壟斷國(guó)企補(bǔ)貼高

　　在A股市場(chǎng),政府對(duì)上市公司的補(bǔ)貼由來(lái)已久,名目繁多的政府補(bǔ)貼已經(jīng)成為一些公司重要的盈利和資金起源,相比于主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利,政府補(bǔ)貼來(lái)得更為輕松。吃魚(yú)的貓未必不會(huì)抓老鼠,但若長(zhǎng)期吃魚(yú),貓必定會(huì)喪失抓老鼠的才能。

　　根據(jù)《投資者報(bào)》研究部統(tǒng)計(jì),2009年,獲得政府補(bǔ)貼最多的A股上市公司是南方航空,達(dá)到18.69億元,是全年利潤(rùn)總額的4倍,若扣除此項(xiàng),公司稅前利潤(rùn)將呈現(xiàn)14億元的虧損。補(bǔ)貼額最多的10家上市公司中,航空業(yè)盤(pán)踞4家,東航、國(guó)航(601111,股吧)和海航獲得補(bǔ)貼額分辨為12.9億元、11.2億元以及4.9億元。另外,中國(guó)石油、豐原生化、長(zhǎng)江電力、京東方等公司獲得的政府補(bǔ)貼也在全部A股市場(chǎng)居前十名。

　　對(duì)于一些經(jīng)營(yíng)艱苦的企業(yè)來(lái)說(shuō),政府補(bǔ)貼正好“雪中送炭”。比如,2008年,國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)在國(guó)際油價(jià)低迷的情況下盈利大幅下滑,中國(guó)石化(600028,股吧)因此獲得了509億元的補(bǔ)貼,這對(duì)中石化(600028,股吧)全年實(shí)現(xiàn)盈利至關(guān)重要;而在2009年,國(guó)內(nèi)航空公司經(jīng)營(yíng)慘淡,于是,政府對(duì)東航、南航(600029,股吧)、國(guó)航、海航都施以援救,四家航空上市公司累計(jì)獲得59億元的補(bǔ)貼收入。

　　國(guó)有壟斷企業(yè)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷的情況下,呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)艱苦,本是考驗(yàn)它們應(yīng)對(duì)危機(jī)才能的時(shí)候,本質(zhì)上,這些企業(yè)從資金上完整可以度過(guò)難關(guān),并以此提升競(jìng)爭(zhēng)力,然而,政府一方面在保障他們獲取壟斷收益的同時(shí),又在艱苦時(shí)發(fā)放巨額補(bǔ)貼,這在確保壟斷企業(yè)收益的同時(shí),卻損害了市場(chǎng)的其他競(jìng)爭(zhēng)者的利益,并引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不公平。

　　有意思的是,2009年補(bǔ)貼額最高的10家公司全部為國(guó)有企業(yè),而除了京東方和海南航空(600221,股吧)外,其他企業(yè)都為央企。

　　另外,政府補(bǔ)貼對(duì)上市公司賬面盈利的粉飾作用確實(shí)可能困惑一些投資者。

　　我們統(tǒng)計(jì)了A股市場(chǎng)中補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)總額最高的10家公司,其中,華銀電力2009年的利潤(rùn)總額僅有6000萬(wàn)元,而補(bǔ)貼收入竟達(dá)到2.75億元,若扣除該部分收益,公司就呈現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)性虧損;南方航空、方大碳素、深南電A、豐原生化等公司,也都是如此。

　　只有將補(bǔ)貼收入予以扣除,才干真正地評(píng)估上市公司的經(jīng)營(yíng)盈利才能,根據(jù)榜單,上述10家公司的補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)總額的比重都超過(guò)了100%,也就是說(shuō),如果剔除政府補(bǔ)貼的粉飾作用,這些公司都將呈現(xiàn)虧損。

　　投資者即便對(duì)政府補(bǔ)貼認(rèn)可為公司的收益,對(duì)政府補(bǔ)貼的持續(xù)性也應(yīng)高度關(guān)注。比如,中國(guó)石化在2008年的補(bǔ)貼收入為509億元,而2009年則為零;深圳能源(000027,股吧)、ST夏新、ST丹化等公司在2008年獲得較高政府補(bǔ)貼后,2009年的補(bǔ)貼額則有大幅降落。因此,補(bǔ)貼收入是否可持續(xù)會(huì)導(dǎo)致上市公司事跡呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。

　　下海官員拿補(bǔ)貼更方便

　　還有一類(lèi)的政府補(bǔ)貼值得投資者高度警惕,那就是新上市的中小型公司。我們粗略統(tǒng)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板公司的政府補(bǔ)貼數(shù)據(jù),成果表明,創(chuàng)業(yè)板公司的政府補(bǔ)貼收入占稅前利潤(rùn)的比重約為6%,其中,最高的是金亞科技(300028,股吧),該比重達(dá)到31.4%。此外,鼎龍股份(300054,股吧)、國(guó)民技巧(300077,股吧)等公司的補(bǔ)貼收入也占稅前利潤(rùn)較高的比重。

　　由于這些公司范圍較小,上市時(shí)的發(fā)行市盈率較高,因此,上市公司高管可以利用政府補(bǔ)貼來(lái)增加盈利,并發(fā)明更高的發(fā)行價(jià)和融資額。這在客觀上進(jìn)步了一些公司高管在此方向進(jìn)行運(yùn)作的動(dòng)機(jī)和可能性。

　　對(duì)于投資者而言,則需要將公司的補(bǔ)貼收入甚至全部營(yíng)業(yè)外收入剝離開(kāi)來(lái),進(jìn)而斷定公司的經(jīng)營(yíng)盈利才能。

　　以金亞科技為例,按賬面利潤(rùn)盤(pán)算,該公司2009年的凈資產(chǎn)收益率為6.6%,但如果剔除政府補(bǔ)貼收入,凈資產(chǎn)收益率則只有4.6%;相類(lèi)似的還有鼎龍股份,公司2009年凈資產(chǎn)收益率為26.8%,但若剔除補(bǔ)貼收入,則大幅降落為18.7%。

　　我們從另一個(gè)角度來(lái)探討政府補(bǔ)貼可能形成的道路,在研究中我們發(fā)明,剛才提到的金亞科技等三家公司,其董事會(huì)都有曾在政府任職的官員。