新產(chǎn)業(yè)投資或消費(fèi)類公司獲得成功有六大模式：產(chǎn)能大規(guī)模釋放、模式快速復(fù)制、橫向同業(yè)收購、縱向上下游融合、產(chǎn)業(yè)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施或者渠道品牌建設(shè)進(jìn)入收獲期。傳統(tǒng)的白馬公司則可以通過涉足新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實(shí)現(xiàn)跨周期成長。