經(jīng)過(guò)周一的放量后，滬深兩市成交量從2926億元快速萎縮至2158億元，一度逼近1869億元的近期地量水平。這一方面反映出，年底資金面較為緊張，市場(chǎng)缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，A股市場(chǎng)觀(guān)望氣氛很濃;另一方面，由于政策未出現(xiàn)繼續(xù)收緊的跡象，資金主動(dòng)性?huà)伿鄣膭?dòng)力不強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)余下的11個(gè)交易日，市場(chǎng)將延續(xù)2750點(diǎn)-2950點(diǎn)之間的震蕩格局。即使盤(pán)中上沖3000點(diǎn)，恐怕也很難站穩(wěn)3000點(diǎn)關(guān)口。

　　緊縮力度或低于預(yù)期

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的2011年的政策基調(diào)具有十分豐富的政策含義。我們認(rèn)為，積極指的是財(cái)政政策，明年要發(fā)揮財(cái)政政策在穩(wěn)定增長(zhǎng)、改善結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)分配、促進(jìn)和諧等方面的作用，其中增長(zhǎng)仍放在第一位，這表明盡管中央淡化了經(jīng)濟(jì)增速，但是增長(zhǎng)仍是工作第一要?jiǎng)?wù)，因此政策不大可能過(guò)度收縮。

　　在保持投資平穩(wěn)增長(zhǎng)方面，會(huì)議要求做好應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的一攬子計(jì)劃，并與“十二五”前期投資項(xiàng)目做好銜接工作，這就意味著2010年以4萬(wàn)億為代表的投資項(xiàng)目結(jié)尾后，還將有諸多“十二五”規(guī)劃的投資項(xiàng)目可以支撐投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)，這也就要求貨幣政策方面不能過(guò)于收緊。我們注意到中央雖然把貨幣政策改為穩(wěn)健，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要調(diào)節(jié)有度，這說(shuō)明明年的新增信貸較今年不會(huì)出現(xiàn)明顯收緊。目前大家對(duì)持續(xù)收緊的擔(dān)憂(yōu)，似乎有些“自己嚇唬自己”的意味。

　　結(jié)構(gòu)性行情仍是主基調(diào)

　　12月16日，全部A股、滬深300指數(shù)基于2010年業(yè)績(jī)預(yù)期的動(dòng)態(tài)市盈率為19.36倍、14.70倍。2011年，雖然上市公司凈利潤(rùn)比2010年增速下滑，但預(yù)計(jì)仍可保持凈利潤(rùn)15%左右的同比增速。這樣，全部A股、滬深300指數(shù)基于2011年業(yè)績(jī)預(yù)期的動(dòng)態(tài)市盈率將下降到16.83倍、12.78倍。從估值的角度看，A股在目前位置再大幅下跌的空間并不大，特別是，以滬深300成分股為代表的藍(lán)籌股。我們認(rèn)為，上證綜指跌破15倍動(dòng)態(tài)市盈率的可能性不大，極限為13倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)的上證綜指分別為2582點(diǎn)、2238點(diǎn)。

　　目前A股市場(chǎng)上有“資金瓶頸頂”，下有“業(yè)績(jī)、估值支撐底”。11月底，居民儲(chǔ)蓄余額為29.24萬(wàn)億元，支撐19.47萬(wàn)億元的A股流通市值顯得很吃力。如果沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似10月初的大量資金介入，受資金瓶頸的限制，“結(jié)構(gòu)性”依然是今年底、明年初行情的主基調(diào)。我們注意到，經(jīng)過(guò)前段時(shí)間的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，中小板綜指距歷史新高僅半步之遙。目前大家依然偏愛(ài)中小股票，但相比前段時(shí)間中小股票的瘋狂走勢(shì)，最近中小股票走勢(shì)更加沉穩(wěn)。

　　近期，A股市場(chǎng)的熱點(diǎn)都是“事件驅(qū)動(dòng)”型。如三五互聯(lián)、生意寶的漲停，樂(lè)視網(wǎng)、網(wǎng)宿科技漲幅超過(guò)6%。這一方面受益于電子商務(wù)將被列入新興產(chǎn)業(yè);另一方面，優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在美國(guó)上市后表現(xiàn)出色，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)股更創(chuàng)出歷史新高，也令電子股再度遭熱捧，國(guó)內(nèi)偏好交易的投資者借此炒作A股市場(chǎng)中網(wǎng)絡(luò)股的標(biāo)的。不過(guò)，近期熱點(diǎn)持續(xù)的時(shí)間都不長(zhǎng)，這反映出目前投資者心態(tài)仍較為謹(jǐn)慎。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，頭一年表現(xiàn)出色的個(gè)股或板塊，其中80%以上在次年中表現(xiàn)均遜于大盤(pán)。而頭一年表現(xiàn)低迷的個(gè)股、板塊，其中50%以上在次年都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。值得關(guān)注的是，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)西電等藍(lán)籌股，經(jīng)過(guò)至少一年的低迷后，最近先后創(chuàng)出歷史新高。我們依然看好，高端制造業(yè)、消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)(食品飲料、醫(yī)藥、商業(yè)零售)、與“十二五”規(guī)劃相關(guān)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)與央企重組等板塊。但還要兼顧上述規(guī)律，也就是說(shuō)，對(duì)上述看好板塊中在2010年表現(xiàn)出色的個(gè)股，要降低對(duì)它們?cè)?011年的預(yù)期。而對(duì)上述板塊中，在2010年表現(xiàn)欠佳的個(gè)股應(yīng)多一份關(guān)注，特別是新被列入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的板塊，當(dāng)然總市值最好在50億元以下。