本周一A股市場(chǎng)在政策“靴子”暫時(shí)落地的刺激下，放量上漲，一舉突破2900點(diǎn)關(guān)口。周二上證指數(shù)雖受制于30日均線反壓，股指窄幅震蕩，但市場(chǎng)熱點(diǎn)仍較為活躍，農(nóng)業(yè)、建材、智能電網(wǎng)等板塊表現(xiàn)搶眼。我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)仍會(huì)小幅走高，但困擾市場(chǎng)的緊縮陰影難消，指數(shù)不具備大幅走高的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)特點(diǎn)仍是個(gè)股行情。
過度悲觀預(yù)期或繼續(xù)修復(fù)
首先，短期加息概率減小，市場(chǎng)迎來相對(duì)寬松的時(shí)間窗口。上周六公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月CPI達(dá)到了28個(gè)月以來的新高5.1%，超過市場(chǎng)預(yù)期上限，為此，央行年內(nèi)第六次提高存款準(zhǔn)備金率，但此次緊縮的力度卻低于此前市場(chǎng)預(yù)期�？梢钥吹剑捎谌虻拖h(huán)境未改，央行在調(diào)控時(shí)手段明顯有所顧忌，趨于緩和，“緩加息、多調(diào)存款準(zhǔn)備金率”成為了當(dāng)下不得已的選擇。而由于行政價(jià)格管制以及短期的市場(chǎng)治理，近期蔬菜價(jià)格回落明顯，12月CPI環(huán)比下降將成為現(xiàn)實(shí)，再度突破5%的可能性較小，年內(nèi)通脹形勢(shì)得到一定程度的控制，從這個(gè)角度而言，12月下半月央行再加息的概率較低，這也為近期大盤迎來了一個(gè)相對(duì)寬松的局面。
其次， 貨幣調(diào)控目標(biāo)設(shè)定或好于預(yù)期。2010年12月初召開的中共中央政治局會(huì)議上，明確2011年貨幣政策基調(diào)將由目前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，貨幣政策的轉(zhuǎn)向讓市場(chǎng)預(yù)期趨于悲觀，市場(chǎng)由此預(yù)期明年新增信貸目標(biāo)在6.5萬億-7萬億之間，悲觀預(yù)測(cè)者甚至估計(jì)只有6萬億。如果按照最為悲觀的情況預(yù)計(jì)，則明年信貸增速只有不到13%，而參照2010年全年新增信貸7.6萬億的假設(shè)，全年信貸增速為19%，那么，其緊縮力度確實(shí)十分明顯。但是據(jù)最新消息顯示，明年新增貸款目標(biāo)或仍為7.5萬億元，那么，對(duì)應(yīng)的新增信貸增速接近16%，整體增速雖趨于緊縮，但明顯好于市場(chǎng)此前預(yù)期。另外，據(jù)權(quán)威人士透露，明年M2增速目標(biāo)降至16%左右，按照GDP與M2之間1：1.6大致關(guān)系，則GDP增長幅度預(yù)計(jì)仍將達(dá)到9%-10%，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于穩(wěn)步增長階段。由此可見，明年貨幣政策調(diào)控并不會(huì)弱化保增長的目標(biāo)。
緊縮陰影制約反彈空間
雖然年內(nèi)加息的概率較小，但我們認(rèn)為，明年初加息的可能性仍然較大，這主要源于對(duì)本輪通脹的根源及趨勢(shì)的判斷。從本次通脹的根源上看，貨幣泡沫催生資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致生活成本全面上升形成物價(jià)泡沫。劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)，中國勞動(dòng)力成本將不斷上升，從而導(dǎo)致依賴勞動(dòng)密集型發(fā)展的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格面臨剛性上升壓力，近期國際大宗商品上漲正形成輸入型成本壓力。不加息將導(dǎo)致負(fù)利率不斷擴(kuò)大，加息又會(huì)引致成本進(jìn)一步上升，治理這類通脹難度極大。
盡管短期的價(jià)格管制使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落立竿見影，但成本剛性上升封閉價(jià)格回落的空間，而明年一季度在春節(jié)假日效應(yīng)及翹尾因素的綜合作用下，CPI繼續(xù)沖高的概率較大。除此之外，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE2,全球范圍低利率環(huán)境以及美元貶值趨勢(shì)，已經(jīng)推動(dòng)大宗商品價(jià)格近期不斷上漲，基本金屬銅創(chuàng)出歷史新高，原油價(jià)格步入上升通道跡象明顯。2003年至今，油價(jià)同比漲幅與PPI相關(guān)系數(shù)升至0.78，油價(jià)同比漲幅與3個(gè)月后的PPI相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8。從8月份開始，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)中購進(jìn)價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)出快速上升的態(tài)勢(shì)。明年上半年國內(nèi)或?qū)⒚媾R農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格居高難下、輸入性通脹壓力增加以及翹尾因素高企的多重因素的疊加效應(yīng)，因而，防范通脹穩(wěn)定價(jià)格仍是中期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
為抑制通脹，央行在一個(gè)月之內(nèi)已經(jīng)連續(xù)三次提高存款準(zhǔn)備金率，而消息人士稱，10月被央行實(shí)施差別準(zhǔn)備金率的銀行，其差別存款準(zhǔn)備金率執(zhí)行期限將延長三個(gè)月，由此可以看到，央行已經(jīng)在為明年一季度的流動(dòng)性管理打出提前量。我們判斷，明年初，央行會(huì)多次提高存款準(zhǔn)備金率，而利率由于遭遇“蒙代爾不可能三角”的困境，雖然會(huì)慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次應(yīng)是大概率事件。
綜上所述，由于前期市場(chǎng)對(duì)于貨幣緊縮政策預(yù)期過于悲觀，股指也以較大的調(diào)整來宣泄了對(duì)利空的預(yù)期，而短期由于貨幣緊縮政策低于預(yù)期，給市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，股指進(jìn)入修復(fù)期。不過，基于明年一季度國內(nèi)通脹的嚴(yán)峻形勢(shì)，不排除央行采取超預(yù)期的貨幣緊縮措施，市場(chǎng)無形中仍面臨一個(gè)天花板壓力。因此，我們預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)仍將以區(qū)間震蕩為主，上證指數(shù)3000點(diǎn)之上的壓力不容小覷。
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