銀泰證券

　　周二大盤破位下行，創(chuàng)出此輪調(diào)整以來的新低。我們認為，在經(jīng)濟工作會議召開前夕，大盤表現(xiàn)如此弱勢并非常態(tài)，短期內(nèi)下跌已基本到位，繼續(xù)大幅下跌則有誘空嫌疑。預(yù)計未來市場將重新恢復(fù)震蕩上行的走勢，2800點以下是近期市場較好的中長期買入?yún)^(qū)域。

　　下跌事出有因

　　近期市場基本面保持相對平靜，上證指數(shù)始終維持在60日線與年線區(qū)間內(nèi)運行，但久盤必跌規(guī)律再起作用，主要有以下幾個原因：

　　一是央票一、二級市場利率倒掛幅度不斷擴大，央票發(fā)行利率上調(diào)一觸即發(fā)，加上某些信息暗示繼續(xù)調(diào)控貨幣供應(yīng)，使市場放大了對政策再度收縮銀根的擔(dān)憂。

　　二是政策加大對價格違法的行政處罰力度，或?qū)⒂绊懙侥承┬袠I(yè)或產(chǎn)品的銷售價格，間接影響相關(guān)公司業(yè)績，商品類個股紛紛走弱。

　　三是權(quán)重板塊與中小市值板塊的反向作用力。大盤自11月12日以來的下跌，導(dǎo)火索大都來自權(quán)重股盤中的突然拉升。從周二的盤中可見，當(dāng)中石油等再次突然上漲時，市場大部分個股“借機”出貨，指數(shù)也瞬間“斷崖式”直落下跌。

　　調(diào)整不可持續(xù)

　　周二的大幅下跌，打破了近期市場的平衡格局。但我們認為，大盤下跌并不具可持續(xù)性，急速下跌或成為調(diào)整倉位的良機。理由如下：

　　首先，宏觀經(jīng)濟面沒有發(fā)生根本性改變，不必過于擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟的走向。因為目前的通脹水平并非不可控，新監(jiān)測數(shù)據(jù)已開始顯示農(nóng)產(chǎn)品等價格指數(shù)趨穩(wěn)，國家連續(xù)出重拳抑制物價，強力調(diào)控必將使通脹重回正常軌道。未來政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向的可能性不大，更多將是在防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)的要求下強調(diào)均衡發(fā)展。

　　其次，流動性充裕很可能成為今后幾年中國經(jīng)濟運行的常態(tài)，在此背景下，將有更多資金進入資本市場，這有利于提振市場信心。

　　第三，央行采取緊縮政策是以宏觀經(jīng)濟整體走勢穩(wěn)健為背景，以數(shù)量工具為主，價格工具為輔。雖然存在短期加息可能，但其已被市場所預(yù)期，一旦加息靴子落地，對股市而言意味著新的投資機會來臨。

　　第四，經(jīng)濟工作會議定調(diào)的變化和市場估值水平將影響市場趨勢。從往年經(jīng)濟工作會議召開前后對股市的影響來看，會議前大盤表現(xiàn)相對較好的概率大一些。如自2006年以來，會前一周大盤大都以上漲為主。如果今年經(jīng)濟工作會議將適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，則與2000年底類似，但由于目前滬深300的估值不到20倍，較2000年46倍下降一半;即使剔除“兩桶油”、銀行等大盤藍籌股，市場平均市盈率也不會超過30倍，較2000年平均市盈率70倍下降了一半多。所以，對年底及明年初的行情有理由保持相對樂觀。

　　第五，從資金面分析，目前及未來的資金狀況仍然寬裕。儲蓄搬家、樓市資金轉(zhuǎn)向、熱錢不斷、基金自購超3億元、新基金發(fā)行或增近千億元、企業(yè)年金投資股票上限提高到30%或增約700億元，以及險資新增投資1011.46億創(chuàng)新高，都表明市場“不差錢”。

　　第六，金融板塊仍運行在底部平臺內(nèi)，市場估值具備較高的安全邊際，銀行等藍籌股的估值再次處于歷史低位，決定了股市的價值中樞不可能大幅下移。

　　總體而言，我們認為，投資者后市不必恐慌，可以擇機建倉。在投資機會方面，建議關(guān)注經(jīng)濟工作會議中首次提到并重點討論的工作方針等，這往往會成為來年市場追捧的熱點，也有助于我們確定來年市場的投資主題。短線的投資機會更多還是要從非周期性板塊中尋找;此外，由于市場對于經(jīng)濟周期以及流動性預(yù)期發(fā)生一定改變，轉(zhuǎn)型刺激政策、年報季報高送轉(zhuǎn)等確定性事件是結(jié)構(gòu)性行情催化劑，中小盤股票走強具備一定合理性。