⊙高挺 ○主持 于勇

　　中國(guó)股市(A股)在國(guó)慶長(zhǎng)假之后迎來(lái)了一輪爆發(fā)式的上揚(yáng)，推動(dòng)因素之一是近期飆升的國(guó)際大宗商品價(jià)格。黃金價(jià)格超過(guò)1400美元;原油價(jià)格站上每桶87美元，處于近來(lái)波動(dòng)區(qū)間的上方;有色金屬和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品(23.53,-0.46,-1.92%)價(jià)格皆有較大幅度的上漲。在此帶動(dòng)之下，A股市場(chǎng)中資源相關(guān)的股票表現(xiàn)十分搶眼。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)即將實(shí)施的新一輪量化寬松政策是大宗商品上漲的重要推手。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再顯疲弱和主要央行即將推進(jìn)量化放松也為新興市場(chǎng)帶來(lái)新的一輪資金流入。中國(guó)9月份單月外匯儲(chǔ)備上升超過(guò)1千億美元，其中相當(dāng)一部分是外貿(mào)順差和幣值變動(dòng)不能解釋的，熱錢(qián)流入的壓力可見(jiàn)一斑。為了避免國(guó)際資金流入過(guò)快導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹和本幣升值過(guò)快，部分新興市場(chǎng)國(guó)家采用稅率調(diào)整(如巴西、泰國(guó)等)或擴(kuò)大匯率波動(dòng)范圍(如新加坡)來(lái)阻止熱錢(qián)。另外，日本央行對(duì)日元的直接干預(yù)和日益增加的人民幣升值的壓力，使得“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的擔(dān)憂(yōu)四起。競(jìng)爭(zhēng)性貶值的背后是各國(guó)本幣投放的增加，無(wú)非為將來(lái)貨幣對(duì)實(shí)物的貶值和通脹壓力火上澆油。

　　是否這意味著新一輪資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，甚至泡沫的形成呢?理性的投資者可以從上一輪大宗商品的飆升和暴跌周期中尋找一些啟示。事實(shí)上，在07年下半年全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境也導(dǎo)致一輪大宗商品的上揚(yáng)。美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和9月份開(kāi)始的美聯(lián)儲(chǔ)降息，以及當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)對(duì)大宗商品需求的高速增長(zhǎng)，使投資者把目光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)和大宗商品。當(dāng)時(shí)一個(gè)市場(chǎng)盛行的觀點(diǎn)是，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上“脫鉤”。然而，次貸危機(jī)最終演變?yōu)槿�面的金融危機(jī)，帶來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的大衰退。新興市場(chǎng)盡管不是重災(zāi)區(qū)，但亦不能幸免，遭遇一輪大規(guī)模的資金流出。對(duì)不少投資者來(lái)說(shuō)，大宗商品價(jià)格和中國(guó)股市的慘跌至今仍然記憶猶新。

　　由此來(lái)看，目前資源價(jià)格上漲的持續(xù)程度度取決于兩個(gè)條件的配合，愈加充裕的流動(dòng)性和新興市場(chǎng)持續(xù)的旺盛需求。如果兩者其中一個(gè)條件的不再成立，這個(gè)趨勢(shì)就很可能逆轉(zhuǎn)。從流動(dòng)性的角度看，目前美國(guó)面臨通縮的壓力和最近伯南克的講話(huà)使得新的一輪貨幣政策刺激并無(wú)懸念，僅僅是在程度上需要觀察實(shí)際推出的政策措施是否與預(yù)期差別太遠(yuǎn)。

　　然而，新興市場(chǎng)持續(xù)的高增長(zhǎng)和對(duì)資源的需求卻存在較大的變數(shù)。首先，發(fā)達(dá)國(guó)家新一輪貨幣政策刺激的大背景是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲弱。鑒于大多數(shù)新興市場(chǎng)仍然高度依賴(lài)發(fā)達(dá)國(guó)家作為主要的出口市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響未來(lái)仍然存在較大變數(shù)。其次，資源價(jià)格的過(guò)快上漲本身是制約增長(zhǎng)的重要力量。在07年末到08年上半年，大宗商品價(jià)格的飆升導(dǎo)致包括中國(guó)在內(nèi)的許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不得不面對(duì)日益加劇的通脹壓力，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)上的進(jìn)退兩難導(dǎo)致股市的大幅波動(dòng)。在09年中國(guó)政府為保增長(zhǎng)推出強(qiáng)力的經(jīng)濟(jì)刺激政策之后，物價(jià)壓力日益增加，而在此當(dāng)口，熱錢(qián)壓力和大宗商品價(jià)格上揚(yáng)給國(guó)內(nèi)通脹和政策應(yīng)對(duì)帶來(lái)了許多未知數(shù)。

　　因此，大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)的A股市場(chǎng)上資源股的表現(xiàn)很可能只是階段性的，很快投資者將開(kāi)始思考新一輪數(shù)量型放松背后發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的困境、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)新興市場(chǎng)的通脹和增長(zhǎng)的影響、匯率的大幅波動(dòng)和熱錢(qián)流入的壓力、以及中國(guó)宏觀政策的應(yīng)對(duì)方式，諸多的不確定性又將帶來(lái)震蕩的市場(chǎng)格局。對(duì)于中長(zhǎng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該把握的是更為持續(xù)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)，那就是中國(guó)在自然形成和政府推動(dòng)的轉(zhuǎn)型中消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)和升級(jí)，擁有巨大空間的中西部區(qū)域發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)帶來(lái)的裝備制造業(yè)的興起。在這些趨勢(shì)中，投資者能夠?qū)ふ业礁�多回�?bào)豐厚的投資機(jī)會(huì)。