21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 潘溈 上海報(bào)道
核心提示：上海超日2009年毛利率約為31.1%，比2008年高出18個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但太陽(yáng)能行業(yè)發(fā)展前景仍不明朗。
9月17日，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海超日)將再次闖關(guān)。
去年7月15日，上海超日首次上會(huì)創(chuàng)業(yè)板被否。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)公認(rèn)其被否原因有二：一是產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)�，募投�?xiàng)目單一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。二是行業(yè)發(fā)展前景不明，持續(xù)盈利能力存疑。
而記者發(fā)現(xiàn)，一年之后，上海超日卷土重來(lái)的招股說(shuō)明書(shū)顯示，其募資項(xiàng)目從之前的一個(gè)增加到了三個(gè)，募資的金額也翻倍，其上市板塊也從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到了中小板。
緣何一年之后，上海超日能有如此變化？記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上海超日的2009年突增利潤(rùn)成謎，而其募投項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)張也存在很多不確定的因素。
2009年突增利潤(rùn)之謎
一年之間上海超日境遇的變化，是源于太陽(yáng)能行業(yè)的變動(dòng)。
2008年三季度，由于遭遇金融危機(jī)，太陽(yáng)能行業(yè)開(kāi)始走下坡路。這嚴(yán)重地影響了上海超日2008年的業(yè)績(jī)。
2006年和2007年，上海超日的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了474.68%和394.8%，而2008年的凈利潤(rùn)只有4.13%的增幅，遠(yuǎn)低于前兩年。而這也成為上海超日被否的原因之一：行業(yè)前景不明，持續(xù)盈利成疑。
因此，上海超日2009年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)于其二次上會(huì)極為關(guān)鍵。
去年以來(lái)，太陽(yáng)能行業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇讓上海超日趕上了好時(shí)候。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年其營(yíng)業(yè)收入為13.2億，同比僅增長(zhǎng)3.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.95億，同比增長(zhǎng)達(dá)一倍左右。此外，2009年的毛利率約為31.1%，比2008年高出18個(gè)百分點(diǎn)。
然而，對(duì)于這個(gè)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，業(yè)內(nèi)人士卻表示質(zhì)疑。
國(guó)金證券(16.17,-0.51,-3.06%)分析師張帥表示，“2008年，太陽(yáng)能主流企業(yè)的毛利率約為15%。2009年下半年雖然開(kāi)始回暖，但全年來(lái)說(shuō)，主流企業(yè)的毛利比2008年低10多個(gè)百分點(diǎn)。很多企業(yè)從(2009年)四季度起，毛利率才開(kāi)始變成正數(shù)。”
上海超日在招股書(shū)中援引的數(shù)據(jù)顯示，以國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能企業(yè)的行業(yè)毛利率來(lái)看，電池片在2008年和2009年的毛利率分別為15%和21%，而電池組件的毛利率則不到10%。
上海超日主營(yíng)產(chǎn)品為電池組件，但其電池組件是用自產(chǎn)的電池片來(lái)生產(chǎn)。其毛利率應(yīng)高于純電池組件廠商。但即使如此，亦不能解釋上海超日2009年的毛利率大幅上升。
上海一位業(yè)內(nèi)人士指出，除非上海超日在2009年向行業(yè)的上游拓展，去做了硅片，或許能解釋毛利增長(zhǎng)這么多的部分原因。但從招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，上海超日并無(wú)這樣的動(dòng)向。
而一位資深會(huì)計(jì)師注意到另外2個(gè)數(shù)據(jù)，上海超日2009年的應(yīng)收賬款為2.78億，幾乎是2008年7400萬(wàn)的4倍；存貨為1.69億，比2008年亦高出很多。
她分析，應(yīng)收賬款應(yīng)和營(yíng)業(yè)收入同步變動(dòng)，而公司的應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增幅，這比較可疑。數(shù)據(jù)顯示，公司2009年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)僅3.8%
如果同時(shí)利潤(rùn)莫名增長(zhǎng)，存貨異常增加時(shí)，很可能是應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品成本沒(méi)有結(jié)轉(zhuǎn)，仍然留在存貨中。上述會(huì)計(jì)師表示：“這也是很常見(jiàn)的操作手法。所以我們?cè)趯徲?jì)時(shí)，非常注重審計(jì)存貨。因?yàn)橐坏┊a(chǎn)成品的結(jié)轉(zhuǎn)不對(duì)，那么利潤(rùn)錯(cuò)了，資產(chǎn)也錯(cuò)了。”
產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)
而另外一個(gè)疑問(wèn)則是，上海超日此次募集的產(chǎn)能是否合理？
上次上會(huì)時(shí)，上海超日擬發(fā)行4000萬(wàn)股，擬募資金6.0089億元全部投入年產(chǎn)100MW多晶硅太陽(yáng)能電池一個(gè)項(xiàng)目。而2008年，其電池組件的產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別為42.4兆瓦和42.6兆瓦。從40多兆瓦新上馬100兆瓦，被認(rèn)為產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)�，再加上彼時(shí)處于太陽(yáng)能行業(yè)低潮， 因此被認(rèn)為此舉不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)實(shí)。
而此次卷土重來(lái)，上海超日遇到了好時(shí)候。2009年下半年，太陽(yáng)能行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，到2010年走出了一個(gè)小高潮。數(shù)據(jù)顯示，2009年，上海超日電池組件的產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別為93.8兆瓦和86.7兆瓦，也呈現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)。
此次，上海超日募資項(xiàng)目增加到了三個(gè)，一是產(chǎn)能配套及擴(kuò)充項(xiàng)目，包括年產(chǎn)100MW多晶硅太陽(yáng)能電池項(xiàng)目(從硅錠到電池片)、年產(chǎn)50MW單晶硅太陽(yáng)能電池片項(xiàng)目(從硅錠到電池片)、年產(chǎn)100MW晶體硅太陽(yáng)能電池組件項(xiàng)目；二是研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；三是補(bǔ)充公司流動(dòng)資金�？偰假Y金額達(dá)到了12.937289億元，發(fā)行股份數(shù)為6600萬(wàn)股。
此時(shí)，上海超日發(fā)行股份數(shù)從4000萬(wàn)股變成了6600萬(wàn)股，發(fā)行數(shù)量增加了65%，募資的金額從6.0089億元上升至12.937289億元，募資規(guī)模擴(kuò)大了115%。其此次募資上馬的項(xiàng)目，產(chǎn)能較去年翻番。
如此大幅度的產(chǎn)能增速，是否有市場(chǎng)需求支撐？
盡管太陽(yáng)能行業(yè)在回暖，但Ammera Capital執(zhí)行合伙人介文治認(rèn)為其發(fā)展后繼乏力。他分析：“相比2008年，今年多了不少中國(guó)的終端客戶(hù)。但這些終端客戶(hù)用來(lái)購(gòu)買(mǎi)太陽(yáng)能產(chǎn)品的錢(qián)中，很大一部分來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的融資，故市場(chǎng)難以進(jìn)一步開(kāi)拓。而且有些生產(chǎn)商覺(jué)得境外需求復(fù)蘇是一種錯(cuò)覺(jué)，這只是金融危機(jī)后，一些企業(yè)開(kāi)始把營(yíng)銷(xiāo)渠道建到歐美，感覺(jué)天地比以前大了而已。”
而除了需求市場(chǎng)的不確定因素外，上海超日還面臨成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其太陽(yáng)能電池的原料多晶硅的價(jià)格正在面臨變動(dòng)。
按照彭博提供的現(xiàn)貨價(jià)，2008年6-8月，多晶硅每公斤超過(guò)410美元；9月開(kāi)始一瀉千里，到年底跌至每公斤219美元；2009年維持跌勢(shì)不改，到年底已跌至56美元；2010年上半年價(jià)格平穩(wěn)。7月，多晶硅價(jià)格開(kāi)始上漲，雖無(wú)權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到9月中旬，現(xiàn)貨價(jià)多上升到七八十美元。
而對(duì)于產(chǎn)能的疑問(wèn)也同樣可在同行比較中看到。
上海超日的同行，向日葵(23.990,-0.27,-1.11%)(300111.SZ)和東方日升(45.890,-0.97,-2.07%)(300118.SZ)，其擴(kuò)張的速度比上海超日慢了不少。這兩家公司都是近一個(gè)月內(nèi)登陸創(chuàng)業(yè)板。但東方日升募投項(xiàng)目，新增產(chǎn)能為75兆瓦電池組件；向日葵的新增產(chǎn)能為100兆瓦電池組件。
如果說(shuō)太陽(yáng)能行業(yè)如介文治所預(yù)料，之后發(fā)展乏力，那么此次上海超日募投項(xiàng)目的發(fā)展將面臨不確定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而多晶硅的暴漲價(jià)格也將為其募投項(xiàng)目增添更大的風(fēng)險(xiǎn)。
記者致電上海超日和其主承銷(xiāo)商中信建投相關(guān)項(xiàng)目人，截止到發(fā)稿時(shí)，未能收到對(duì)方的任何答復(fù)。
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