今年上半年煤價呈現(xiàn)較大漲幅。下半年動力煤價格走勢盡管仍將有所波動,但有望保持在高位運行,煉焦煤價格面臨必定的下調(diào)風(fēng)險,但預(yù)計降幅不大。我們保持全年動力煤均價上漲20%,煉焦煤均價上漲10%~15%的斷定。

　　高產(chǎn)量并未沖擊高煤價

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示,今年1~3月份全國累計完成原煤產(chǎn)量7.51億噸,同比增加28.9%。其中,去年增幅較快的內(nèi)蒙古、陜西、寧夏等省份及自治區(qū)原煤產(chǎn)量持續(xù)保持快速增加勢頭,內(nèi)蒙古、陜西、寧夏產(chǎn)量分辨同比增加29.3%、43.5%、46.6%。山西省在初步完成資源整合后,煤炭產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增加。1~3月份,山西省實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1.59億噸,同比增加47.2%,從產(chǎn)量絕對額看,山西煤炭產(chǎn)量已恢復(fù)至資源整合前的范圍。

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　　動力煤價格自2009年9月初啟動以來,至2010年2月初的高點,漲幅接近40%�；鸨�的下游需求和惡劣氣象等因素,是動力煤價格暴漲的主因。受到西南干旱影響,預(yù)計2010年火電發(fā)電量同比增幅將突破13%,動力煤供需將基礎(chǔ)平衡,動力煤價格也將保持在高位運行。國內(nèi)的焦煤長期以來價格漲幅均低于鐵礦石價格漲幅,這盡管有焦煤行業(yè)集中度不高的原因,也與國內(nèi)焦煤企業(yè)和鋼鐵廠商長期合作的模式有關(guān)。作為盈利才能出色的上游,焦煤廠商在提價過程中,面臨著較大的非市場壓力,漲難以盡漲,跌則相對易跌。而在新的鐵礦石定價模式下,由于焦煤不漲,則鐵礦石漲,焦煤大跌則鐵礦石少跌,對于鋼鐵企業(yè)來說,焦煤企業(yè)的調(diào)價將更加容易接收。我們斷定,未來焦煤價格將更加易漲難跌,同時,煉焦煤價格相對鋼價具有更強的粘滯性,且更加抗跌,對于焦煤價格不必過于悲觀。

　　盡管全國煤炭產(chǎn)量持續(xù)呈現(xiàn)大幅增加,但煤價并未因此受到較大的壓力。相反,煤價呈現(xiàn)了必定程度的上升。這從煤炭貨運量上可以得到說明。1~3月份,全國鐵路完成煤炭運輸3.75億噸,同比增加22.3%�？紤]到去年基數(shù)較低 （2009年同比負(fù)增加8.6%）,這一增幅大大低于實際煤炭產(chǎn)量增幅。從稍長的時間區(qū)間來看,2010年一季度與2008年一季度相比,全國煤炭產(chǎn)量增加31.7%,而鐵路貨運量增速則僅為11.8%。即使考慮到原煤就地轉(zhuǎn)化率進(jìn)步,運力的增幅依然大幅低于原煤產(chǎn)量的增幅。

　　因此,盡管煤炭產(chǎn)量將呈現(xiàn)較大的增加,但并不會對煤炭價格產(chǎn)生太大壓力。運輸瓶頸的存在,在供給端依然制約有效供給的增加。

　　資源稅負(fù)面影響將被抵消

　　資源稅從價征收有望在下半年塵埃落定,行政性稅費的取消,將對沖其對上市公司的影響。

　　我國目前履行的煤炭資源稅率是經(jīng)過6次調(diào)劑《資源稅暫行條例》后形成的,采用從量計征的方法,噸煤稅額在2.5~3.6元之間。資源稅從價計征后,煤炭企業(yè)稅負(fù)將會呈現(xiàn)大幅進(jìn)步。在上市公司中,平煤股份(601666,股吧)、大同煤業(yè)(601001,股吧)、神火股份(000933,股吧)等受影響較大。

　　考慮到山西在征收可持續(xù)發(fā)展基金的同時,另外征收煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金、礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金,“一金兩費”合計征收標(biāo)準(zhǔn)在40~50元/噸,遠(yuǎn)超坑口價3.5%的比例。我們認(rèn)為山西省相干公司受資源稅的影響將最為微弱,甚至是正收益。而山東和河南的企業(yè),由于政策性收費較少,對沖不足,相對本質(zhì)受損。

　　公司事跡增加相對斷定

　　從歷史上來看,壓縮初期,煤炭板塊往往表現(xiàn)不佳。當(dāng)前的煤炭股走勢反應(yīng)了市場對宏觀壓縮將給煤炭價格帶來較大負(fù)面影響的悲觀預(yù)期。

　　但作為事跡基礎(chǔ)最堅實,且估值程度低的周期股,煤炭股仍將成為通脹預(yù)期下的首選。從另一個角度來說,盡管市場對于新增產(chǎn)能沖擊煤價仍心存憂慮,但受益于資源整合,煤炭行業(yè)的競爭格式已今非昔比。行業(yè)集中度的大幅進(jìn)步,令行業(yè)在降落周期中“控量保價”具有很強的可操作性,是行業(yè)抵抗煤價下跌最有力的兵器。同時,國家節(jié)能減排、發(fā)展新能源、調(diào)劑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略訴求,也支撐高煤價。因此,無論是從短期,還是中長期來看,煤價都不具備大跌的可能性,堅實的事跡基礎(chǔ),16倍的動態(tài)估值,煤炭股已經(jīng)顯露投資價值,建議逐步戰(zhàn)略性布局。推薦估值低、事跡有望超預(yù)期的兗州煤業(yè)(600188,股吧),已被義馬煤業(yè)借殼的欣網(wǎng)視訊(600403,股吧),資產(chǎn)注入相對斷定的國陽新能(600348,股吧)、大同煤業(yè)。

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