目前市場中傳播最廣的一種說法是,農(nóng)行將以發(fā)行前1.8倍PB(市凈率)、發(fā)行后1.6倍PB的程度定價。多位接收記者采訪的分析師和投資人士認(rèn)為,這一程度定價大致符合市場預(yù)期。
招股書顯示,農(nóng)行2010年3月底的凈資產(chǎn)為3702.79億元,發(fā)行前總股數(shù)為2700億股,可測算出發(fā)行前每股凈資產(chǎn)約為1.37元。若按照發(fā)行前1.8倍PB定價,則農(nóng)行A股發(fā)行價約為2.47元,行使超額配售選擇權(quán)前后A股的籌資范圍分辨為548.88億元和631.23億元。
但這必定價程度未能得到農(nóng)行官方渠道的確認(rèn)。參加了近期農(nóng)行推介會的一位消息人士流露,農(nóng)行某高管在會上對機(jī)構(gòu)投資者澄清,外界所稱的農(nóng)行定價區(qū)間并不正確,并表現(xiàn)農(nóng)行目前并沒有斷定詢價區(qū)間。
該人士說,農(nóng)行內(nèi)部對于招股價確定有一個底限,只是不會跟投資人攤牌,“無非就是一個討價還價的博弈過程”。
他同時指出,與其他國有銀行相比,農(nóng)行的優(yōu)勢和劣勢均很明顯。
農(nóng)行的優(yōu)勢在于在全國有2.3萬個網(wǎng)點(diǎn),隨著國家城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推動和中西部大開發(fā)的深入,農(nóng)行的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢會更加明顯。
而其劣勢在于,農(nóng)行本身是商業(yè)化的機(jī)構(gòu),但服務(wù)“三農(nóng)”使其不得不承擔(dān)必定的政策性職能,必定會侵蝕一部分利潤;另外,從中國金融發(fā)展的角度,必定需要一家強(qiáng)有力的服務(wù)于農(nóng)村金融的機(jī)構(gòu),但是農(nóng)村信貸高成本、低回報(bào)的現(xiàn)狀在短期內(nèi)無法解決,更別說未來可能呈現(xiàn)的壞賬風(fēng)險。
看法分歧
據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者懂得,對于農(nóng)行的投資價值,投資人中呈現(xiàn)了較為明顯的看法分歧。
前述投行人士說,在預(yù)路演環(huán)節(jié)農(nóng)行已經(jīng)面談很多投資人。農(nóng)行A股的戰(zhàn)略配售受到了保險機(jī)構(gòu)和大型央企的追捧,來自香港和中東地區(qū)的投資人也表現(xiàn)出濃重興趣。對于2.5元左右的發(fā)行價格,這些投資人均認(rèn)為具有長期的價值,并對農(nóng)行未來的成長性予以認(rèn)可。但與此形成強(qiáng)烈對照的是,一部分股票型公募基金則對這一價格表現(xiàn)“難以接收”。
一位上海的基金經(jīng)理表現(xiàn),農(nóng)行對投資人沒太大吸引力�！稗r(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量很一般,1.6倍PB的發(fā)行估值也不便宜。況且在未來的較長時間內(nèi),我們對銀行股全部板塊都不看好”。
海通證券(600837,股吧)銀行業(yè)分析師佘敏華認(rèn)為,農(nóng)行按照1.6~1.8倍PB定價雖有其合理性,但是現(xiàn)在市場狀態(tài)不好,客觀上使得農(nóng)行的定價還需調(diào)低。據(jù)他懂得,一些基金投資人認(rèn)為,即使農(nóng)行按照發(fā)行前1.5倍PB定價都偏貴。
對于機(jī)構(gòu)投資者中呈現(xiàn)的分歧看法,工銀瑞信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超分析說,分歧產(chǎn)生的重要原因在于不同機(jī)構(gòu)投資者的投資視角有別。市場環(huán)境和排名考核的請求使得公募基金要在較短時間內(nèi)獲利,而保險資金和央企更能關(guān)注長線的價值投資。此外,估值分歧也與基金經(jīng)理的投資作風(fēng)和個人偏好相干。
在諸多機(jī)構(gòu)投資者中,社�；鹄硎聲蔀樵谵r(nóng)行上市之前入股的唯一投資人。招股書公告說,社�；鹨钥偨痤~155.2億元認(rèn)購了農(nóng)行100億新股,即以每股1.55元的價格入股。在社保基金入股后,財(cái)政部和匯金公司在農(nóng)行的持股比例由各50%攤薄至各48.15%,社�；鹄硎聲某止杀壤秊�3.7%。若農(nóng)行最終按照2.5元/股的價格發(fā)行,社�；鹄硎聲䦟�(shí)現(xiàn)賬面盈利近100億元。
另據(jù)本刊記者懂得,中國人壽(601628,股吧)已經(jīng)斷定參與農(nóng)行的戰(zhàn)略配售,并有望成為配售的主力。對此消息市場并不意外。早在4月初,中國人壽(601628,股吧)董事長楊超就曾公開表現(xiàn)中國人壽有意參與農(nóng)行IPO,并且雙方在代理業(yè)務(wù)方面有合作潛力。
利空大盤？
雖然有政策面的強(qiáng)力配合,但農(nóng)行上市難言天時和地利。
公開數(shù)據(jù)顯示,6月第一周滬深300指數(shù)下跌3.72%,銀行板塊下跌4.33%,國有大銀行整體表現(xiàn)好于中小銀行。
個股方面,14家上市銀行股價均有不同程度的下跌。長城證券報(bào)告中指出,對于近期A股市場的下跌,農(nóng)行上市的定價示范效應(yīng)是重要因素。如果農(nóng)行在上市后破發(fā),勢必對銀行股的估值造成進(jìn)一步的壓力。長城證券認(rèn)為,當(dāng)前市場疲弱的環(huán)境下,農(nóng)行破發(fā)并非不可能。
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