經(jīng)緯電材周五上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主要從事膜包線、漆包線、紙包線、玻璃絲包線、壓方絞線、換位導(dǎo)線等各種電磁線的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2010年前6個(gè)月，其主要產(chǎn)品為單絲銅線、漆包銅扁線及換位銅線、單絲鋁線、換位鋁導(dǎo)線分別占收入的48.52%、18.86%、18.80%和13.80%，專門(mén)用于變壓器、電抗器、工業(yè)電機(jī)、電動(dòng)工具等設(shè)備的生產(chǎn)與制造。由于原材料價(jià)格下降、高毛利率產(chǎn)品收入占比提高，2008年，2009年和2010年前6個(gè)月，同比實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增幅分別為32.95%，69.56%和79.14%。

　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

　　安信證券15.6-18.2

　　長(zhǎng)江證券(10.95,0.01,0.09%)17.8-19.4

　　國(guó)元證券(12.26,0.07,0.57%)15.9-18.6

　　海通證券(9.13,-0.04,-0.44%)19.4-21.5

　　中信建投17.9-20.4

　　天相投資：經(jīng)緯電材合理價(jià)格在18.48元-21.28元

　　公司此次發(fā)行A股2200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為8700萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格21元。

　　核心產(chǎn)品換向鋁導(dǎo)線市場(chǎng)前景廣闊。公司是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)發(fā)出換向鋁導(dǎo)線的企業(yè)，占據(jù)國(guó)內(nèi)90%的市場(chǎng)份額，享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)。我國(guó)鋁儲(chǔ)量是銅儲(chǔ)量的59倍，"銅貴鋁賤","以鋁節(jié)銅"大勢(shì)所趨。公司的換向鋁導(dǎo)線主要應(yīng)用于特高壓電抗器的生產(chǎn)，公司與下游電抗器龍頭北電總廠達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，相關(guān)協(xié)定規(guī)定北電總廠每年從公司采購(gòu)的換位鋁導(dǎo)線總量不少于其對(duì)外采購(gòu)該類導(dǎo)線總量的80%，為公司產(chǎn)品提供了穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道。隨著"十二五"特高壓規(guī)劃的實(shí)施，公司有望從特高壓設(shè)備投資增速中獲得良好的業(yè)績(jī)。

　　公司技術(shù)和裝備優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有完備的產(chǎn)品研發(fā)體系，多項(xiàng)產(chǎn)品和技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司生產(chǎn)的多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，先后被國(guó)家科技部列入"國(guó)家火炬計(jì)劃"和"國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品項(xiàng)目"。目前，公司已擁有15項(xiàng)實(shí)用新型專利，另有9項(xiàng)專利申請(qǐng)已獲國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局受理。公司還專門(mén)研發(fā)了"線間短路點(diǎn)測(cè)量定位儀"、"制作換位鋁導(dǎo)線的換位器"及"生產(chǎn)壓方電線和換位電線的壓型裝置"等3項(xiàng)專利設(shè)備，有效地加強(qiáng)了產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)壁壘。

　　籌集資金擴(kuò)大產(chǎn)能迎接特高壓時(shí)代來(lái)臨。此次募集資金運(yùn)用特高壓輸電設(shè)備用換向鋁導(dǎo)線，電力設(shè)備專用銅芯電磁線和技術(shù)中心擴(kuò)建。達(dá)產(chǎn)后，公司換位鋁導(dǎo)線產(chǎn)能翻倍，為特高壓建設(shè)加速做好準(zhǔn)備。技術(shù)中心擴(kuò)建后將更好的提升公司的研發(fā)能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，特別是研發(fā)和技術(shù)、裝備、質(zhì)量控制方面優(yōu)勢(shì)明顯。

　　盈利預(yù)測(cè)及相對(duì)估值：以公司IPO后8700萬(wàn)的總股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.56元、0.76元和0.93元。綜合考慮行業(yè)平均估值水平和公司前景等因素后，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格在18.48元-21.28元之間。

　　公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，套期保值風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信建投：經(jīng)緯電材合理估值區(qū)間17.85-20.40元

　　公司主要從事膜包線、漆包線、紙包線、玻璃絲包線、壓方絞線、換位導(dǎo)線等各種電磁線的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2010年前6個(gè)月，其主要產(chǎn)品為單絲銅線、漆包銅扁線及換位銅線、單絲鋁線、換位鋁導(dǎo)線分別占收入的48.52%、18.86%、18.80%和13.80%，專門(mén)用于變壓器、電抗器、工業(yè)電機(jī)、電動(dòng)工具等設(shè)備的生產(chǎn)與制造。由于原材料價(jià)格下降、高毛利率產(chǎn)品收入占比提高，2008年，2009年和2010年前6個(gè)月，同比實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增幅分別為32.95%，69.56%和79.14%。

　　多角度提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尋求客戶多元化、國(guó)際化突破。

　　公司生產(chǎn)的換位鋁導(dǎo)線、薄膜繞包圓鋁線市場(chǎng)占有率分別為90%和50%，在細(xì)分行業(yè)排名第一。公司一方面自主研發(fā)了3項(xiàng)專利設(shè)備，保持生產(chǎn)工藝提高技術(shù)方法壟斷性，一方面從法國(guó)、意大利等國(guó)家引進(jìn)電磁線生產(chǎn)制造頂級(jí)設(shè)備，進(jìn)行換位銅導(dǎo)線的生產(chǎn)研制。公司在產(chǎn)品策略上，側(cè)重于工時(shí)耗費(fèi)長(zhǎng)、科技含量高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜、市場(chǎng)居于壟斷地位、高毛利率的產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，提高產(chǎn)品附加值。銷(xiāo)售層面，建立"駐廠工程師"的業(yè)務(wù)模式，全面介入客戶產(chǎn)品的前期研發(fā)攻關(guān)、生產(chǎn)配套和售后質(zhì)保等環(huán)節(jié)。拓展業(yè)務(wù)伙伴方面取得進(jìn)展，與AREVA,VESTAS等國(guó)際電力行業(yè)巨頭簽訂線材的供貨合同，全面提升了合作伙伴水平。

　　換位鋁導(dǎo)線細(xì)分市場(chǎng)龍頭，期盼特高壓建設(shè)的全面展開(kāi)。

　　公司通過(guò)向主要特高壓干式電抗器廠商進(jìn)行配套的方式，參與特高壓電網(wǎng)建設(shè)工程項(xiàng)目。根據(jù)照顧意向書(shū)預(yù)測(cè)，特高壓建設(shè)拉動(dòng)的換位鋁導(dǎo)線年均需求量在5,500噸以上。換位鋁導(dǎo)線銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入比重逐年上升，2010年1-6月，銷(xiāo)售毛利率達(dá)到47.06%，遠(yuǎn)高于其它產(chǎn)品。特高壓領(lǐng)域的換位鋁導(dǎo)線細(xì)分市場(chǎng)符合公司高附加值，高毛利的發(fā)展策略，是今后公司發(fā)展最重要的戰(zhàn)略方向。公司目前參與特高壓項(xiàng)目的主要合作伙伴是北京市電力設(shè)備總廠，且公司對(duì)北電總廠依存度較高。2010年1-6月，公司與北電總廠銷(xiāo)售收入占當(dāng)期總收入比例為30.78%，占當(dāng)期總毛利比例達(dá)到69.60%。換位鋁導(dǎo)線的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，目前比較明朗。經(jīng)緯電材占90%的細(xì)分市場(chǎng)份額，北電總廠的下屬子公司昊天公司占有另外10%市場(chǎng)。然而，從生產(chǎn)能力、研發(fā)能力、成品率等方面昊天公司尚未對(duì)經(jīng)緯電材構(gòu)成直接威脅。同時(shí)，根據(jù)公司與北電總廠的框架協(xié)議，未來(lái)5年內(nèi)，北電公司向經(jīng)緯電材采購(gòu)換位鋁導(dǎo)線不低于其采購(gòu)份額的80%。

　　募集資金用于主要產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)中心建設(shè)。

　　公司擬首次公開(kāi)發(fā)行2,200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本8,700萬(wàn)股。募集的資金主要用于特高壓輸變電設(shè)備用換位鋁導(dǎo)線擴(kuò)建項(xiàng)目、電力設(shè)備專用銅芯電磁線擴(kuò)建項(xiàng)目和技術(shù)中心擴(kuò)。

　　建項(xiàng)目，募集資金投入分別為8,862.00,7,303.00,1,532.20萬(wàn)元。募集資金項(xiàng)目實(shí)施后，換位鋁導(dǎo)線新增產(chǎn)能2,000噸/年，達(dá)到3,000噸/年;漆包銅扁線及換位銅導(dǎo)線新增產(chǎn)能2,500噸/年，達(dá)到4,000噸/年。募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，換位鋁導(dǎo)線擴(kuò)建項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)收入11,350.43萬(wàn)元，新增凈利潤(rùn)2,370.00萬(wàn)元。銅芯電磁線擴(kuò)建項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)收入10,470.09萬(wàn)元，新增凈利潤(rùn)1,007.00萬(wàn)元。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。

　　我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的業(yè)績(jī)分別0.51元、0.65元、0.81元。參照相近電力設(shè)備企業(yè)及近期二級(jí)市場(chǎng)新股的估值水平，給予公司2010年35-40倍PE,合理估值區(qū)間17.85-20.40元。

　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，特別是研發(fā)和技術(shù)、裝備、質(zhì)量控制方面優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公司擁有完備的產(chǎn)品研發(fā)體系，多項(xiàng)產(chǎn)品和技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司生產(chǎn)的多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，先后被國(guó)家科技部列入"國(guó)家火炬計(jì)劃"和"國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品項(xiàng)目"。目前，公司已擁有15 項(xiàng)實(shí)用新型專利，另有9 項(xiàng)專利申請(qǐng)已獲國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局受理。公司還專門(mén)研發(fā)了"線間短路點(diǎn)測(cè)量定位儀"、"制作換位鋁導(dǎo)線的換位器"及"生產(chǎn)壓方電線和換位電線的壓型裝置"等3 項(xiàng)專利設(shè)備，有效地加強(qiáng)了產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)壁壘。

　　瑞普生物周五上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)兩家"國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心"之一，主要從事獸用生物制品和獸用制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)。產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用制劑兩大類276個(gè)品種，產(chǎn)品豐富、結(jié)構(gòu)合理、質(zhì)量穩(wěn)定，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家產(chǎn)品涉及動(dòng)物疫病預(yù)防、診斷、治療、促生長(zhǎng)以及調(diào)節(jié)免疫機(jī)制的獸藥企業(yè)之一。公司是一家擁有原始創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)，3項(xiàng)科技成果填補(bǔ)國(guó)際空白，11項(xiàng)科技成果填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，為行業(yè)技術(shù)進(jìn)步作出了貢獻(xiàn)。公司已擁有22項(xiàng)專利，2項(xiàng)發(fā)明專利正等待頒發(fā)專利證書(shū)，另有40項(xiàng)發(fā)明專利進(jìn)入實(shí)質(zhì)審核階段

　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

　　國(guó)泰君安 69.6-81.9

　　國(guó)元證券 59.2-66.6

　　金元證券 51.0-60.1

　　光大證券(15.04,0.04,0.27%) 43.75-52.5

　　國(guó)泰君安：瑞普生物合理股價(jià)69.64-81.93元

　　公司是一家集獸用生物制品和獸用制劑研發(fā)，生產(chǎn)，銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)于一體的高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)。公司的產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用制劑兩大類276 個(gè)品種，為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家產(chǎn)品覆蓋動(dòng)物疫苗預(yù)防，診斷，治療，促生長(zhǎng)和調(diào)節(jié)免疫機(jī)制的獸藥企業(yè)之一。

　　近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。2007-2009 年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.76%，利潤(rùn)年復(fù)合在增長(zhǎng)率達(dá)到28.99%。公司主要利潤(rùn)來(lái)自于獸用生物制品的銷(xiāo)售，其對(duì)公司毛利貢獻(xiàn)在66%以上。同時(shí)，獸用生物制品近三年平均毛利率達(dá)到77%，公司綜合毛利率三年平均為73%

　　全球獸藥市場(chǎng) 2008 年規(guī)模約為199 億美元，2000-2008 年復(fù)合增速為7.94%。前十大廠家銷(xiāo)售占比77.8%。國(guó)內(nèi)獸藥市場(chǎng)規(guī)模從2000年的36 億元增加到2008 年的286 億元，年復(fù)合增速為29.57%。前十大廠家銷(xiāo)售占比13.57%。

　　公司是國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)產(chǎn)品最齊全的企業(yè)。多個(gè)主要產(chǎn)品銷(xiāo)量占比全國(guó)市場(chǎng)10%份額。同時(shí)公司又是一家注重科研開(kāi)發(fā)的企業(yè)，公司產(chǎn)品形成"研究一批，產(chǎn)業(yè)化一批，儲(chǔ)備一批"的發(fā)展理念。

　　公司募投項(xiàng)目主要投向：(1)產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目：涉及兩大類23 種產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)緩解部分產(chǎn)品產(chǎn)能不足的瓶頸。(2)研發(fā)中心項(xiàng)目：以公司國(guó)家認(rèn)定的企業(yè)技術(shù)中心為依托，進(jìn)一步提升公司技術(shù)研發(fā)能力，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

　　我們預(yù)測(cè)瑞普生物2010-2012年?duì)I業(yè)收入為3.66/4.74/5.95 億元，凈利潤(rùn)0.98/1.35/1.72 億元，EPS 為1.33/1.82/2.32 元。根據(jù)最近中小盤(pán)上市股票估值水平，對(duì)應(yīng)10 年P(guān)E為37-44 倍，上市首日價(jià)格區(qū)間：69.64-81.93 元。

　　宏源證券(16.87,0.01,0.06%)：瑞普生物合理估值42.33～53.12元

　　唯一專注獸藥的上市公司，獸用生物制品、獸藥兼顧。公司是管理層持股的民營(yíng)獸藥企業(yè)，是可比上市公司中唯一專注于獸藥領(lǐng)域而不涉及飼料或其它業(yè)務(wù)的公司，因此毛利率最高，達(dá)75%以上。擁有獸用生物制品50 種，獸用制劑226 種，其中獸用生物制品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為3.15%。研發(fā)投入居行業(yè)前列，營(yíng)銷(xiāo)以非政府招標(biāo)(大客戶直銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo))為主，占收入的70%，擁有營(yíng)銷(xiāo)人員254 名，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)500 個(gè)重點(diǎn)養(yǎng)殖縣。2007-2009 年主營(yíng)收入和利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為39.76%和28.99%。

　　公司將享受行業(yè)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2000～2008 年全球獸藥市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率為7.94%，而我國(guó)高達(dá)29.57%。由于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持和畜牧業(yè)的快速發(fā)展(2000-2008 我國(guó)畜牧業(yè)產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率13.65%)，未來(lái)公司不但可以享受行業(yè)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且該行業(yè)集中度和規(guī)模化偏低的現(xiàn)狀將促使企業(yè)并購(gòu)重組，企業(yè)發(fā)展空間巨大。

　　公司未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。①獸用生物制品將維持77%以上的毛利率，銷(xiāo)售額維持30%以上的增長(zhǎng);獸藥維持65%的毛利率，銷(xiāo)售額維持10%以上的增長(zhǎng)。②公司在營(yíng)銷(xiāo)上推廣全方位技術(shù)服務(wù)模式，將使2010 年將進(jìn)入利潤(rùn)倍增期，利潤(rùn)增速將明顯快于收入增速。營(yíng)銷(xiāo)將以大客戶為突破口，進(jìn)一步占領(lǐng)中高端市場(chǎng)。③公司研發(fā)水平領(lǐng)先，在研項(xiàng)目50 多項(xiàng)，均為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先或填補(bǔ)國(guó)內(nèi)國(guó)際空白。④公司募投擴(kuò)建項(xiàng)目中豬藍(lán)耳病活疫苗、轉(zhuǎn)移因子口服液、硫酸頭孢喹肟注射液前景較好，5 種中藥獸藥全國(guó)獨(dú)家生產(chǎn)，潛在需求旺盛。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2010-2012 年公司EPS 為1.31、1.83、2.39 元，可比公司中牧股份(27.17,-0.53,-1.91%)、金宇集團(tuán)(12.99,-0.40,-2.99%)、天康生物(20.60,-0.41,-1.95%)及大北農(nóng)2009 年平均市盈率為51 倍，近期創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率為52 倍，創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥類公司發(fā)行市盈率為64 倍，因此給予瑞普生物2009 年51-64 倍PE，則對(duì)應(yīng)價(jià)值為42.33～53.12 元。

　　海通證券：瑞普生物(300119)合理價(jià)64-76元

　　民營(yíng)機(jī)制為本，專家團(tuán)隊(duì)支持。李守軍先生持有公司3201.80萬(wàn)股，占本次發(fā)行前總股本的57.64%，本次發(fā)行后仍持有公司43.17%的股份，是公司的實(shí)際控制人。作為民營(yíng)企業(yè)，公司管理機(jī)制靈活，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，公司多名高級(jí)管理人員都是獸藥領(lǐng)域的專家，且均持有一定比例的公司股權(quán)，激勵(lì)到位。

　　獸藥行業(yè)前景看好將給公司帶來(lái)機(jī)遇。我國(guó)獸藥行業(yè)上游原料供應(yīng)充足，下游需求旺盛，結(jié)合政府的大力扶持，行業(yè)前景看好。我們認(rèn)為，在強(qiáng)制執(zhí)行GMP認(rèn)證制度、規(guī)�；�養(yǎng)殖比例不斷提高的背景下，公司借助技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)在后續(xù)的發(fā)展中進(jìn)一步鞏固獸藥龍頭的地位。

　　公司是獸藥領(lǐng)域?qū)＜遥�產(chǎn)品品種齊全。公司專注于獸藥行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)99%。主要產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用制劑兩大類276個(gè)品種，產(chǎn)品豐富、結(jié)構(gòu)合理，為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家產(chǎn)品覆蓋禽畜疫病預(yù)防、診斷、治療、促生長(zhǎng)以及調(diào)節(jié)免疫機(jī)制的獸藥企業(yè)之一。

　　獸用生物制品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為獸用生物制品，2009年在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比為74.51%，毛利率高出獸用制劑業(yè)務(wù)15個(gè)百分點(diǎn)，公司綜合毛利率也遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2008年，公司獸用生物制品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為3.15%，5種主要獸用疫苗產(chǎn)品市場(chǎng)份額排名前5名。

　　注重研發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)廣。公司研發(fā)費(fèi)用占收入比例大于4.4%。儲(chǔ)備項(xiàng)目眾多，在獸用生物制品和獸用制劑領(lǐng)域，公司正在從事的研發(fā)項(xiàng)目分別達(dá)27項(xiàng)和24項(xiàng)，其中填補(bǔ)國(guó)內(nèi)外空白的項(xiàng)目達(dá)11項(xiàng)，技術(shù)壁壘高。公司以政府招標(biāo)采購(gòu)、大客戶直銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷(xiāo)三種模式輻射各養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶。

　　募集資金將用于獸藥產(chǎn)品和研發(fā)中心的擴(kuò)建項(xiàng)目。公司本次IPO擬發(fā)行1860萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為7414.80萬(wàn)股，用于獸用疫苗擴(kuò)建項(xiàng)目、獸用制劑項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司攤薄后2010-2012年的每股收益分別1.36元、2.00元和2.89元。參照幾家可比上市公司平均估值水平，我們給予公司2011年32-38倍PE，綜合DCF估值法，得出公司合理價(jià)值區(qū)間為64.00-76.00元。

　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　公司擁無(wú)一收以外國(guó)工程院院士為手藝參謀、5名博士研究生和33名碩士研究生為骨干的133人研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并采用"自從手藝立異和合做手藝立異并沉"的手藝研發(fā)策略。公司目前擁無(wú)新手藝和新產(chǎn)物儲(chǔ)蓄項(xiàng)目51項(xiàng)，項(xiàng)目研發(fā)成功后將發(fā)生填補(bǔ)國(guó)際空白科技功效2項(xiàng)、填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白科技功效9項(xiàng)，那些項(xiàng)目均具無(wú)較高的手藝水安然平靜劣秀的市場(chǎng)前景。

　　瑞普生物為國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)兩家"國(guó)家認(rèn)定企業(yè)手藝焦點(diǎn)"之一。公司擁無(wú)填補(bǔ)國(guó)際空白科技功效3項(xiàng)，其外2項(xiàng)為公司本始立異取得，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白科技功效11項(xiàng)，為行業(yè)手藝前進(jìn)做出了較大貢獻(xiàn)。

　　陽(yáng)谷華泰周五上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主要從事橡膠助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是全球最大的橡膠防焦劑CTP生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括防焦劑CTP、硫化促進(jìn)劑NS、橡膠增塑劑A等三個(gè)大類產(chǎn)品。其中橡膠防焦劑以超過(guò)5000噸的產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)居世界第一;硫化促進(jìn)劑NS和增塑劑A的產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有重要地位。本次發(fā)行前總股本為4500萬(wàn)股，擬公開(kāi)發(fā)行1500萬(wàn)股A股，占發(fā)行后總股本的25%。

　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

　　安信證券16.0-18.7

　　東海證券14.6-17.1

　　方正證券15.5-18.6

　　國(guó)都證券19.1-22.3

　　國(guó)元證券18.4-20.4

　　宏源證券16.8-21.4

　　中信建設(shè)：陽(yáng)谷華泰合理股價(jià)25.92-30.24元

　　公司主要從事橡膠助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是全球最大的橡膠防焦劑CTP生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括防焦劑CTP、硫化促進(jìn)劑NS、橡膠增塑劑A等三個(gè)大類產(chǎn)品。其中橡膠防焦劑產(chǎn)能10000噸，09年產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)5000噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到59%，不僅國(guó)內(nèi)第一，并且穩(wěn)居世界第一;硫化促進(jìn)劑NS產(chǎn)能10000噸，09年產(chǎn)銷(xiāo)量3627噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率9%，增塑劑A產(chǎn)能2000噸，09年產(chǎn)銷(xiāo)量2152噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率20%，三類產(chǎn)品均在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有重要地位。

　　橡膠助劑是橡膠使用過(guò)程的必需品橡膠助劑是橡膠使用過(guò)程中的必需品，只有加入橡膠助劑，橡膠才能真正在輪胎等橡膠制品中發(fā)揮作用，橡膠助劑的消耗量一般占橡膠消耗量的4%左右。2008年，全球耗膠量約為2200萬(wàn)噸，即全球橡膠助劑年需求量約為88萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)到2010年世界橡膠消費(fèi)量將達(dá)2450萬(wàn)噸，相應(yīng)的橡膠助劑需求量將達(dá)到98萬(wàn)噸。比2008年增長(zhǎng)11.36%。

　　近90%的橡膠助劑應(yīng)用與汽車(chē)相關(guān)，橡膠助劑產(chǎn)量的70%用于輪胎生產(chǎn)，輪胎工業(yè)和汽車(chē)工業(yè)是影響橡膠助劑發(fā)展的最大力量。隨著我國(guó)汽車(chē)工業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以及海外產(chǎn)能的逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移，汽車(chē)工業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2009年，中國(guó)國(guó)產(chǎn)汽車(chē)銷(xiāo)量為1,379萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了48%，汽車(chē)保有量約7,619.31萬(wàn)輛。統(tǒng)計(jì)顯示2009年我國(guó)輪胎銷(xiāo)量約為4.6億條，同比增長(zhǎng)31.43%，增速?gòu)?qiáng)勁。

　　募投項(xiàng)目增加產(chǎn)品品種，降低生產(chǎn)成本募投項(xiàng)目之一為年產(chǎn)15,000噸橡膠促進(jìn)劑M清潔生產(chǎn)工藝技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，促進(jìn)劑M為不僅公司主導(dǎo)產(chǎn)品之一促進(jìn)劑NS的主要原料，并且是另一募投項(xiàng)目年產(chǎn)1萬(wàn)噸預(yù)分散膠母粒的原料。公司自主研發(fā)了防焦劑CTP原材料氯代環(huán)己烷的生產(chǎn)技術(shù)和促進(jìn)劑M的生產(chǎn)技術(shù)，這些技術(shù)的成功運(yùn)用以及募投項(xiàng)目的投產(chǎn)將使公司的主要產(chǎn)品的原材料從外購(gòu)逐步轉(zhuǎn)向自行生產(chǎn)，原材料采購(gòu)成本將不斷下降，從而進(jìn)一步降低原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司盈利的影響程度。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值隨著公司募投項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，產(chǎn)品品種在增加，生產(chǎn)成本在下降。預(yù)計(jì)10、11、12年每股收益在0.64、0.76和1.22元，對(duì)應(yīng)10年30-35倍市盈率，建議詢價(jià)區(qū)間在19.2-22.4元，預(yù)計(jì)公司上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)在25.92-30.24元

　　宏源證券：陽(yáng)谷華泰合理價(jià)格區(qū)間為16.75元-21.44元

　　橡膠助劑：隨汽車(chē)工業(yè)快速發(fā)展。

　　在橡膠產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、橡膠加工工藝改善、橡膠產(chǎn)品性能和質(zhì)量的提高等許多方面，橡膠助劑是必不可少的原料。隨著汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展，橡膠助劑也得到了充分的開(kāi)發(fā)。預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)橡膠助劑需求增幅在8%-10%之間，需求量達(dá)60萬(wàn)噸。

　　陽(yáng)谷華泰(300121)：以技術(shù)創(chuàng)新保證行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　公司擁有業(yè)內(nèi)唯一的國(guó)家級(jí)橡膠助劑工程技術(shù)研究中心。該中心的研究工作大大提高了公司新產(chǎn)品的研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化速度，這構(gòu)成了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　公司近幾年各產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率均保持在90%以上，與國(guó)際國(guó)內(nèi)主要輪胎企業(yè)均建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。

　　募投項(xiàng)目：符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，大幅提升盈利能力。

　　年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸橡膠促進(jìn)劑M項(xiàng)目，即可作為促進(jìn)劑NS的生產(chǎn)原料，降低成本，又可直接銷(xiāo)售;年產(chǎn)1萬(wàn)噸預(yù)分散膠母粒項(xiàng)目，比傳統(tǒng)助劑更符合工業(yè)化生產(chǎn)需求。

　　估值區(qū)間：16.75元-21.44元。預(yù)計(jì)公司2010年-2012年可分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.67元、0.74元、1.28元(攤薄后)。給予公司2010年P(guān)E水平為25倍-32倍，相應(yīng)的合理價(jià)格區(qū)間為16.75元-21.44元。

　　東海證券：陽(yáng)谷華泰合理價(jià)格為14.64-17.08元

　　陽(yáng)谷華泰是我國(guó)橡膠助劑領(lǐng)域的骨干企業(yè)，也是全球最大的橡膠防焦劑CTP生產(chǎn)企業(yè)，主要從事防焦劑CTP、硫化促進(jìn)劑NS、橡膠增塑劑A等橡膠助劑的研發(fā)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)銷(xiāo)售。

　　公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力，掌握了橡膠助劑領(lǐng)域的高端技術(shù)，成為防焦劑CTP領(lǐng)域的全球龍頭企業(yè)，產(chǎn)銷(xiāo)量近年來(lái)一直穩(wěn)居世界第一，并且促進(jìn)劑和增塑劑產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也占有重要地位。目前公司擁有防焦劑CTP年產(chǎn)能10000噸，硫化促進(jìn)劑NS年產(chǎn)能10000噸，增塑劑A年產(chǎn)能2000噸。

　　我們認(rèn)為公司未來(lái)受益募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，業(yè)績(jī)會(huì)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2010和2011年的EPS分別為0.61元和0.76元;我們結(jié)合目前市場(chǎng)的估值水平，認(rèn)為給予公司2010年24-28倍的市盈率較為合理，合理的價(jià)格為14.64-17.08元。

　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯：公司在橡膠助劑新技術(shù)、新產(chǎn)品和新工藝等方面具有自主創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，從根本上鞏固了公司現(xiàn)有產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位。公司采用以環(huán)已烷為原料的合成路線，實(shí)現(xiàn)了溶劑回收及循環(huán)使用，為當(dāng)前最先進(jìn)的技術(shù)。促進(jìn)劑M項(xiàng)目采用清潔生產(chǎn)技術(shù)無(wú)廢水生產(chǎn)，每噸產(chǎn)品可降低成本1,100元。

　　公司近幾年各產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率均保持在90%以上，與國(guó)際國(guó)內(nèi)主要輪胎企業(yè)均建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。